导语：超越一众巨头，和谐健康是长鑫科技单一持股最高的险资股东。

敢于在低谷下注的投资人，收获时刻近在眼前。

5月27日，长鑫科技获科创板上市委审议通过，状态更新为“提交注册”，距离挂牌上市一步之遥。

作为国内DRAM存储芯片龙头，长鑫科技本次IPO拟募资295亿元，是科创板历史上仅次于中芯国际（首发募资532.3亿元）的第二大IPO项目。

截至6月4日午市收盘，科创板综指动态P/E已超100倍。

如以20倍P/E保守估计，在2026年预计净利润1500亿-2000亿基础上，长鑫科技市值至少在3万亿之上。

亏损期重仓杀入属于左侧交易。最勇敢的人，往往有缘切下最肥美的鱼身。

资本市场最关注的点，除了本身业绩爆发，还有这一时期悄然布局的投资机构。

有“国家队”和头部险企在，长鑫科技一直被看作耐心资本服务实体经济、支持硬科技范例。

以险资为例，长鑫科技前身睿力集成电路有限公司于2023年3月股权转让时，国寿投资、人保资本、人保科创、阳光人寿、中邮人寿与和谐健康等六家险资主体，合计出资23.85亿元，合计持股约4.45%。

国寿投资、人保资本和人保科创，背后分别站着中国人寿(601628.SH)和中国人保(601319.SH)两大央企集团。品牌公信力及资金实力不言自明。阳光人寿和中邮人寿同为知名大型寿险企业。

大佬云集，但里面持股比例最高的单一主体，却是和谐健康保险股份有限公司（简称和谐健康）。无论知名度还是体量，都远不及上述巨头。

目前，和谐健康持有长鑫科技约9.01亿股，占发行前持股比例1.5%，与腾讯系投资通道北京峰益、合肥国资背景的合肥建长并列第十大股东。和谐健康的单笔出资额，差不多是国寿投资、人保资本的两倍，亦远超阳光人寿和中邮人寿。

图源：长鑫科技招股书

自2017年起至今，和谐健康已连续九年未披露偿付能力报告。最近一期还停留在同年第一季度。

图源：和谐健康官网

2020年福佳集团入主时，原银保监会给予和谐健康三年过渡期，期间暂不考核偿付能力。

算下来，该过渡期早在2023年4月就到期了。但今年官网公告显示，2025年度信息披露报告目前仍暂缓披露。

图源：和谐健康官网

和谐健康成为险资阵营“领投羊”，与实控人福佳集团及其创始人王义政密不可分。

福佳集团2000年创立于大连，以保险金融、石油化工为核心主业，覆盖商业地产、贸易、商业物业酒店等领域。

王义政早年是一名消防兵，转业后进入消防工程领域。据媒体报道，2000年大连市三分之二重点消防工程，都由福佳集团承建。

2005年，福佳与本地国资共同出资进军石化行业，并获得全国首家民营企业控股大型芳烃项目。由此完成从消防器材到实业地产，再到石化能源的跨越。

站稳实业工程后，王义政把目光转向了金融。

十年前的2016年，福佳集团就尝试过筹建福康人寿，申请未获监管批准。三年后，因风险处置，安邦集团剥离旗下和谐健康，引来多家地产巨头竞相竞购。经过数轮拉锯，福佳集团以190亿元拔得和谐健康51%的控股权，高出对手碧桂园整整15亿。

获得原银保监批复后，王义政于2020年3月正式成为和谐健康实控人。

前述商业决策，无不体现王义政之果断大胆。他在投资决策上也是一以贯之——敢于逆周期广泛布局，并高度持仓。

和谐健康的万能险产品账户，出现在A股诸多公司前十大股东名列中。

金融如招商银行(600036.SH)、工商银行(601398.SH)、建设银行(601988.SH)和平安银行(000001.SZ)，新能源如金风科技和三峡能源，制造业覆盖中兴通讯、中航光电、光威复材和东方电缆，医药大健康则有益丰药房和东阿阿胶，地产板块重仓金融街等。

截至最新季报，仅金风科技一家公司持仓市值，便超过30亿元。

图源：同花顺ifind

在投资长鑫科技同一时期，和谐健康似乎密集入局多家硬科技公司。

和谐健康在2022年底斥资5个亿，投资国产GPU公司摩尔线程。三年后摩尔线程同样在科创板上市，首日暴涨超过400%。按当时股价计算，和谐健康浮盈就超过了35亿元。

此外，算力公司超聚变数字技术（简称超聚变），和谐健康亦参与其中，持股比例约1.75%。2021年成立的超聚变，今年5月递交科创板IPO申请，目前状态为“已受理”。

账面浮盈，终究要落袋为安。

以已投项目退出节奏为锚，流动性管理意图不言自明。

仅2025年内，和谐健康多次减持万达信息、金风科技和光威复材等公司股份，直至持股比例降至5%以下，免于披露义务。此做法对资产后续处置有利，保留了更多灵活性。

说回到长鑫科技。敢于亏损期重仓，不得不佩服王义政魄力过人。但这里面，还有一个更广泛、更深层原因。

苦低利率与资产荒久矣。大量中小保险公司，资管负担都很重。

收益率下降，“安全垫”越来越平。多家险企在季度报告中直言，净利润下滑主要受资本市场波动拖累。

受750日移动平均国债收益率曲线下行影响，保险合同准备金计提压力一直在增加，认可负债规模被推高，实际资本空间进一步压缩。

债券占用险资资金一半有余。人身险公司在2025年末债券配置近19万亿元。

2025这一年债市跌宕起伏。以10年期国债收益率为例，年初从1.61%上行，下半年一度触及1.9%高点，四季度又回落1.80%-1.85%区间窄幅震荡。

今年以来，利率则一直徘徊低位，5月更摸到了阶段性历史低点1.71%。

2.2%-3.0%一线，是这些存量保单刚性负债成本空间。很明显地，新增固收资产收益率大幅低于该水平。倒挂，令隐含利差损更刺眼。

中小险企利润高度依赖利差。一些举措，诸如调整业务结构，外加处置低收益乃至负收益资产，对降低风险敞口有用，但不能解决根本。

它们不得不将有限资本，投向边际阿尔法最高之处。比如高收益非标和权益资产，风险虽然高了点，但能“填坑”。

保险公司2025年末股票和证券投资基金余额合计5.7万亿，几乎净增40%。其中差不多10个点配置在股票。创下四年新高之后，今年一季末又增长了13%。

牛市加上新会计准则切换，让上市险企去年净利润暴增。但57家非上市人身险企净资产合计下滑3%。57家公司里面，有36家净资产下降，24家下降超过10%，还有5家超过50%。

按偿二代规则，权益类资产被赋予高风险因子。这类资产配置提高时，最低资本需求相应增加。直接影响了核心偿付能力充足率。

受增配权益影响，偿付能力全行业都在边际承压。据测算，72家寿险公司2026年一季度平均核心偿付能力充足率为137.65%，环比下降近13个bp。

距离100%监管红线，并不遥远。

头部险企提前锁定浮盈、主动压降高收益资产。浮盈转入FVOCI，给偿付能力挪出了空间。

此外，去年底发布的《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，将保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股风险因子，从0.4下调至0.36。

头部险企坐拥数千亿上万亿净资产，资本补充工具也十分充裕。中小险企家底薄，一轮收益率下行，就能将其推向风险地带。触发监管指标，也会影响中小险企渠道合作、产品报备和市场准入等经营权。

大型险企拥有更庞大、分工更精细的投研队伍，有的多达数百人规模。这使他们能够覆盖多元策略，系统开展宏观经济研判、板块轮动以匹配久期。充分的资本缓冲空间，让他们能通过系统性分散配置来管理风险。相比这些巨无霸，中小险企差距相当之大。

和谐健康“蹚出”的一整套投资策略，能否被中小险资复制？

二级市场流动性尚可。但非公开市场股权投资能否上市变现，有来自内外部多种不确定性，极其考验机构投资眼光、战略定力、资源整合能力甚至“运气”。

项目均能顺利上市，资金回笼维持流动性循环就没有问题。一旦项目退出延迟或市场估值不及预期，集中押注的风险便会迅速暴露。

《关于保险资金未上市企业重大股权投资有关事项的通知》，明确保险机构应“加强对股权投资统筹管理，防止无序扩张”。

以短久期资金对接长久期资产，必然存在期限错配风险。

险企投资端，尤其需要与负债端匹配。而和谐健康的负债端，曾经高度依赖万能险等高成本且期限较短的产品。

保户在2018年投资款新增交费250亿元上下，原保险保费收入仅为3.7亿。彼时，资金端对理财型万能险依赖可见一斑。

六年过后，公司保费与营收远超曾经。也是在2024这一年，对21款万能型产品，和谐健康主动关闭追保业务，或为防范利差损风险。

每一次腾挪，都是一场负重登山，甚至堪比“造山”运动。

时代赋予和谐健康历史窗口机遇。

如何在收益匹配、服务实体经济与守住风险底线之间，找到微妙平衡线？

中小险企诸君，谁也回避不了这个问题。