老龄化催生刚需，年轻化带出新场景，功效化打开价格天花板，VDS（膳食营养补充剂）行业的蛋糕越做越大，闻着味儿进场的人越来越多。

一边是汤臣倍健、Jamieson、Swisse等品牌型巨头持续攻城略地。一边是京东京造、盒马“盒补补”、东方甄选等渠道方纷纷下场，去收割市场教育相对成熟的赛道。还有一类更擅长打速度战的新锐玩家，比如西子健康，98.9%收入来自线上，用直播实现高频触达和快速成交。

三类玩家同场竞技，竞争便很难靠低价或流量单独取胜。传统巨头需要学会在渠道里掌握主动权，平台自营需要补齐专业研发与长期验证，新锐品牌则要证明盈利能力和高增长的可持续。

正如汤臣倍健董事长梁允超所说：“不在品牌和产品创新的餐桌上，就在渠道的菜单上。”这句话不只是在讲汤臣倍健，也是在说整个行业。

就在这个节骨眼上，风云君想聊一个更本质的问题：作为这个行业的龙头，汤臣倍健能持续领跑吗？

一、守得住基本盘，投得下硬科技

1、渠道在变，汤臣倍健靠产品力接住了

先来看一组数据。VDS行业的渠道格局正在改写：线上销售额占行业比重已超过60%，其中抖音增速最为突出；而曾经的主阵地线下药店渠道，市场份额已萎缩至不足20%。

渠道格局在变，守擂方必须接住变化。汤臣倍健最新发布的半年报，恰恰是一张“接住了多少”的成绩单。

2026年上半年，汤臣倍健营业收入36.71亿元，同比增长3.94%；归母净利润6.03亿元，同比下降18.11%，增收不增利，数据很有温差。

原因不复杂，上半年销售费用15.44亿元，同比增长25.25%；其中平台费用从上年同期的4.13亿元涨至6.66亿元，增幅61.31%。公司在财报中解释，这主要是增加了重点品类及跨境、兴趣电商渠道的投入。换言之，这在为新渠道、新产品做基建投入。

关键是，这些投入有没有换来长期价值。

2026年上半年，汤臣倍健线上渠道收入19.45亿元，同比增长15.51%，规模首次超过线下。公司明确今年重点发力抖音和跨境电商，线上渠道收入从2025年的接近零增长跃升至15.51%，Q2线上收入10.94亿元，同比增长19.17%，线上费投已经看到成效。

据第三方电商平台数据，公司全品牌市场份额位居电商第一梯队；中康CMH数据显示，1至5月公司全品牌在药店零售市场份额持续领先。618期间，汤臣倍健位列天猫保健食品行业全周期品牌成交榜第一。

线上渠道通常意味着更高的流量投入，成本和费用两头都在涨，正常情况下毛利率应该承压。但汤臣倍健2026年上半年的毛利率反而同比提升了1.78个百分点，Q2更是冲上71.56%的近年新高。

对比一下同行：金达威2026年一季度毛利率37.98%，仙乐健康只有32.38%。汤臣倍健的毛利率水平，是金达威的近2倍、仙乐健康的超2倍。这反映行业商业模式的差异：汤臣倍健以品牌、研发创新与全渠道运营构建高附加值能力，而金达威、仙乐健康则主要依赖原料和制造端的规模效应。

渠道格局在变，打法也必须变。汤臣倍健的策略是：线上线下货盘区隔，不同品牌适配不同渠道，用差异化产品匹配不同人群。简单说就是：不同渠道，不同打法；不同人群，不同品牌。

分品牌看，三个主力品牌上半年都在增长：主品牌“汤臣倍健”是稳健的基本盘，收入19.33亿元，同比增长2.34%；益生菌品牌“lifespace”深耕肠胃与体重管理赛道，收入7.41亿元，同比增长5.59%；骨关节品牌“健力多”收入4.28亿元，同比增长4.12%。

当线下药店还在下滑，线上和海外就能补位。2026年上半年，境外业务收入8.13亿元，同比增长18.03%，增速从2025年的10.17%进一步提升，东南亚市场借助TikTok等新兴电商渠道扩张较快。多引擎驱动，永远比单点依赖稳得多。

不押注单一渠道、不依赖单一品牌，这套策略能跑通，靠的是产品力在不同场景下的适配能力。同一款原料、同一个品牌，能在药店讲专业、在抖音讲场景、在山姆讲质感，这才是接住渠道变化的真正底气。

2、有钱，更有远见

渠道切换期的阶段性波动也反映在资产负债表上。

截至2026年6月末，应收账款4.99亿元、存货7.36亿元，均较期初有所增长。但在36.71亿元营收的映照下，应收账款占比约13.6%、存货占比约20.0%，渠道话语权与库存周转效率依然在线。

同期，经营现金流净额1.78亿元，自由现金流约1.14亿元，核心业务的造血能力并未因加大投放而受损。

真正值得拉开看的，是账上的钱。

截至2026年6月末，公司手握货币资金17.36亿元，另有理财36.53亿元、大额存单6.31亿元，合计超60亿元，而同期的有息负债仅10.7亿元。

不差钱，才敢下注未来。

这些钱的一部分，已经流向了未来。其他非流动金融资产从2025年末的3.86亿元增至2026年中的6.66亿元。

2026年以来，公司通过自有资金和参与创投基金，先后布局月之暗面、DeepSeek、阶跃星辰等多家大模型企业，以及原粒半导体等AI芯片公司，累计硬科技投资约4.5亿元。

汤臣倍健董事长梁允超说得很直接：再艰难，牺牲阶段性利润也要确保长远、健康原则下的品牌项投资。这句话，正在被验证。

二、真材实料，标准即护城河

2025年，VDS行业仍在增长，但增长的方式变了。药店渠道持续承压、客流下滑；电商陷入白热化的价格战，流量成本攀升、产品同质化严重。原料价格上涨，不少玩家的选择是降配减本，先把价格打下去，比如乳清蛋白。

低水平模仿、同质化内卷的终点，必然是全员鏖战的价格红海。

但消费需求恰恰在往反方向走。从过去“随便补、跟风补”，升级为“按需补、精准补、专业补”。消费者不再满足于“吃了就行”，他们想知道：吃进去的营养真的被吸收了吗？产品的有效性和安全性，到底有没有依据？

这里面有一个错位：市场需求在升级，供给端却在打价格战。汤臣倍健的选择是：用“真材实料”回应消费升级，用“标准制定”构建竞争壁垒。

蛋白粉是一个缩影。乳清蛋白涨价，可能诱发行业降配。汤臣倍健率先公开表态，坚持“好营养敢透明”，纯双蛋白系列产品足量添加乳清蛋白，绝不做概念性添加。

今年上半年，汤臣倍健深度参与了中国营养学会牵头的“优质蛋白质”团体标准制定。汤臣倍健旗舰蓝罐臻钻蛋白粉以及新白金蛋白粉，经测算PDCAAS（蛋白质消化率校正氨基酸评分）满分，高于团标门槛，获得首批优质蛋白质团标认可。其中，旗舰蓝罐臻钻蛋白粉蛋白质含量高达90%，消化率实测达97%，且每100克含22克免疫蛋白，用真材实料，回应消费者的疑问。

鱼油更典型。消费者买鱼油最担心的痛点是什么？受潮、发黄、变腥。市面上的鱼油产品，品质参差不齐，消费者无从辨别优劣。

今年上半年，汤臣倍健联合中国营养保健食品协会等机构，牵头起草了行业首个rTG鱼油团体标准，从“构型”与“新鲜度”两大维度建立品质分级体系。其鱼油产品以“高纯且一级新鲜”为核心卖点，线上以金装鱼油为代表，线下以高含量EPA+DHA晶纯鱼油为代表，各打各的人群。受益于品类红利及产品力优势，目前主品牌鱼油品类占比接近10%，上半年实现约50%的增长。

标准制定不是面子工程，而是行业生态的建设。截至2026年6月30日，汤臣倍健主导参与83项标准编写，其中主导21项，已发布57项，包括1项国际标准、14项国家标准、12项行业标准、30项团体标准。

把标准握在自己手里，就是把行业话语权握在手里，这是同行靠降价无法复制的壁垒。对消费者来说，这些标准也让原本模糊的产品品质指标更清晰，有助于构建更规范的消费环境。

标准是门槛，但门槛之上还得有技术创新。

传统复合维生素片剂有个老问题：维生素和矿物质混在一起容易发生反应，影响营养活性，一些产品放久了内里甚至“锈迹斑斑”。汤臣倍健历时五年攻克“维矿分层锁鲜”技术，推出多维双层片，业内至今没几家能模仿。

2026年上半年，汤臣倍健又推出胆碱加强型VB双层片，切入职场脑营养赛道，上市首月即登顶京东新品榜；另有新一代启高钙应用自研纳米级乳化技术，有效提升维生素D保留率，也有效带动汤臣倍健儿童钙品类增长；红芯辅酶Q10凭借自乳化技术，将辅酶Q10的生物利用度提升至151%，形成差异化竞争力。

基于对山姆会员群体的消费洞察，汤臣倍健携手山姆共创Yep血橙味铁饮，以12mg铁复配22种果蔬，口感清爽，精准契合客群需求，迅速成为热销单品。

每一个技术突破，对应的都是一个真实未被满足的消费痛点。汤臣倍健把研发资源投在“解决真问题”上，而不是投在“造新概念”上。

2026年上半年研发费用5021万元，同比增长65.22%。拉长来看，2020年至2025年，汤臣倍健六年研发投入累计8.69亿元。

当行业在拼价格的时候，它在拼标准；当同行在卷流量的时候，它在卷技术。价格战烧不出护城河，但真材实料可以。在技术门槛和审批门槛都不低的功能品类赛道，汤臣倍健的根扎得更深了。目前除了膳食营养补充剂，汤臣倍健已布局OTC、特医食品等领域。

三、别人抄不走的牌

展望未来，这家公司给自己定的目标是2026-2028年全渠道全面跑赢行业增速，3年营收创历史新高。

支撑这句口号的，是三件实打实的事。

第一件，攒家底。截至2026年6月30日，公司在境内合计拥有443项专利权，其中152项原料及配方等发明专利；境外合计20项专利权。公司拥有140个保健食品注册批准证书、224个保健食品备案凭证、2个特殊医学用途配方食品批准证书，数量处于行业头部水平。

第二件，做临床。营养行业做临床实证的很少，做大规模临床实证的更少。2026年上半年，中国医学科学院阜外医院等8家权威机构，联合发布了汤臣倍健舒百宁纳豆红曲胶囊的千人规模多中心随机对照临床研究成果，这也是VDS行业首个达到此量级的高等级循证证据。同期，健安适水飞蓟葛根丹参片的护肝价值获得临床证实。

再往前看，健力多RCT实证显示，健力多氨糖、硫酸软骨素、钙等组合物联合运动对中老年膝关节炎人群的关节总体改善有效率高达70%；健视佳临床研究亦证实，叶黄素酯对儿童早期近视进展具有保护作用。从心血管、肝脏到骨骼、视力健康领域，汤臣倍健用临床数据逐一验证产品的真实价值。

第三件，建体系。专利批文是家底，临床实证是验证，把这些串起来的，是一套成体系的科研能力。汤臣倍健建立了覆盖基础研究-临床循证-产业转化-标准引领的全流程科研体系。2026上半年发表科研论文18篇，截至6月30日累计发表权威SCI文章162篇。

更远的布局也在推进，PCC1（突破性抗衰老物质）、轻络素（首个新功能申报产品）等前沿方向的科研成果储备，一旦进入商业化阶段，将打开新的增长空间。

汤臣倍健在30周年庆典致辞里说过一句话：“汤臣倍健的价值有多大，根本上取决于能给消费者健康带来多大的增量价值。”

这不是一句漂亮话，从渠道红利到技术红利，从卖货到创造健康增量，这才是“新汤臣倍健”的真正内核，也是别人抄不走的牌。

老龄化与年轻化驱动VDS需求增长，功效化与全球化成为行业核心趋势。具备技术、品牌和渠道优势的企业，将在行业发展中持续领跑。蛋糕还在变大，问题是谁能切到更大的一块，相信时间会给出答案。