7月31日，国家发改委一锤定音：“十五五”时期算力网建设新增直接投资4万亿元。

 

4万亿是什么概念？2008年“四万亿”刺激计划撬动了中国基建的黄金十年。这一次，4万亿砸向算力网——数字经济时代的高速公路。

 

全国一体化算力网已纳入“十五五”规划纲要109项重大工程项目，属于国家“六张网”重大工程之一。目前，我国已形成“8+10+3”算力空间布局：

 

8大国家算力枢纽、10个国家算力集群、3个算电协同发展区域，全国监测调度平台已接入约七成智能计算资源。

 

券商已经坐不住了。

 

上海证券说利好算力基础设施运营商；申万宏源喊出2026年是算力投资高景气与大模型商业化形成共振的元年；中信证券强调万亿级投资逐步落地，算力基建正式成为数字经济时代的基础性、战略性设施。

 

但真正值得关注的，不只4万亿本身，而是算力行业的商业模式正在发生根本性转变——从“堆硬件”到“卖Token”的转折性拐点，已经来了。

 

01

一份合同，让A股有了“Token第一股”

 

7月29日晚间，行云科技（300209.SZ）一纸公告在市场里激起巨浪。

 

全资子公司深圳行云与国内头部长文本大模型服务商签署算力服务补充协议，将原10.14亿元的五年期合同上调至30.53亿元，增幅201.14%。

 

（图源：行云科技公告）

 

多方推测，这个国内头部长文本大模型服务商就是Kimi的母公司月之暗面。

 

头部客户主动加价扩容，本身就是对算力交付能力最有力的背书。

 

更关键的是，这份协议成为A股首单以正式公告形式将Token业务属性写入条款的算力服务重大合同。

 

行云科技因此成为A股名副其实的 “Token第一股” 。

 

为什么“Token第一股”这个标签值钱？

 

因为收费模式变了——除常规算力固定服务费外，客户需按月按验收完成的算力单元支付“Token收入相关固定服务费”。

 

这意味着什么？

 

算力厂商终于不再只是“卖铁”的，开始分享客户业务成长的果实。

 

02

中国版AWS，行云科技的全链路闭环

 

给亚马逊贡献最大部分收入的AWS的Bedrock平台，是全球TaaS（Token as a Service）模式的标杆。

 

企业用户在Bedrock下单，按Token付费调用第三方大模型，AWS收取底层算力使用费加基于Token销售额的分销佣金。

 

Bedrock流量80%来自Anthropic的Claude，其顶级高阶Fable5的百万Token销售单价已达50美元，比GPT-5.6 Sol的30美元高出60%以上。

 

Bedrock销售Claude产生的毛利润五五分成，这部分贡献了AWS新增毛利的30% ，是利润率的核心支柱。

 

行云科技正在复刻这条路径。

 

硬件层面，子公司业务覆盖GPU整机设备、预制式液冷系统集成、算力租赁、全周期运维。

 

子公司行云存算的芯侍卫企业级SSD存储已拿到3亿订单，并与沐曦股份达成“行业方舟”中国大陆区域总经销。

 

软件层面，引入首席科学家唐博博士（南方科技大学研究员、AlayaDB.AI创始人）及其团队研发的AlayaJet推理引擎。

 

（图源：行云科技公众号）

 

数据显示，相比开源推理引擎，吞吐量TPS提升44% ，首字等待时延降低28% 。同一台服务器，用AlayaJet优化后每秒生成的Token数比竞品多出近一半。

 

“算力—硬件配套—软件优化—客户绑定—资金保障”五链闭环。这是目前国内最为清晰、最为完整的硬件+软件全链路TaaS能力。

 

说白了，别人还在卖服务器，行云已经开始卖Token的生产效率了。

 

03

半年报炸裂：从亏损到暴增540%

 

7月30日晚间，行云科技发布2026年半年度报告。

 

上半年营业收入2.54亿元，同比增长497.11%；归母净利润1201.54万元，同比增长540.15%，实现扭亏为盈。

 

若剔除报告期内股权激励费用影响，归母净利润达2045.85万元，同比增长989.99%。

 

（图源：行云科技2026年半年报）

 

497%的增长速度和扭亏为盈的拐点意义，是市场真正在意的。这直接反映在了行云科技短短半年飙涨5倍的市值上。

 

更值得关注的是资金保障层面——截至2026年7月，行云科技及子公司累计已向金融机构申请授信总额180.24亿元，其中已获批复授信102.64亿元。

 

现在手中订单已超154亿，百亿授信+百亿订单，TaaS链路全线打通。

 

04

估值重构：从硬件周期股到AI成长股

 

传统算力租赁公司，市场按“硬件折旧+租金”的重资产周期股估值，天花板肉眼可见。

 

而行云科技绑定Token收入的算力服务，本质上是算力厂商以硬件资源与大模型商业化变成 “事业合伙人” ，享受AI产业长期成长红利。

 

北京下半年将出台Token经济配套政策，新增智能算力5万P。行云科技已接订单算力项目重点布局北京区域，规划落地约3万P算力，占北京下半年新增总量的60% 。

 

4万亿国家投资打底，Token经济政策催化，中国版AWS的故事正在兑现为真金白银的利润。

 

算力租赁2.0时代的大门，正在被“Token第一股”行云科技推开。