{"data":{"article":{"C_TYPE":"0","ALL_WATCH_NUM":2405581,"server_time":1780367412575,"C_AUTH_LEVEL":"2","N_WATCH_NUM":23694,"ipLocation":"北京","contentRatio":0.00,"ASSESS":"0","cost_integral":0,"previewContent":"","MOMENTS_NUM":25,"C_NICKNAME":"萧瑟","C_IS_RELEASE":"1","default_title_img":false,"commentSet":0,"ARTICLES_NUM":182,"C_TITLE_IMG":"https://file.wogoo.com/app/article/20260526/4037b4dd39d7471eaa8ae1c5db9ccb1d.png","ARTICLE_ID":"d094d80c1b23472b9318d7382ecf4a21","cost_fengyunbei":0.00,"C_TITLE":"上市前造假，上市后继续造假，*ST清越究竟撒了多少谎？","RELATION":"-1","C_CONTENT":"
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IPO之于一家公司，究竟意味着什么？或许是让品牌声名鹊起，或许是让公司募得真金白银，亦或是一条让股东减持套现、身价暴涨的捷径。

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无论出于何种目的，目前IPO仍是无数企业趋之若鹜的方向。为此，有人不惜以虚假粉饰门面，妄图瞒天过海。然而骗得了一时骗不了一世，谎言终有被揭穿的一刻。

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近期被实锤财务造假的*ST清越（688496.SH），便是最典型的例证。

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一、欺诈发行，上市即变脸

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*ST清越原名清越科技，2018年时脱胎于维信诺（002387.SZ）旗下的PMOLED业务线，后又自己拓展出一块电子纸模组业务，是一家面板、电子纸双主业布局的公司。

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2020年12月，清越开启科创板IPO辅导；2021nv年12月IPO申请获受理，并在2022年12月成功上市交易。

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而根据证监会的事先告知书，清越科技在2021年虚增利润1,065万，占当年利润总额21.7%；2022年虚增4,540万，占当年利润总额104.6%；2023年上半年虚增4,754万，占当期利润总额绝对值的145.1%。

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造假期间基本处在IPO关键期，这是一次标准的欺诈发行。

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事后复盘，清越科技的财务数据中确实疑点丛生。最突出的信号便是上市前后的业绩“变脸”。IPO前的2020-2022年，归母净利润就已经开始有下滑迹象了，IPO后的2023-2025年持续亏损，上市后连装都不想装了。

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\n （来源：市值风云APP，图中为利润虚增后数据）\n
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更具反常之处的是，在IPO前2020-2022年的所谓“盈利”期间内，公司经营现金流在持续净流出；反而在上市后亏损的2024、2025两年，实现了微弱的净流入。

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\n （来源：Choice终端，制图：市值风云APP）\n
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2023年5月，因税务部门稽查，清越科技还被一次性追回4,442万的出口退税款，这笔支出被全额计入了当年的营业成本。

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此事在2022年年报、2023年半年报中均未提及，一直拖到2024年4月方才首次披露。

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且细究下来，这笔税款的所属期间为2020年9月至2022年3月，若清越科技在这期间正常纳税，相关成本本应分摊至2020–2022年，利润会更难看。

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\n （来源：清越科技公告）\n
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在上市之后，清越科技更是频繁违规，公司治理层面一言难尽。

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用募集资金专户购买银行理财，对仅作为代理人的贸易业务采取总额法核算，刻意隐瞒与实控人近亲属企业的关联交易等等……至2025年，公司内部控制审计报告被出具否定意见。

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二、文过饰非惨遭打脸

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撒谎这件事，最累的不是第一句假话，而是之后要用无数个谎去圆。清越科技既然敢在IPO前后持续造假，那无论是在上市前的问询环节，还是上市后的信息披露中，都必然会留下自相矛盾的蛛丝马迹。只要顺着时间线往前推、往后查，这些痕迹并不难找。

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清越科技主营的PMOLED属于OLED面板中的低端品类，分辨率低、功耗高，主要应用于医疗、车载、工控等领域。公司招股书也曾坦承，PMOLED存在被AMOLED替代的风险。

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当年维信诺剥离PMOLED产线，正是为了聚焦AMOLED业务。

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\n （来源：清越科技招股书）\n
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然而，2021年至2023年上半年期间，清越科技计提存货跌价准备占原值的比例分别仅为1.2%、1.2%和1.1%，远低于其前东家维信诺的21.4%、34.1%、39.6%，亦显著低于面板龙头京东方（000725.SZ）的16.8%、26.7%、23.6%。

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\n （来源：各公司公告，制表：市值风云APP）\n
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倒是在上市之后，存货跌价准备的计提比率逐年升高，2025年时已来到28.7%，明显超过京东方、维信诺的17.8%和19.1%。

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至于电子纸模组业务，其他以此为主业的公司中，仅有2024年IPO失利的东方科脉可作参照。这家公司2021至2022年的跌价准备计提比例分别为4.0%和12.1%，同样高于清越科技。

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\n （来源：各公司公告，制表：市值风云APP）\n
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根据证监会的最终调查结果，清越科技的造假手段中，首当其冲的正是少计存货跌价准备，且这一行为贯穿了造假全程。

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\n （来源：清越科技公告）\n
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另一块电子纸模组业务，同样经不起推敲。

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作为公司“第二增长曲线”，电子纸模组在早期增长尤为迅猛：收入自2020年的0.66亿飙升至2022年的7.12亿，一度成为业绩支柱，这或许也是其冲击IPO的底气所在。

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\n （来源：Choice终端，制图：市值风云APP）\n
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不过该业务的客户几乎只有汉朔科技（301275.SZ）一家，2021、2022年来自后者的收入分别为2.58亿、7.12亿，几乎贡献了全部。

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\n （来源：清越科技公告）\n
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然而事实是，彼时汉朔科技已经开始自建电子纸模组产线了。但清越科技依旧舔着脸大言不惭的说：二者合作关系良好，预计未来3-5年间保持稳定，影响不大。

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\n （来源：清越科技公告）\n
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若不其然很快就被打脸了。2022年，汉朔科技建成自有产线后便持续扩产，电子纸模组产能从早期的750万片跃升至2025年的3,000万片。

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作为对比，2025年清越科技出货3,155万片，二者体量已近乎持平。

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随着客户自供比例攀升，清越科技的销售空间不断收窄，议价能力亦一落千丈。2023年，其电子纸模组收入大幅下滑34.6%，毛利率更由上年的12.1%骤降至-7.2%。

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至2025年，负责电子纸模组的子公司义乌清越录得5,682万的亏损，亏损幅度同比扩大135.4%。三年之后，这块业务已然崩盘。

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我们再回想下此前清越科技的乐观预期，究竟是管理层对利益关系的天真误判，还是力求IPO过关的权宜之辞呢？

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三、机关算尽，得不偿失

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这次造假中，清越科技董事长兼总经理高裕弟、副总经理穆欣炬、财务总监兼董秘张小波、监事会主席吴磊均有参与，足见其“用心良苦”，想来必有所图。

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最直接的回报是IPO时超募的8.24亿元，这笔资金足有彼时公司净资产的1.72倍。从后续公告看，其中高达4.5亿元被用于补充流动资金。

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落到个人层面，实控人高裕弟通过昆山和高直接持有清越科技37.9%股份，另持有员工持股平台昆山合志共创中46.2%份额；昆山合志共创则持有清越科技4.4%股份，另外三位参与造假高管的持股也在其中。

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\n （来源：清越科技年报）\n
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上市至今，昆山和高、昆山合志共创均未有过减持，不过这并不是因为他们善，而是还没熬到解禁公司便被证监会立案了，根本没获得减持机会。

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而从处罚结果看，清越科技被罚款1.73亿，同时因涉嫌触及重大违法强制退市情形，上交所将启动退市程序。

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高裕弟、穆欣炬、张小波、吴磊四人分别被处以1050万、900万、750万、600万元的罚款，以及8年、6年、5年、4年的市场禁入措施；后续，高裕弟及清越科技还将承担对适格投资者投资损失的赔付责任。

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兜兜转转，可以说是机关算尽，得不偿失。

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