国庆假期后，A股科技板块持续承压，科创综指连续四个交易日下跌、累计跌幅超7%，而市场日均成交额仅约1.66万亿元，仍处年内偏低区间。“指数跌得凶、成交量却缩着”的背后，是一个更本质的问题：谁在卖？之前许多专家都在说，大A散户化是元凶，要我说这就是一帮什么都不懂的狗屁专家，这帮人的存在，才是中国资本市场的悲哀。

其实翻看一下近期的研报，就可窥见一斑。中泰证券11号的策略报告《科创跌破年线，筹码出清情况如何？》给出结论：砸盘主力既不是散户，也不是杠杆，而是被视作市场“压舱石”的保险资金与“固收+”产品。这也是一直被村长视为长期的耐心资本，天天嚷嚷着引入长期资本，原来是引狼入室。

一、两融：杠杆的“子弹”7月已打完

杠杆资金常被视为下跌的“放大器”，但本轮并非主角。7月那波急跌中，两融担保比例下降速度甚至快于2024年初的流动性危机，高杠杆账户被集中强平，已完成一轮“爆仓式”出清。相比之下，本轮融资余额六个交易日累计降幅仅约3.1%，7月同期高达6%，去化速度只有上次的一半。截至10月9日，全市场融资余额约2.53万亿元，单日环比减少145亿元，减仓集中于电子、通信等前期强势板块。杠杆资金的“子弹”，7月基本打完。

二、公募：仓位高企，减仓空间有限

截至9月30日，主动权益基金股票仓位约90.91%，处于2016年以来80%的历史分位，其中普通股票型92.12%、偏股混合型90.89%；多数产品受“股票仓位不低于80%”约束，很难通过整体降仓制造持续的巨额净卖出。更关键的证据是筹码位置——成交额前5%个股的交易集中度，已从六七月约54%的历史高位回落至43%的长期中枢。该指标与公募科技持仓高度同步，说明公募的科技筹码已从高位降到中位，继续大幅减仓的空间有限。

但不得不说的是，之前公募基金的赌赛道的一致性行为，确实比散户都韭菜，他们才不管股价是否处于高位，只知道如果我不买科技，同行的净值上去了，我就要被比下去。年底的评选中没有了我的名字，那么明年的基金发行就会得到很大阻碍，我的管理费就会大幅缩水，年终奖恐怕也要受到影响。

三、保险与“固收+”：本轮的核心卖盘

二季度险资明显加大权益配置：截至二季度末，保险资金运用余额突破40万亿元，股票与证券投资基金合计约6.4万亿元、占比16.2%，均创历史新高；二季度单季权益资产净增约4897亿元，占上半年增量七成以上，并重仓“硬科技”128只、市值807亿元。

问题恰恰出在这里。这类资金以绝对收益和回撤控制为核心，高位建仓后，一旦科技下跌触发净值、风控或赎回约束，卖出便呈现被动、连续、对价格不敏感的特征。以“固收+”为例，8只样本产品二季度份额从194亿份暴增至580亿份，三倍新钱在科技最热时涌入，随后在下跌中被动赎回。用“固收+净值与科技板块的相关系数”度量，规模加权口径已从二季度末的0.169回落至0.164，等权口径从0.194回落至0.14，对应二季度新增的科技仓位已去化约70%至80%。

四、黎明前的黑暗

把散户（9月以来入市规模小）、外资（QFII持仓无明显变化）、量化（7月后受监管约束）逐一排除后，本轮持续卖压的主角更可能集中在保险资管专户与“固收+”资金的被动去化上。研报判断，资金出清已进入后程，尾部波动仍会反复，但持续性抛压正在减弱；截至9月10日，社保、年金、保险等中长期资金合计净买入A股已超6000亿元。谁在砸盘，答案其实就写在这些公开数据里。

再结合之前的文章看一下，不难得出一个结论，在大A中，各路资金都是散户的对手盘，散户就是市场最大的肥肉。不仅ipo需要我们，再融资更是少不了散户的身影，难怪专家们给散户起了一个好听的名字：金融消费者。

易中天几乎全部腰斩，指数仍在二次探底的过程中，几大指数的年线均已翻绿，其中深圳的指数跌幅更是超过了10%。这里的机会一定是大于风险的，持币的老师们可以大胆布局，3700点不敢买，难道要等到4000点去追高吗？

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