【杰成新能源转亏为盈：杠杆比率飙升超170%，募资还债与扩张并行】 5月28日，深圳市杰成新能源科技有限公司向港交所递交招股书，民银资本独家保荐。公司成立于2012年，定位为全球领先的独立锂电回收综合利用解决方案提供商，2025年第三方渠道锂电池回收量全球第一。 招股书数据显示，2023年至2025年，公司收入从11.58亿元增至15.00亿元，但三年累计亏损2.30亿元；毛利率在2025年转正至6.9%，仍处低位；杠杆比率从99.1%飙升至172.6%。高增长、高负债与低盈利的背离引发市场关注。 2025年，杰成新能源首次实现盈利0.16亿元，净利润率仅1.1%。根据灼识咨询数据，公司2025年回收锂电池再生利用材料7.16万吨，复合年增长率达41.0%。收入增长受益于中国新能源汽车退役电池潮及全球ESG合规要求提升。 报告期内，整体毛利率分别为-5.7%、0.1%和6.9%。2023年毛损0.66亿元，2025年毛利回升至1.03亿元，主要得益于再生利用产品毛利率改善——从负值升至2025年的7.9%。香颂资本沈萌指出，公司成本控制能力较弱，经营活动现金流2023年和2024年持续为负，2025年虽转正但规模有限。 再生利用产品是收入主力，三年收入分别为9.77亿元、9.84亿元和12.30亿元，占比84.4%、84.1%和82.0%。产品包括三元黑粉、磷酸铁锂黑粉等，毛利率提升源于工艺优化、规模效应及采购成本管控。循环利用产品收入则从1.81亿元降至0.82亿元，占比由15.6%降至5.5%，削弱了一体化闭环协同效应。 2023年再生利用产品平均售价为4.03万元/吨，2025年降至2.49万元/吨，降幅38.2%，主因原材料价格回落与行业竞争加剧，但成本调整滞后导致前期亏损。存货减值亏损分别为0.77亿元、0.34亿元和0.23亿元，2023年大幅侵蚀利润。 经调整EBITDA三年分别为-1.28亿元、-0.57亿元和0.68亿元，2025年利润率仅4.5%，盈利空间有限。 公司采用一体化闭环模式，涵盖再生利用、湿法冶炼及循环利用三条业务线。上游获取厂端废料及退役电池，中游通过拆解、湿法冶炼等工序生产黑粉、金属盐溶液及重组电池包，下游应用于电池材料制造及循环场景。 产能利用率分化明显。江门基地再生利用产品利用率从2023年92.7%降至2024年71.2%，2025年回升至92.0%，因产线迁移影响。江苏基地利用率从53.6%升至95.6%，处理能力从2080吨增至2.73万吨。惠州基地已于2024年6月出售。 湿法冶炼产品2024年利用率仅28.4%，2025年升至35.5%，因新产线2024年10月试产，尚处爬坡期。销量方面，再生利用产品从2.42万吨增至4.93万吨，湿法冶炼产品从0.42万吨增至2.61万吨，部分对冲售价下行影响。 研发投入呈下降趋势。研发开支分别为0.34亿元、0.33亿元和0.24亿元，占收入比从2.9%降至1.6%。2025年减少主因前期技术初步成型，研发重点转向工艺优化。沈萌认为，若业务以简单拆解为主，低研发投入合理，但会影响估值。 资产负债表显示扩张与风险并存。资产总额从8.84亿元增至11.43亿元，负债从4.65亿元增至8.00亿元，净资产从4.19亿元缩至3.43亿元。杠杆比率从99.1%升至172.6%，资产负债率从52.6%升至70.0%。 流动性承压。流动比率从2.3倍降至1.2倍，速动比率从1.1倍降至0.8倍。流动资产净值从2.57亿元骤降至0.69亿元，2025年小幅回升至0.98亿元。现金及现金等价物0.93亿元，对4.93亿元流动负债覆盖率不足19%。 经营活动现金流从-2.69亿元改善至0.87亿元，投资活动持续净流出用于扩产，融资活动现金流入逐年放缓。股权高度集中，郑伟鹏及其控制平台合计持股约75.37%，并担任董事会主席、总经理，集决策与经营权于一身。 募资拟用于六大方向：建设江门二期工厂；扩建江苏基地磷酸铁锂修复材料生产线；升级研发能力；偿还五家银行借款本息以改善资产负债结构；拓展海外布局；补充营运资金及一般企业用途。 （来源：OFweek锂电） （原文标题：杰成新能源转亏为盈：杠杆比率飙升超170%，募资还债与扩张并行）