转发： 先说观点：Tokens需求不言顶，存储不言顶，行业已经从“按需建设”变成“以供定销”。内存决定能服务多大规模，模型决定能赚多少利润。即使短期会有一刀，这个板块仍然值得长期关注，这一轮AI大周期要打破的传统观念太多太多了。 因为完整经历了这轮波澜壮阔的行情，拿明星个股闪迪简单先复盘一下过去几个阶段主导股价的逻辑，以及自己的内心波动： 一阶段（25/08-25/10）：股价在40 -> 200，存储底部反转，先修复估值，最聪明的资金嗅到了周期开始的味道，这会儿研究员将信将疑。 二阶段（25/10-25/12）：股价在200 -> 270 -> 200，市场当时在第一波上涨后获利回吐，市场怀疑周期持续性，这一阶段也是研究员密集约专家、反复验证产业逻辑、和朋友们讨论最激烈的时候。 三阶段（26/01-26/02）：股价在200+ -> 600+，市场开始定价存储因为AI带来的超级大周期，由英伟达的CES开完后启动，那会儿讲的逻辑是类似“光是Rubin一出来就自带20%的供需缺口”，也是在那会开始算27年的eps，开始意识到当前的股价只有明年eps的3-4X PE，这一阶段是研究员最坚定的时候。 四阶段（26/02-26/03）：股价在650 -> 550 -> 750，这一阶段受地缘冲突等外部因素冲击，最后被证明宏观因素只是短期压制股价的点，实则资金在消化上一轮财报，等待下一轮更清晰的指引，这中间有很多的噪音，类似谷歌论文对于KV-Cache的压缩引起的潜在利空，结果被证明是好的买点，现在反思，研究员不该在非核心矛盾上花太多时间。 五阶段（26/04-26/05）：股价在750 -> 1560，定价LTA，本质是再一次定价超级周期的持续性，再加动量资金加速，斜率加速，这会是周期和周期成长选手的认知分水岭，各自赚走了认知内的钱。 在下个阶段，我认为鱼尾行情真正开始启动了，通常来说“鱼尾行情”没有固定时长和高度，但它有一个共同特征：基本面还在变好，但股价上涨速度已经明显快于基本面上修速度；最后一段主要靠逼空、动量、情绪和估值扩张推动。 这种鱼尾行情靠什么维持： 1、EPS 继续上调（板块剩下美光财报），只要 EPS 上修速度够快，股价看起来贵，但动态估值可能又被消化掉。 2、虽然价格已经不是主导股价的因子，但只要价格还在跳涨，市场就会继续相信超级周期没有结束。 3、如果市场相信新增供给短期出不来，鱼尾就能拉得更长。但如果三星、海力士、美光、铠侠等释放强烈扩产信号，鱼尾就会变脆。 4、资金被迫追高（跑输指数；跑输同行；空头被迫回补；散户和期权资金 FOMO；趋势模型触发买入），这一点不理性，但很强。 在享受存储极致行情的同时，那么也该冷静思考一下极致的逼空行情短期会因为什么跌？ 1、财报后Sell the news：板块内只剩下美光的财报了，所以重点关注。 2、业绩后指引不够激进：管理层措辞谨慎，市场觉得预期太满。 3、NAND/SSD 涨价放缓：价格动能一旦钝化，周期股先跌为敬。 4、供给扩张担忧：三星、海力士、美光大幅提高 CapEx。 5、板块降温：AI 半导体整体回调，存储子版块被动杀估值。 6、利好钝化：好消息越来越多，但股价越来越涨不动。