内需新消费迎重新估值，关注潮玩、社服等细分子板块（附股） 何为新消费？ 可量化角度是不困于价格、不止于实用的消费，在人口红利消减背景下打破价格内卷和销量限制。1、不困于价格，即使预算有限也会优先安排，有核心利润保障——打破价格内卷。2、不止于实用，涵盖情绪满足存在共鸣效应，容易引爆复购或出圈成长——打破销量限制。 新消费动因？ 1、宏观层面，经济增速降档和人口红利消减，供给侧需要结构性变革和差异化创新促成新消费起势。 2、微观层面，需求侧的消费者更聪明和挑剔、更自我和独立。①更聪明和挑剔带来的高质价比导向，信息不对称在减少，实用性本身层面需要被明码标价（美护珠宝的国货崛起）；②更自我和独立带来的情绪价值导向，悦己和表达需求在增加，情绪化差异化部分可以被更高定价（潮玩的非线性崛起）。 新消费趋势？ 1、从一新到常新，供给侧的模仿跟随效应，产能跟随市场迁移，有些创造了全新的市场（宠物/潮玩）、有些新市场挤占了老市场（美妆/个护/珠宝）。2、从小众到大众，需求侧的破圈沦陷效应，市场天花板被打开，从悦己扩向社交（盲盒到毛绒挂件）、从国内走向海外（潮玩IP出海）。 新消费持续性？ 1、稳定的客群，消费者收入和偏好更稳定、注重粘性或圈层，未成年消费不稳定性更高（比如卡牌单IP容易退热）。2、稳定的门槛，产品定价和质量更稳定、注重系列维护或工艺创新，低单价产品不稳定性更高（比如谷子容易库存积压）；但渠道先占作用强的领域、可以打破产品同质化压力（比如蜜雪有渠道规模优势）。 新消费的戴维斯双击？ 兼有即时爆发的利润和突破成长的展望。1、创新支撑即时爆发的利润，低客单产品的爆发式复购（现制茶饮），高客单产品的爆发式出圈（高端金饰）。2、0-1具备突破成长的展望，数据好能提振未来信心（可持续性），同店好能上修开店增速（给未来以估值）。 细分子板块的估值差？ 可选品类中，宠物、美妆轮番接力重估值，主因全板块景气加成、个股利润和成长兼顾。黄金珠宝是接力重估值的主力，拔估值更晚主因①同店好暂未上修开店增速、有可能成为下阶段催化，②金价影响销售决策、金价的强判断比较难。 潮玩板块的估值差可能最大，因为潮玩是情绪化最强品类是情绪消费风向标，不同公司IP产品和渠道力差距可能更大、所以估值差更大，同一公司强势和弱势阶段业绩和估值差也可能波动更大。 吃喝品类中，零食在积极重估值，茶饮的重估值在路上摸索，拔估值更难主因①担心外卖刺激一波流、实则格局阶段改善，②情绪含量还不高、雪王是赛道IP化引领者，不止是产品推新和IP联名、自品牌IP化有空间。 新消费核心推荐： 美护：【水羊股份】、毛戈平、上美股份； 潮玩：【布鲁可】、泡泡玛特； 珠宝：【潮宏基】、老铺黄金； 茶饮：【茶百道】、蜜雪集团、古茗； 社服：首旅酒店、茶百道、中国东方教育、天立国际控股(关注米奥会展)； 美护：水羊股份、上美股份、毛戈平、锦波生物(关注爱美客)； 零售：潮宏基、爱婴室、孩子王、布鲁可(关注迪阿股份)。 来源：天风证券 $泡泡玛特(09992.HK)$ $老铺黄金(06181.HK)$ $潮宏基(002345.SZ)$ $蜜雪集团(02097.HK)$