【三角防务】大跌点评+业绩点评和公司交流总结20240825 #二季度业绩暴雷： Q2单季度公司实现营业收入3.34亿元，同比减少45.75%，环比减少48.12%；归母净利润0.82亿元，同比减少59.50%，环比减少60.81%。市场此前的预期是二季度和一季度相比保持环比持平。 #业绩不及预期的原因： 跟公司交流下来，主要是成都和西安方向客户的订单季度末没来得及确认，转到7月份了，公司中报存货中库存商品增加1.45亿，按此类产品毛利率50-55%计算约等于2.9-3.2亿收入没有确认。实际产出上半年同比增长13-14%，二季度单季度环比持平。 周六晚上公司组织交流，解释了业绩不及预期的原因，没有聊细节，对未来方向上的指引比较积极，按业务进展的时间线梳理： （1） 成都、西安、沈阳方向现有型号中，目前成都方向的需求已经非常明确，其他方向还要等到9月底才能看到比较明确的指引。 （2） 已经拿到客户400多项产品的试制任务，预计今年下半年会拿到明确的需求批次。 （3） 部装业务已经拿到后机身合同，正在加紧能力建设和人员配备；蒙皮镜像铣智能生产线正在调试，已经拿到两个件号的生产任务；钛合金锻件项目已经拿到商飞立项，争取年底通过认证。 （4） 7月公告的10/12.5吨大型多向锻设备，主要定位是配合军工六代先进机型的研发，给予预研团队最好的锻造技术支持来进行技术验证，应对后续的先进难成形金属和复杂的加工工艺；同时民机方向超前布局C929宽体客机。 研究员观点和投资建议： （1） 经过进一步和产业链沟通，三角二季度业绩不及预期的原因来自两大客户，需要分别分析：成都方向确实是已经下了生产任务，只是没有及时确认收入，是节奏的问题；西安方向客户有存货，何时消化完存货、恢复向三角的提货还需要再观察。考虑到二季度业绩表现以及客户节奏的不确定性，全年业绩预期下修到8亿（此前是9.5-10亿），后续跟踪下游恢复情况再判断。 （2） 买三角的逻辑，短期是军工主业的恢复，中长期是民机C919的增量，这些都没有因为二季度业绩不佳发生变化，军工主业确实在恢复，成都方向7亿备产单已经回到22年水平，报表体现只是时间问题，西安和沈阳的预期三四季度也会更清晰，发动机也有希望贡献一部分增量；919业务稳步推进，三角仍然是弹性和确定性结合的最佳投资标的。此外，近期新投资的多向锻设备全球领先，从下一代主战装备试制进展的角度来讲，公司相对同行具备先发优势，主业增长确定性更强。 （3） 短期看今年8亿业绩，给偏保守的15X估值，对应120亿市值是今年比较合理的市值目标；中长期27年主业40亿产值14亿利润，民机20亿产值6亿利润，合计20亿利润。24-27年年化增速约35%。單價減少0.2個百分點。