核心观点

现在很多所谓低PE的公司，实际上是要被新经济公司替代的，未来它是逐步沿抛物线往下走，是萎缩的状态。从现金流贴现上来看，这些公司就显得非常贵了。

我们总结出来伟大企业的三个大的特征。第一个特征是稀缺，第二个是垄断，第三个特征是永续现金流。

当房地产投资机会慢慢在消失的过程当中，财富的存储必然将会转移到以优秀企业股权为储存方式的模式中。从长周期上来看，一定是钱比好股权多，优质股权绝对是稀少的。

新能源产业链、制造业升级、无人机时代，这三大领域带来的商机足以推升A股，沪深300会顺利过1万点，十年翻一倍，我觉得是一个大概率事件。

图片来源：万得3C会议

我今天演讲的主题叫拥抱未来。为什么我们要用拥抱未来这个词？从去年开始，很多传统的企业的股票，也就是大家喜欢关注的低PE的公司表现并不好，反而那种几百倍PE股票在不断的上涨，很多人看不懂。今天我想从低PE和高PE两个逻辑来给大家去谈拥抱未来的重要性。第二个我想给大家分享一下我们对未来几个方向的把握和判断，推动中国经济往上走几个最主要的动力。

01 低PE和高PE的逻辑转变

第一块，今年看到很多像半导体、医美、新能源这些公司都在往上走，但是银行、保险还有很多的传统公司出现了幅度不小的回撤。虽然在一季度这些公司都还有所表现，但是基本上很多追高的人现在都是在深套当中。

从我们的角度去理解，巴菲特是中国的投资者比较愿意学习和模仿的一位投资大师，巴菲特经常讲我们投资是用未来现金流贴现来做今天的投资决定。在这样的指导思想下，我想对未来的方向进行分解。

中国公布了人口普查数据，2020年中国的总人口是17.1亿，60岁人口已经超过2.6个亿了，2020年新生儿是1200万，死亡人口超过1000万。此外，16岁到59岁的有效劳动力已经连续几年减少了，我们的人工成本都在快速上升，这会带来一个什么样的方向呢？

在人口老龄化的今天，过去工业化时代的一些发展方向已经不太适合未来的经济了。在2020年大家还是有一些分歧，但今年我们应该是彻底没有分歧的。2021年应该是新旧经济转换的正式开始。

新经济转化以什么为主？我们可以看到几个脉络，第一个就是新能源。2020年12月11号，习主席已经对全世界宣布了2030年中国碳达峰、2060年碳中和的目标。在这样一个大目标下，新能源的发展自然是如火如荼。我们也看到，2020年特斯拉成了爆款，直接催生了2021年电动车智能汽车的销售火爆。

我们用同比增速来看非常简单，2020年我们卖了120万辆电动汽车，今年到目前为止应该已经都快100万辆了，如果不出意外的话， 2021年中国的电动汽车销量应该是同比要增长一倍，也就是240万辆。

240万辆是什么概念？实际上很多人没有去仔细算这个账。2020年中国卖了2520万辆乘用车，240万意味着什么？意味着接近8%多，如果乐观的话，今年电动汽车的销量就会超过10%的渗透率。在这样的一个大背景下，我们可以看到2021年的场景有一点类似于2012年的场景，2012年iPhone4在中国开始大卖，正式拉开了智能手机替换功能手机的序幕。

现在我们可以看到2021年开始，实际上已经也是预示着在未来的3-5年，智能化电动车将形成一个主要的替代模式。

从未来现金流贴现来看，我们就比较容易理解这些高增长，高市盈率的股票。机构投资人还是去踊跃关注这些公司，是因为这些公司在未来能够产生庞大的现金流。

比如说一家生产零部件的公司。目前它有30%的市占率，去年120万的车，30%就是36万辆左右车的零部件，今年是240万乘以30%，就是72万。假设到2025年达到 600-800万辆电动汽车销售，30%市占率那就变成了180-240万辆。从2020年的36万到2025年的180万到240万，大概是5-7倍。如果以2025年的利润增长反推回来，那么它们的估值就显得非常便宜了。

2025年智能电动化汽车销售到这个量了，并不是说之后它就下去了。2025年电动汽车的渗透率达到30%的时候，智能化电动化的趋势才刚刚开始，也就是说每年它都有180-240万的国内零部件的销售份额，后面还会继续增长。

前段时间一家上市公司的副董事长讲，到2030年国家可能会强制全国范围内不允许销售燃油汽车，那么简单的算术题就出来了，2020年是120万，到2030年2400万就是20倍，所以这一类的公司必然会受到市场的追捧。

为什么在这个时候我们说对高PE要忽略掉，因为我们知道真正的投资中企业的护城河、安全边际不是所谓的PE和ROE，而是企业持续的竞争力。在市场份额扩大的情况下，如果这家企业的产品保持足够的持续竞争力，那么它的护城河就是非常宽阔的，因为增长级数已经出来了，再把价格稳定在一定区间内，自然就会形成非常好的回报。

反观现在很多所谓低PE的公司，我们可以看到，这些公司实际上是要被新经济的公司替代的，它们是要被淘汰掉的。在未来它是逐步沿抛物线往下走，是萎缩的状态，可能在某一个时间点，这些行业和公司的商业模式就被取代了。

从现金流贴现上来看，那么这些公司就显得非常贵了。还有很多人去看分红，我们要知道分红还有一个介入的时间点是什么，这个时候你要参考的是ROE和PE了，因为你支付的价格越高，比如5倍7倍PE，在高溢价的情况下，你买的公司不能用低溢价的或者不溢价的这种模式来去计算。

也就是说你10倍PE买的，本身包含了你在每年7%的复合收益的情况下，你算出来的回报率。说换句话来说你大概是10倍PE，我们叫7年回本，你要在7年时间里面才能把本金拿回来，那么分红分的是什么？分的是你的本金。

我们有一个问题是要强调这家企业的永续经营，可能7年之后这家公司的产品，因为技术的迭代已经不存在了，或者它的市场萎缩的非常厉害，这个时候你投资的公司股价会走向一个比较低的水平，甚至破产。

2012年诺基亚还卖了4.5亿部手机，但是到2013年诺基亚手机就宣布倒闭了，这个时候你在二级市场的投资实际上就打水漂了。还不如去在放在银行理财，所以我们在计算投资的时候一定要把这个概念要搞清楚。

过去的很长一段时间因为在重化工阶段，没有发生质变的时候，我们的低PE策略是非常凑效的，但是在现在一个技术迭代的过程当中，如果还是采用这种投资方式的话，可能就会吃亏了。

这是我们要反复提出来的，就是说必须现在要摒弃掉很多的传统产业，而且要坚定的去拥抱未来的新经济。

02 拥抱新经济

接下来我们就开始正式切入到新经济的主题。

图片来源：万得3C会议

这张 PPT我们展示的是什么？是无人机。2020年亚美尼亚和阿塞拜疆的战争就是无人机和对坦克的战斗。坦克是在二次世界大战最重要的战斗武器，但是时至今日，我们可以看到坦克已经跟玩具一样的被远程定点遥控清除，清除的工具就是无人战斗机。

无人战斗机我们可以看到它有三个要素，就是半导体加电池，再加上互联网的远程控制。所以我们在思考这三个要素推动了我们人工智能的发展。

结合我们现在的大环境来看，可以得出一个结论，在我们比较弱小的产业里面，我们要奋起直追。现在我们很多芯片不能采购了，缘起就是2018年中芯和华为事件，说明我们跟海外技术的差距。

近期刚刚又发生了一件事情，台积电要在中国投资生产28纳米制成的芯片，被无限期的推迟了。我们现在的先进工具，离不开先进的半导体技术，离不开先进的半导体产品。但是在竞争的格局下，这个世界并不是像我们想象中和善和友好，而是你死我活的一个争夺。在这样的情况下，在半导体领域只能自力更生，自主创新。

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第二张图是什么？去年12月11号，习大大已经向全球宣布了，我们要实现2030年碳达峰，那么碳达峰第一个目标就是去燃油化。全球的车企都宣布了去燃油化的进程，在未来的10-15年里面，我们全球的燃油车都将会被替换掉，到了2028年以后，我们基本上可以看到70%-80%的销售都是以智能化电动车为主了，燃油车基本上到2030年、2035年全部会退役。

在这样的一个大背景下，我们的应用空间就非常巨大了。因为全球10亿辆的燃油车保有量，在未来10-15年要被全部替换掉，所以智能化电动汽车的需求就跃然纸上了。

传统产业，比如说加油站，到了2028年以后基本上可以大胆预言加油站会门可罗雀，很多的加油站就会面临倒闭的命运。就像现在很多人开电动车找不到充电桩一样，再过个8年10年以后，你开着燃油车去加油也是很费劲的，因为越来越多的加油站不经营，取而代之的是大量的移动充电站。

在这样一个背景下崛起的是什么？就是光储一体化的发展模式。我们刚才讲的应用侧大家都很好理解，我们大胆预计2023年光储一体化将会从供给侧也就是说从发电端开始全面去替代，光储发电站会逐步成为人类获取能源的主要方式。

当然这个时间轴比燃油车要慢一些，大概到2030年到2035年，我们可以看到光储一体化的发电模式将会占到主导位置。或许到2035年到2045年，会逐步把供给端的石油和煤炭彻底取代。

关于芯片，大家一定要看到GPU，也就是智能化的芯片。我们进入5G时代，就意味着我们原来2G、3G时代单向的互动模式，即将被人机互动的模式取代，人机互动，最大的一个就是计算机的计算能力，就是收集我们人类活动的数据越来越庞大的时候，它们根据人类的活动数据的频次去模仿人类的行为进行分析。最后为我们的生活、交通等各个领域提供非常多的便捷的帮助。

芯片智能化的趋势不用去过多的赘述了。当年谷歌的阿尔法狗战胜围棋世界冠军的时候，就意味着机器通过概率论的自我计算已经可以取代很多人工了，所以2020年提出来5G的智能时代，也就是物联网时代的到来，2021年我们已经可以看得很清楚，智能时代已经彻底来了。

人工智能时代有最大的三个要素。第一个要素半导体，实际上就是芯片的智能化。现在为什么我们要独立自主，要自力更生，自主创新，是因为智能化的芯片技术，我们还是在被海外的比我们技术先进的这些公司和地区垄断，甚至被封杀。没有这些产品，我们必须要依靠自己来不断的完善。

5G时代28纳米制成的芯片已经是非常了不起了，可以应用在很多的场景下，我们现在关注的是5纳米、3纳米、4纳米，是应用在手机还有一些高精尖的产品上。一般我们大众的需求，比如说汽车、智能道路，这些都是28纳米制成的芯片就已经绰绰有余了。

现在国家也在推动28纳米的晶圆厂的建设，比如说北京、上海、深圳，包括这一次推动应用类的芯片快速的提升，都是在尽量的国产替代的发展过程当中，这一块我们应该有信心，包括资本市场的支持。

我们有比较典型的代表，例如原来面板厂的几个龙头，因为当年我们的面板跟三星这些公司没办法竞争，经过资本市场还有国家全力以赴的支持，经过十几年的艰苦发展，现在这些公司已经可以完全的实现国产替代，并且牢牢的霸占住了面板领域的龙头位置。

半导体领域如果给我们足够的时间，有个10-15年的追赶，我相信我们在中低端领域、智能化领域，我们都能够取得重要的突破。

第二是新能源。既然半导体没有问题了，那么新能源更没有问题了。新能源这一块，从06年国家开始制定纲要去发展支持，到现在已经15年了，这15年时间从无到有，从小到大，从弱到强，我们现在新能源产业链的各个细分领域已经全面国产化了，而且在全球已经形成一个垄断地位。

第三是互联网应用。中国有超过10亿的网民，所以在互联网的应用上，我们在追赶国外比如说像谷歌、Facebook、亚马逊，实际上追赶的非常快，因为我们有足够的量，所以我们在互联网应用上是不输给海外巨头。

而且在其它的一些领域，比如说最近有几个互联网快速算法的，像商汤都计划登陆资本市场，所以在互联网应用这一块，中国也是非常有机会。

我们看中国人工智能的发展过程，半导体、新能源加互联网应用，在未来的3-5年，先中低端，后中高端，中国的企业都将在未来在全球的竞争力获得非常不俗的回报。

03 伟大企业的三个特征

如果看中国的市值排名，我们可以看到短短的十年时间，前10名的排行榜上已经发生了非常大的变化。在2010年的时候，排在前面的是中石油、工商银行、建设银行，都是以石油和传统的银行为主，但是到了2020年的时候，我们可以看到阿里巴巴、腾讯、美团、京东都已经进入到了榜首，以今年的榜首来看，新能源电池宁德时代基本上非常确定的进入了市值的前10名。

这意味着什么？意味着新经济的各个要素里面各个细分的产业，都开始给经济带来了非常大的活力。

我们在投资的时候，一直说要去寻找伟大的企业。什么是伟大的企业呢？巴菲特老先生给了一个定义，我想这个定义是非常权威的，伟大的企业就是经过25年到30年的发展，依然保持伟大的企业。

25年到30年，基本上就是2-3个经济周期，我们这个产业依然能够保持旺盛的生命力，能够推动经济的发展，作为经济的火车头，引领着时代潮流，那么当之无愧为伟大的企业。

我刚才讲的传统的能源公司，再过10年之后，它们的竞争力就会越来越被削弱，资本市场是聪明的，那么它们的市值基本上就是一个震荡往下走的格局。拉长时间来看，再过很长一段时间，再过10年，我相信这些公司的市值会被资本市场更加无情的抛弃。

你如果没有理清楚这个时代的潮流，你拿着这些公司长期投资，它对你不是时间的朋友，它是你时间的敌人，因为你的财富会随着时间的推移，在这些公司上被消灭，它不会因为你的坚守去怜悯你。

我们总结出来伟大企业的三个大的特征。第一个特征就是稀缺，第二个就是垄断，第三个特征就是永续现金流。

稀缺是指什么？很多人很容易把自然垄断当成稀缺，这不是稀缺，从我们理解上来，稀缺是好的企业文化。一个企业如果没有好的企业治理结构，好的企业文化，那么这些企业是经历不了2-3个经济周期的。我们认为伟大企业的一个最重要的特征就是优秀的企业文化。

第二个垄断，因为有了优秀的企业文化，所以它在产品形式上，在资源禀赋上，在技术实力上就会形成一个长期的垄断。像在美国上市的台积电，通过不断的技术迭代，形成了长期保持技术的垄断地位。现在像英特尔、三星都已经不是它的竞争对手了。这才是我们在未来需要更多地去追寻的垄断。这不是过去拥有一个矿山或者拥有一个油田垄断，这些资源都会被消耗殆尽的，而且随着时间的推移，它们的成本会越来越高，所以它们的垄断价值并没有大家想象那么高。

第三永续现金流，很多人很难去理解，其实永续现金流就是增加一个企业的长期竞争力。今天加油站是有永续现金流的，但是它被技术被电动车替代以后，大家只充电不加油的情况下，那么加油站就没有永续现金流了。所以我们去分析这些公司的时候就可以得出结论，这些公司是不具备永续现金流的。既然不具备长期的永续现金流，资本市场不会给它永续现金流的估值。

04 财富重新配置进入资本市场

我在很多公开场合就讲过，中国的沪深300能够涨到1万点。我们为什么会有这种大胆的判断？非常简单，我们认为从2013年开始，中国经济实际上经历了三轮大的去杠杆，而且第三轮去杠杆还没有结束。

第一轮去杠杆，煤炭、钢铁的供给侧改革。第二轮，18年又来了一轮大的金融出清。第三轮，2020年的新冠疫情到现在已经持续了快一年半了，对我们的经济发展和影响还是不小的。三轮去杠杆反而让中国的经济夯实了，泡沫越来越小。

因为中国比较优秀的体制，让我们很快速的把疫情对经济的伤害范围控制到最小，同时中国具有全产业链的制造优势，在全球疫情肆虐的时候，中国的制造为全球经济的大衰退提供了非常好的保障，避免了全球经济的崩溃，做出了突出的贡献。从2020年的四季度，看到中国的出口数据，中国的很多制造业企业都获得了非常不俗的业绩。中国的经济放眼未来5-10年应该是一个螺旋式上升。

经济要往上走，在经济基础夯实的情况下，还要看政策的支持。现在党中央和国务院已经非常明确的对关系到国计民生的一些行业进行宏观的管控，最大的就是房地产，房住不炒已经成为国策，而且以后调控会越来越严，手段会越来越多。

过去的20多年，房地产一直是居民财富储存的最主要的地方，官方没有给出多少数据，有说350万亿，也有450万亿，就是非常之大了。当房地产投资机会慢慢在消失的过程当中，财富的存储必然将会转移到以优秀企业股权为储存方式的模式中。

现在A股的整个市值大概80万亿，真正流通的市值也就30来万亿，在这样一个财富大挪移当中，优秀企业的股权从长周期上来看，一定是钱比好股权多，优质股权绝对是稀少的。

在经济复苏到进入一个繁荣初期的阶段，资金会加速进入到中国的资本市场。随着经济转化的持续进行，再加上国家的宏观调控管控，财富重新配置进入资本市场是个大概率事件。

05 三大领域商机推升A股

在碳达峰的远期指引和碳中和这个更高更宏伟的目标下，我们认为在未来的5-10年甚至更长的一段时间，新能源可能会取代房地产，甚至银行对GDP的贡献。新能源产业链的长期投资机遇，可能也是历史性的，类似于2000年左右我们去看房地产机会是一样的，产业链也非常长。我们现在关注的是用户端还有供给端，未来还有回收端，这个产业链是非常长的。现在唯一就需要大家在这个方向上下足功夫，深度去挖掘一些优质的公司。

另外中国制造在过去40年已经完全实现了从仿冒仿制到自主创新，今天的中国制造将进一步跟随智能化时代不断升级。这一类优秀的制造企业，还是会受到投资人的长期追捧。

未来5-10年，我们可以看到中国会全面进入到无人机时代，无人驾驶的汽车，无人驾驶的飞机，无人驾驶的轮船，还有无人看管的超市。在无人机的时代，半导体和互联网软硬结合的商业模式，这一类的优秀企业一定会脱颖而出。

在这样的一个大发展趋势下，我们认为新能源产业链、制造业升级、无人机时代这三大领域带来的商机足以推升A股，沪深300会顺利过1万点，十年翻一倍，我觉得还是一个大概率事件。