{"data":{"article":{"C_TYPE":"0","ALL_WATCH_NUM":10206199,"server_time":1784852512837,"C_AUTH_LEVEL":"2","N_WATCH_NUM":5088,"ipLocation":"北京","contentRatio":0.00,"ASSESS":"0","cost_integral":0,"previewContent":"","MOMENTS_NUM":1815,"C_NICKNAME":"木盒","C_IS_RELEASE":"1","default_title_img":false,"commentSet":0,"ARTICLES_NUM":407,"C_TITLE_IMG":"https://file.wogoo.com/app/article/20260722/bac67346ef6046feba4439a96f8c1c2e.png","ARTICLE_ID":"72b25f54ce4e4613b1b3ff2a056d05ed","cost_fengyunbei":0.00,"C_TITLE":"盐湖提锂新贵三达膜：高增长难掩减持隐忧","RELATION":"-1","C_CONTENT":"<div> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">三达膜是国内少数实现“膜材料—膜组件—膜设备—膜软件—膜应用”全产业链布局的科创板膜技术龙头，2025年交出稳健增长年报，2026年一季度更是迎来营收大幅提速，公司发展势头越发明显。</p> \n <p style=\"word-break: break-all; text-indent: 0px; text-align: justify;\">核心逻辑是基本业务<a name=\"OLE_LINK1\"></a>水务投资运营的压舱和膜法水处理的周期修复，叠加第二增长曲线即高弹性业务盐湖提锂等新业务的高景气拉动。</p> \n <h1 style=\"word-break: break-all; text-indent: 0px; font-weight: bold; text-align: left;\"><strong>一、2025年盈利增长29%，盐湖提锂成为增长主引擎</strong></h1> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">三达膜2025年营业收入15.24亿，同比增长9.58%；归母净利润3.78亿，同比提升20.15%，扣非净利润3.61亿，增幅高达29.02%，扣非增速显著高于账面利润，业绩创历史新高，主业盈利能力具备持续性。</p> \n <figure>\n  <img src=\"https://file.wogoo.com/app/article/20260723/aef283838a564f4db0abae5cfe2934ae.png\" width=\"576\" height=\"294\"> \n  <figcaption>\n   （wind数据）\n  </figcaption> \n </figure> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">营业收入的增长结构中两大业务，膜技术应用是全年的核心增长极，而水务投资运营相对比较平稳。</p> \n <figure>\n  <img src=\"https://file.wogoo.com/app/article/20260723/d31400e0cc0c40e58b95f43ee7dc8831.png\" width=\"576\" height=\"297\"> \n  <figcaption>\n   （收入构成，wind数据）\n  </figcaption> \n </figure> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">首先，作为业绩稳定压舱石的水务投资运营，2025年收入6.20亿，同比增长6%，2025年全国布局27座市政污水处理厂，运营现金流不受行业周期波动影响。</p> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">一体化的优势得以创造46.60%的高毛利率，其中近半数水厂全面落地自产石墨烯MBR膜，既降低运营耗材成本，又形成膜产品线下示范场景，实现产业协同，构建难以复制的产业生态壁垒。</p> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">其次，膜技术应用业务2025年收入8.88亿，同比增长20.23%。</p> \n <figure>\n  <img src=\"https://file.wogoo.com/app/article/20260723/026aa161b99a4237bd778bf917c7608b.png\" width=\"576\" height=\"250\"> \n  <figcaption>\n   （收入构成，wind数据）\n  </figcaption> \n </figure> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">膜技术应用业务旗下亮点是工业料液分离板块收入5.15亿，同比增长116.63%，近乎翻倍，毛利率38.34%，主要源于新能源（盐湖提锂）项目的增长。</p> \n <figure>\n  <img src=\"https://file.wogoo.com/app/article/20260723/f56e43e50f8d4865b23271cbf70827ae.png\" width=\"576\" height=\"182\"> \n  <figcaption>\n   （2025年重大合同履行情况）\n  </figcaption> \n </figure> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">2025年依托陶瓷膜+连续移动床成套工艺，在高镁锂比盐湖实现高锂收率，深度绑定藏格、金昆仑等头部盐湖企业，2025年底累计订单增长较快，交付周期覆盖1至2年。</p> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">膜技术应用业务另一个板块膜法水处理收入1.87亿同比下滑40.02%，不过收入下滑并非需求萎缩，而是项目交付和收入确认周期的扰动。</p> \n <p style=\"word-break: break-all; text-indent: 0px; text-align: justify;\">2024年集中落地多个大型石化水处理总包项目，2025年同类大型项目验收空档，收入阶段性走低，为2026年一季度反弹埋下伏笔。</p> \n <h1 style=\"word-break: break-all; text-indent: 0px; font-weight: bold; text-align: left;\"><strong>二、2026年一季度营业收入迎来爆发式增长</strong></h1> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">三达膜2026年一季度财报彻底扭转2025年水处理业务的低迷态势，单季营收4.90亿，同比大涨85.91%；归母净利润9849万，同比增长29.22%，扣非净利9145万，同比增幅32.15%。</p> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">最大的变化是<span style=\"color: #1f2329;\">膜法水处理业务修复</span>，板块收入同比暴涨545.57%，多个石化、工业膜法水处理项目验收及交付规模同比大幅扩大。</p> \n <figure>\n  <img src=\"https://file.wogoo.com/app/article/20260723/25866fe4314f470aa93747e59298114e.png\" width=\"538\" height=\"277\"> \n  <figcaption>\n   （2026年6月16日2025年年报问询函回复）\n  </figcaption> \n </figure> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">其次工业料液分离收入也大涨192%，其中盐湖提锂领域收入占比60%，同比大涨2116%。</p> \n <figure>\n  <img src=\"https://file.wogoo.com/app/article/20260723/5e1e5db2f00f4f87b6f4030a3872ed2c.png\" width=\"582\" height=\"171\"> \n  <figcaption>\n   （2025年年报问询函回复）\n  </figcaption> \n </figure> \n <h1 style=\"word-break: break-all; text-indent: 0px; font-weight: bold; text-align: left;\"><strong>三、国际化进步加快，H股上市做准备</strong></h1> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">三达膜海外市场有所突破，2025年境外营收4077万，同比大增257.84%，主要系公司通过不断加大海外业务渗透，把握境外市场机会，初步取得了一定成效。</p> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">其中越南、马来西亚、印尼化工、净水项目批量落地，海外市场打开长期增量空间。</p> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">与此同时，公司亦在继续挖掘境外市场需求，目前已在境外市场取得了石化行业、制药行业和乳制品业等领域订单。</p> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">不过整体而言，海外收入规模较小，收入仅占总收入的3%，基数小所以增长速度十分快，空间也更大。</p> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">2026年6月16日，三达膜发布H股上市最新进展公告，披露公司持续推进赴港发行上市筹备工作，上市的目的也是为了拓宽融资渠道、支持海外业务发展。</p> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">这也适配实控人海外背景，实控人蓝伟光、陈霓夫妇拥有新加坡国籍和产业根基。</p> \n <figure>\n  <img src=\"https://file.wogoo.com/app/article/20260723/a08e0a38064a43f7bfe1b70f72ca0e75.png\" width=\"576\" height=\"252\"> \n  <figcaption>\n   （实际控制人情况，2025年年报）\n  </figcaption> \n </figure> \n <h1 style=\"word-break: break-all; text-indent: 0px; font-weight: bold; text-align: left;\"><strong>四、有没有机会进入半导体领域？</strong></h1> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">最近半导体因为AI行情火热，三达膜有没有像同行沃顿科技（000920.SZ）可能进入半导体领域？</p> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">据报道，沃顿科技自研UE系列干式超纯水反渗透膜，是全球第二、国内唯一可批量量产干式半导体膜企业，对标陶氏、东丽海外垄断产品，脱盐率99.7%、TOC去除率超99.999%，可适配28–90nm成熟制程晶圆厂超纯水制备。</p> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">其UE系列半导体超纯水膜，是国内少数通过头部晶圆厂验证的产品，已经开始供货给中芯国际、长江存储、长鑫存储等企业，成熟制程的国产替代走在行业前列。</p> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">长江存储二期项目膜组件采购中沃顿市占率达64.5%，打破海外膜材料垄断，成为国产半导体超纯水耗材关键突破口。</p> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">因此2026年5月下旬，沃顿科技股价起点约10.56元，6月30日盘中涨停报16.6元，区间最大涨幅57%。</p> \n <figure>\n  <img src=\"https://file.wogoo.com/app/article/20260723/ea6d1d037ac94097bbe243c86f2046e9.png\" width=\"576\" height=\"713\"> \n  <figcaption>\n   （市值风云APP）\n  </figcaption> \n </figure> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">如果三达膜业务下游也进入半导体领域，那公司业务收入和估值还会上一个台阶。可惜，目前风云君在公司公开披露的年报还没看到任何具体的业务进展。</p> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">三达膜2025年研发投入6872万，占总营收4.51%，客观而言占比并不算很高；研发人员205人，占员工总数17.37%；全年新增专利39项，累计授权专利283项。</p> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">目前在膜材料研发方面，重点围绕无机陶瓷膜及纳滤膜两大方向展开：</p> \n <blockquote> \n  <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\"><span style=\"color: #999999;\">（1）在无机陶瓷膜方面，公司持续推进其在水处理、新能源、半导体等领域的应用拓展；</span></p> \n  <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\"><span style=\"color: #999999;\">（2）在纳滤膜方面，公司则重点布局超低压大通量纳滤膜及特种分离纳滤膜材料，推动其在饮用水深度处理及工业特种分离等场景中的应用。</span></p> \n </blockquote> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">风云君认为，三达膜是有可能也是有意向进入的，但是目前还没产业化，更谈不上有收入。</p> \n <figure>\n  <img src=\"https://file.wogoo.com/app/article/20260723/51cf303eef054e06a3bddd20b49873fe.png\" width=\"576\" height=\"227\"> \n  <figcaption>\n   （2026年6月16日公告）\n  </figcaption> \n </figure> \n <h1 style=\"word-break: break-all; text-indent: 0px; font-weight: bold; text-align: left;\"><strong>五、股东持续减持，引发市场担忧</strong></h1> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">在半导体膜业务布局上，三达膜进度落后同行，更麻烦和令人讨厌的是2021年11月之后重要股东全是一直减持，完全没有增持。</p> \n <figure>\n  <img src=\"https://file.wogoo.com/app/article/20260723/ffd37e34c74844628b5d4b7aa7b62eaf.png\" width=\"576\" height=\"283\"> \n  <figcaption>\n   （冰山一角的减持，wind数据）\n  </figcaption> \n </figure> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">2026年5月三达膜连发两份股东减持相关公告，外部投资股东清源中国刚完成一轮全额减持，随即抛出新一轮减持预案，同时公司总经理、董秘两名高管同步披露减持安排。</p> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">清源中国作为IPO前入股财务型股东，也是公司第二大股东，上一轮减持计划于2月25日至5月7日落地，按集中竞价+大宗交易合计减持996.04万股，占总股本3%，减持区间17.46-19.77元，足额完成减持目标，持股由24.81%降至21.81%。</p> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">本轮其再度计划三个月内减持不超3%股份，其中集中竞价不超1%、大宗不超2%，减持原因为自身资金需求。</p> \n <p style=\"word-break: break-all; text-indent: 0px; text-align: justify;\">与此同时，公司董事、总经理方富林拟减持不超0.07%股份，董秘兼财务总监唐佳菁计划减持不超0.04%，二人过往年度均有小额减持记录，本次同样出于个人资金需求，减持方式通过集中竞价。</p> \n <h1 style=\"word-break: break-all; text-indent: 0px; font-weight: bold; text-align: left;\"><strong>总结</strong></h1> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">三达膜2025年业绩创新高，2026年一季报在增长30%以上，基本面扎实，传统的水务投资运营和膜法水处理的稳健增长，新兴业务比如盐湖提锂有很大突破和进展，然后未来还可能有进入半导体领域的预期。</p> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">叠加这几年也有国产膜材料国产替代的趋势和投资逻辑。2025年归母净利润3.78亿，目前市值57亿，PE才15倍，一季报还在增长，动态PE会更低，属于风云君喜欢往下底部风险可控、往上弹性较大的业务模式。</p> \n <p style=\"text-align: justify; word-break: break-all; text-indent: 0px;\">不过令人头疼的是，重要股东持续减持，给市场一种自家人完全不看好公司的感觉，再加上港股的上市，可能又会稀释股权。</p> \n</div>","notSeeState":0,"C_UID":"imp201868983dfefd-16fb-c31e-7065-ec78de204b5f","forwardSet":0,"costAmount":0.00,"C_INTRODUCE":"水务提供压舱基石，盐湖提供短期弹性，半导体提供长期预期。","N_LIKE_NUM":20,"is_free":0,"charge_state":true,"T_RELEASE_TM":"2026-07-23 10:25:30","C_TITLEIMG_TYPE":"0","C_IMG":"https://file.wogoo.com/app/userImg/20181029/3a168045815e44a4ac0bf17fde92b95a.jpg","lastUpdateTime":"2026-07-23T10:31:42.000+0800","who":"1"}},"resultState":true,"resultCode":"00","resultMsg":"查询成功！"}