参会人员：紫枫、闲彦、木盒

紫枫：

上周算力、海外算力链整体表现受压制，走势呈下跌 - 反弹 - 下跌状态，类似刚从水里出来喘口气又掉回去，市场普遍在等类似 2015 年、2021-2022 年 4 月的接近前高的大级别修复行情，但如果所有人都等反弹、都不愿卖，反而不会有资金愿意拉盘。这点从科技 ETF 盘面也能验证：一旦科技 ETF 下跌 3~4 个点，次日就会有大量申购资金涌入。

上半年算力行情是存储、光模块、资本开支、资金杠杆（尤其是韩国资金）共同推动的强趋势交易，这种行情赚钱速度快，筹码松动后撤退速度也快，上半年赚到钱的投资者容易形成路径依赖，认为同类型行情会再来，但目前短期市场没有出现相关信号，当前阶段适合观察，科技板块更适合低吸。

最近几周美股资金在不断尝试从硬件向软件、互联网、AI 应用切换，但软件端尚未形成统一共识，资金反复在企业级应用题材、算力运营、半导体设备材料等方向试盘。后续潜在主线包括设备材料、电力设备、算力、AI for science、企业级 AI 应用，都可能成为资金挖掘新故事的方向，但目前都尚未形成合力，叠加海外货币政策增加的不确定性：上周鲍威尔发表鹰派讲话后，市场对 9 月加息的定价一度上升到 50%，黄金出现一轮大跌，今日日韩开盘均下跌，整体市场仍需时间观察。

木盒：

我讲下比亚迪的中报，整体超预期。在销量同比下滑、一二季度表现疲软的背景下，从中报推算二季度销量下滑 8%，收入同步下滑，但利润同比增长 30%，若剔除汇兑损失、研发资本化的对冲影响，利润水平更高。

本次中报的核心意义是确认比亚迪的经营拐点在 2 月份就已出现，而非市场此前预期的 9-10 月：四五六月份经营表现已经向好，七八月份从合同负债、订单数据看仍在增长，当前合同负债同比增长 60%，订单远高于交付能力，主要受限二代 W 电池产能，海外销售及储能目前仍采用一代 W 电池，已经供不应求。

从结构看，海外销售毛利率比国内高 10%，当前利润主要来自国际化布局，高端化仍待验证：高端品牌方程豹初步起量，仰望、腾势销量没有明显增长。比亚迪的投资逻辑核心就是电动化、智能化技术升级能否推动品牌向上，最终落地到国际化和高端化两个方向，目前国际化已经打开局面，高端化仍待起量验证。

闲彦：

我补充一点，我和紫枫的观察一致，当前和 AI 相关的硬科技板块走势犹豫，每一轮上涨都没有持续性，哪怕维持两天都非常困难。

反而软件相关板块时不时有表现：上上个礼拜 Salesforce 和 Anthropic 达成合作，业绩超预期，此前市场普遍认为 AI 落地会对软件公司形成降维打击，预期压得很低，但实际证明 AI 不是软件公司的对手，而是助力，Salesforce 用自身业绩重新梳理了行业逻辑。

这个前提下，软件类板块的表现值得期待，本身预期差较强，类似逻辑的还有医药（研发、知识产权相关）、游戏这类偏软的题材，这类个股的做多动力要明显强于硬件板块。硬件板块目前基本没有太多预期差，哪怕公司公告业绩增长 60%~70%，市场还要判断是超预期还是不及预期，仍需时间消化估值。

两个方向都可以跟踪观察，不需要集中押注。

木盒：

刚好接着闲彦的话题讲两句，上周末我听一位校友做的WorkBuddy 相关分享，AI 时代很多行业逻辑都会发生变化，尤其是百度这类搜索公司：首先 AI 收集信息的效率更高，比如找行业报告、资讯，可以自动化发送到邮箱或者分享链接，搜索体验比传统搜索引擎更好；其次 AI 技能可以做成 APP 类收费产品，未来收费模式非常清晰，顶级 AI 工具就像头部网课老师，每类需求只需要几个头部产品就能覆盖多数用户，线下老师只承担辅助交流答疑的作用，本质上 AI 技能可以像 APP 一样持续收费，想象空间很大。从这个角度看，软件端的公司包括腾讯、阿里、港股的放式智能等，当前价值都被低估。

另外补充下地产板块的情况，上周地产相关政策是核心：一是房贷期限从 30 年调整为 40 年，还有预售相关优化对消费者有利，同时放开了地产公司并购限制，国家对地产明确托底。政策预期已经提前反应：上周五 A 股地产中介股（北京的那家公司）涨停，美股贝壳上涨 4% 左右，预计今天地产板块会有行情，地产链条修复也会带动整体消费。本质上地产政策不只是针对地产行业，是国家对消费、对内循环的托底及刺激动作，这个意义更大。