一家公司对未来最有说服力的表态，不是反复强调“长期看好”，而是在行业换挡期，依然能稳住盈利中枢，并掏出真金白银实打实地回报股东。

8月26日，伊利股份发布2026年半年报。

上半年，公司实现营业总收入644.9亿元，同比增长4.13%，核心经营利润达到83.8亿元，同比增长10%，营收、核心经营利润持续位列亚洲乳业第一。

此外，核心经营利润率提升66个基点至13%，创下历史新高。

半年报披露的同时，伊利又推出一份10亿-20亿元的股份回购方案，回购后将全部注销。

业绩成长和盈利能力逆势上行，决定了伊利具备持续回馈股东的基础，而高分红叠加注销式回购亮明了与长期投资者共享红利的诚意。

一、率先穿越周期的“提质增效”

理解伊利这份半年报，首先要看清乳制品行业所处的环境。

过去几年，乳制品行业经历了需求弱复苏。传统商超客流被新兴渠道分流，消费者在追求质价比的同时，对产品的新鲜度、功能性要求不降反升。

这意味着，乳企面对的早已不是“多铺货、多卖奶”的粗放时代，而是极度考验库存管理、渠道协同与成本控制的精细化博弈阶段。

2026年上半年，国内生鲜乳价格逐步企稳，行业供需矛盾有所缓解。但消费分化依然明显，基础产品需要质价比，高端产品需要提供足够清晰的差异化价值，传统渠道要稳住，新兴渠道又必须跟上。

在这样的基本面下，伊利能够实现营收与核心经营利润的“双增”，其含金量不言而喻。

更重要的是，伊利没有依靠大幅增加费用换取收入。上半年，公司毛利率达到36.3%，同比提升25个基点，销售费用率下降57个基点，毛销差提高80个基点至18.6%。

收入在增长，费用使用效率也在提高，最终推动核心经营利润率升至13%，且伊利表示全年还将继续提升。这表明，伊利的增长逻辑已经实质性地向产品结构优化和内部经营效率改善倾斜。

二、夯实液奶基本盘，第二增长曲线继续发力

面对行业变化，伊利上半年的战术动作极其清晰：稳固基本盘、加快渠道切换、提高产品附加值。

作为压舱石业务，液体乳板块量质齐升。上半年，伊利液体乳业务实现收入365.9亿元，产能利用率同步企稳。经过前期主动调整，液奶业务已经连续两个季度重拾正增长势头。

液体乳是伊利最大的业务板块，也是观察公司基本盘是否稳固的重要指标。报告期内，高端白奶、常温酸奶和常温乳饮料均实现增长。其中，金典继续巩固高端白奶优势，优酸乳实现良好增长，味可滋品牌营收实现双位数增长。

伊利的调整并不只是推出新品，更重要的是适应渠道变化。

过去，乳制品销售较为依赖传统商超和经销体系。如今，会员店、零食折扣店、即时零售、内容电商以及餐饮渠道快速发展，对产品规格、价格带和供应链速度提出了新的要求。

上半年，伊利在会员店、零食店、即时零售以及面向企业客户的渠道均实现两位数及以上增长。

传统渠道负责稳定基本盘，新兴渠道则负责寻找新增量，这使公司的渠道结构更加均衡。

奶粉及奶制品板块同样硬朗，上半年斩获168.45亿元营收，市场份额稳居行业第一。其中，婴幼儿奶粉零售额市场份额达到18.6%，同比提升0.6个百分点。成人奶粉市场份额提升至26.8%，持续位居行业第一。

在出生人口变化的背景下，婴幼儿奶粉行业已经从争夺人口增量转向产品高端化、功能化以及市场份额。伊利依靠金领冠、佳贝艾特等品牌，以及覆盖牛奶粉、羊奶粉和成人营养品的产品矩阵，继续扩大领先优势。

功能营养也在成为新的增长点。上半年，欣活品牌实现双位数增长，倍畅品牌增长超过20%，功能保健食品业务实现翻倍增长。乳制品正在从基础营养，向骨骼、肠道、免疫和代谢管理等细分方向延伸。

冷饮业务则实现收入90.73亿元，保持双位数增长，连续31年稳居行业第一。甄稀、巧乐兹、冰工厂等品牌均实现双位数增长，其中巧乐兹乌漆麻嘿冰淇淋快速成长为亿元级新品。

这些业务代表了伊利未来增长方式的转变，即从依靠乳制品消费总量增长，转向通过品类创新、渠道延伸和精深加工提高单公斤原奶的价值。

综上所述，液体乳稳住基本盘，奶粉和营养品提升盈利结构，冷饮继续提供增长弹性，三大业务共同构成了伊利穿越行业周期的护城河。

三、回报股东的底气：97.6亿经营现金流

利润表可以修饰，但现金流量表骗不了人，分红和回购更是需要实打实的现金储备。

2026年上半年，伊利经营活动产生的现金流量净额达到97.59亿元，同比激增229.23%，约为同期归母净利润的1.7倍。

经营现金流明显改善，说明伊利的主业具备较强的现金创造能力。这也解释了公司为何能在行业调整阶段继续提高股东回报。

根据公告，伊利拟使用自有资金，以集中竞价方式回购不低于10亿元、不超过20亿元的股份，回购价格上限为39.53元/股。按价格上限测算，预计回购2529.72万股至5059.45万股，占公司总股本的0.4%至0.8%。

注销意味着公司总股本将永久性减少。在净利润基数不变的前提下，这将直接增厚每股收益（EPS），提升存续股东在公司的权益占比。

这也并非伊利首次采用回购注销回报股东。2023年5月，公司注销集中竞价回购股份3246.84万股，2025年5月又注销4054万股。如果本轮按照上限完成，三轮回购注销股份合计将超过1.23亿股。

回购之外，高股息的分红传统依然是其股东回报体系的基石。

2025年，伊利每股现金分红1.38元，现金分红总额87.29亿元，占当年归母净利润的75.48%。按照8月27日26.45元的收盘价静态计算，2025年度每股1.38元分红对应的股息率约为5.22%。

加上股份回购，全年“现金分红+回购”的综合回报规模约89.8亿元，占归母净利润的77.63%。

伊利自上市以来累计实施现金分红28次，累计金额达到672.95亿元，分红频次及金额稳居A股乳业上市公司第一，在A股也是名列前茅。

按照此前披露的股东回报规划，2025年至2027年，伊利年度现金分红比例不低于当年归母净利润的75%，每股现金分红不低于1.22元，既与利润挂钩，也给每股现金回报设置了基础线，具有连续性和可预期性。

分红把现金直接交给股东，回购注销则缩小未来利润分配的股本基数。两者结合，构成了伊利股东回报体系最重要的特点。

这种优秀的资本纪律，自然逃不过长线资金的嗅觉。半年报显示，陈发树增持伊利股份200万股，成为第七大流通股东；太平人寿保险有限公司及旗下产品建仓伊利；北向资金增持伊利股份超9600万股。

结语

股东回报是一家公司经营能力、现金流质量与资本纪律的综合结果。

2026年的乳制品行业仍处于需求修复与格局重构的深水区，竞争逻辑已从单纯的规模扩张转向差异化与效率的较量。在这样的背景下，伊利以核心经营利润两位数的增长和创纪录的利润率，证明了龙头的经营Alpha。

稳固的业绩底座，叠加不低于75%的分红率与连环注销式回购，生动诠释了何为与投资者共赢。对于资本市场而言，最稀缺的标的是不仅能在大水漫灌时乘风破浪，更能在行业逆风时，用真金白银给长线投资者们提供看得见、拿得到、算得清的稳健回报。