【从央行喊话长债利率看保险公司的资产配置—3.3%的增额寿也不要无脑入，还得看机构】 今年央行已经三次喊话长债利率了。第一次是4月底，表示央行未来会直接下场买卖长期国债，导致债牛突然转弯，中长债基金净值跌了大概100bp，短债基金净值跌了十几个bp；第二次是5月底，文章说“从疫情平稳后的市场运行实践看，2.5%至3%是十年期国债收益率的合理区间”，加上近期发行的两只超长期国债受热捧，二级市场甚至出现发行当天上涨25%的情况，颇含炒作的意味，所以央行喊话长债利率似乎也透露着另一种情况。第三次是昨天，央行表示要下场做空长债，长债期货瞬间下跌，不过今天已经在上涨了。😅 买入超长国债的机构，除了保险公司之外，购买主力还有银行，包括城商行购买的量也比较大。有一说一，国内债牛的市场情况下，不乏投机的资金购买超长国债，因为超长国债的价格对利率很敏感，所以买入超长国债的部分机构可能会存在利率投机行为。 但是需要注意的是一旦利率周期逆转，市场由牛转熊，长期收益率持续上升，那么持有大量超长国债的机构会面临巨额的亏损，甚至有可能由于其高杠杆危及机构本身。 那从保险公司的角度来看呢？2023年3.5%的增额终身寿险下架前，各大保险销售机构热炒了一番，其实好多理财经理只是为了完成自身的任务，并不知道背后的逻辑到底是什么，包括目前在售的3.3%的增额终身寿险，大家的营销口径可能大部分都是集中在理财替代，锁定长期收益，保险合同给予确定的3.3%现金价值的增长。但是不论是客户还是理财师，希望通过以下的分析，你可以大概理解保险公司到底有没有实力赚到这些确定性的钱，然后再决定是否持有这类资产。（不当之处轻喷。） 从保险公司的财务报告拆解，可以得出保险公司的大类资产配置，除少量投资性房地产外，主要投资于债权类资产。大约80%，剩余的资金会投资股权类资产，虽然占比较小，但价格波动性较大，因此，保险公司资产的投资收益率主要与债市和股市有关。 保险公司推出的长期养老年金、增额终身寿险这些类别的产品都可以看作是保险公司的负债（类似于定期存款之于银行），这些负债利息支出大部分是可以计算的，况且还是3.3%这种确定的负债利息支出，所以从这个角度来看，国内保险机构近几年营销的类似增额终身寿险除了规模扩张较快之外，付息的压力也随之增长，因为这是未来要实打实掏给投资者的钱。但是我们最新发行的30年期超长国债的票面利率是2.57%，也就是说，如果从未来长期利率继续下行的角度来看，保险公司只投资这类债券肯定是无法满足高现价的产品的支付的，而且险资在债券的投资方面基本以持有到期策略为主，所以额外的投资收益得从股票市场赚。 回到国内股票市场，因为国内是新兴市场，引发A股市场波动的非经济因素很多，所以A股的波动率也很高，近三年大家的体感估计比预想的要糟糕很多。一旦遇到这种情况，保险公司在资本市场的收益表现也很一般，总的投资收益还会受到股票买卖收益的拖累。详细的数据大家可以翻一下国内上市保险公司的年报，证券买卖亏损幅度较大，对总的投资收益影响很大。 因此，总体而言，保险公司投资收益会受到经济环境、金融市场环境的约束，是保险公司自身难以把握的，虽然个别公司在个别时间段可在投资收益率上取得一些竞争优势，但我们很难确信这种优势会长期持续，因为，人类在对未来的判断上几乎没有绝对把握。$中国太保(601601.SH)$ $中国平安(601318.SH)$