【天风电子】存储：长鑫招股书更新+铠侠业绩创高，AI驱动景气强化 1、核心观点:长鑫招股书更新+铠侠财报大超预期，继续验证存储行业从“周期修复“进入“AI成长逻辑”当前产业链特征:量价齐升、企业级需求高企、供给偏紧、利润弹性释放。 2、长鑫招股书更新，国产DRAM景气与扩产预期上行--长鑫26Q1收入508亿元，净利润330亿元，大幅超预期--指引26H1收入1100-1200亿元，净利润660-750亿元，显著高于市场预期--AI服务器、DDR5、利基DRAM及国产替代共振，扩产预期持续上行 3、铠侠FY25Q4业绩创高，NAND涨价反映至利润端--FY25Q4营收1.00万亿日元，环比+84.5%、同比+188.9%--Non-GAAP营业利润5991亿日元，环比+314.2%，同比近15倍--Non-GAAP净利润4099亿日元，环比+357.9%，同比近30倍--毛利率66%，环比提升30pct，同比提升41pct 4、AI驱动动企业级存储上行，NAND上涨体现结构升级--铠侠SSD与存储业务收入6003亿日元，环比+99.8%、同比+179.0%--数据中心与企业级业务受AI服务器拉动，企业级SSD出货创高--第8代BiCS FLASH已规模量产;第10代针对AI推理KV Cache等场景优化 5、供给仍紧张，2027年景气延续性强--铠侠预计2026年NAND Bit增长率约17%-19%，但供应仍受限--预计2026财年资本开支提升至4500亿日元，投向先进BiCS FLASH产能--AI推理服务器持续放量，2027年NAND供需有望维持偏紧 6、国产链条继续受益，存储升级为AI基础设施核心环节 --澜起科技:服务器CPU需求上行带动内存接口增长，MRDIMM价值量+渗透率提升，CXL打开空间 --兆易创新:NOR、利基DRAM、SLCNAND受益缺货涨价:3D DRAM/定制化DRAM项日推进顺利 --聚辰股份:SPD渗透率提升，汽车EEPROM放量，eSSDVPD贡献新增弹性 --普冉股份:设计+模组共振，成本端优势较强，涨价周期利润弹性更明显 --联芸科技:PCle 5.0企业级主控有望切入高端市场，配合长存国产替代验证 --东芯股份:SLC NAND持续缺货，盈利拐点确认，毛利率大幅修复 --江波龙、佰维、德明利:企业级与高端产品占比提升，资源优势放大利润弹性 相关标的： 海外龙头:铠侠、SK海力士、闪迪、西部数据、美光、三星等 存储设计:澜起科技、兆易创新、普冉股份、聚辰股份、北京君正、东芯股份等 模组/分销/主控:德明利、江波龙、佰维存储、联芸科技、朗科科技、香农芯创、协创数据、中电港.大普微等