Spotify｜业绩回顾：利润持续释放，1Q24营业利率创历史新高 Spotify公布1Q24业绩：收入36.4亿欧元，同增19.5%；营业利润1.68亿欧元，净利润1.97亿欧元，均实现扭亏为盈。公司营业利润基本符合我们预期，但排除社会费用（Social Charges）影响后，其表现好于我们预期，我们认为其主要得益于订阅业务盈利能力的较大提升。 ?关注要点 1? Q1用户增长略低于预期，提价效果持续显现。用户方面，1Q24公司MAU和付费MAU分别环增1,300/300万人至6.15/2.39亿人（YoY分别+19.4%/13.8%），公司MAU增长略低于我们预期，我们判断主要系2023年12月公司组织架构调整及Q1营销费用较大缩减所致，展望Q2，公司预计适当加大营销投入及组织架构调整影响逐渐消化，我们认为公司MAU有望恢复较好增长。收入方面，1Q24公司收入同增19.5%至36.4亿欧元，整体符合我们预期；其中订阅收入同增19.7%至32.5亿欧元，实现较快增长，我们判断部分得益于公司提价效果的持续显现，季度内公司月付费ARPU同增4.6%至4.6欧元。 2? 毛利率提升较为显著，社会费用拉低营业利润。成本端，1Q24公司毛利率环增0.9ppt至27.6%，好于我们预期，我们认为主要得益于Marketplace业务增长带动订阅业务毛利率实现较大提升（1Q24订阅毛利率环增1.1ppt至30.2%）。费用端，1Q24公司总费用为8.4亿欧元，高于我们预期，我们判断主要系社会费用超预期，社会费用部分与SBC的内在价值相关（其受股价波动影响）；公司Q1股价共计上涨约40%，致公司确认8,200万欧元相关社会费用，公司表示较其预期高7,400欧元。综上，1Q24公司实现营业利润1.68亿欧元，营业利率4.6%，为历史最高水平。 3? 关注后续提价预期，有望助力经营杠杆持续释放。根据Bloomberg报道，公司预计于4月底在英国、澳大利亚等5个市场上调月订阅费用1~2美元，并计划于年内在美国市场进行相应提价。我们此前展望，在市场竞争趋缓、音乐流媒体行业商业化滞后的背景下，未来Spotify有望进入提价周期；但我们认为，上述报道的价格上调预期的节奏或较快，公司于2023年7月才进行多地区提价，此次业绩会提价亦未落地，我们推荐关注后续进展。 ?盈利预测与估值 考虑到公司Marketplace业务及降本增效进展好于预期，我们分别上调2024/2025年净利润45%/27%至9.2/12.9亿欧元。维持“跑赢行业”评级，对应上调目标价33%至340美元，对应14x 2024e EV/Gross profit，有12.1%上行空间，当前公司交易于12.1x 2024e EV/Gross profit。 ??点击链接【】阅读全文。 ?欢迎交流 杨子捷/张雪晴/焦杉 参考网址：网页链接