巴菲特说过：别人恐慌时贪婪，别人贪婪时恐慌。

近期的A股显然已经陷入了恐慌，直到10月23日。

这一天，A股各宽基指数出现了盛况空前的集体大反攻，宽基ETF被大资金坚决承接，权重股利好消息释放和重点板块回暖相互配合，给持续羸弱的市场注入了一剂强行针。

我们看到了一套非常精准的“托举”组合拳：利空情绪洗盘+重要指数托底+利好消息卡点+重点板块联动。

全市场的成交额直接逼近2万亿元，从重点指数的相关ETF也能看到，大资金在这个位置的出手是毫不含糊的，尤其是创业板ETF易方达（159915.SZ）的成交额更是创2025年以来新高。

为什么周五能出现如此凌厉的反攻呢？

简言之：数据表明了指数当前的位置不应看空。

一、市场经历了什么？跌速创历史之最！

（一）创业板指、科创50跌幅走出历史极端值

先看一组市值风云手工统计的数据。

用2010年以来的120个交易日滚动回撤比较：

中证全指本轮-25.2%，处于历史约95%极端分位；

创业板指-42.95%，处于约99.3%极端分位，历史上只有2015年股灾阶段明显更差；

科创50本轮-43.05%，是指数发布以来最严重的120日级别回撤；

上证指数只有约85%极端分位，说明权重、银行对指数有明显缓冲，真正的下杀主要发生在成长和科技内部。

这意味着如果讨论全市场尤其成长风格，当前已经不是一般调整，而是进入历次中级底部常见的极端回撤区。

这与东方财富Choice统计的数据大致相当，截至2026年10月22日，创业板指从年内高点回撤41%，科创50的年内最大回撤达到41%，沪深300则为20%。

无论哪个数据来源，从逐年最大回撤来看，创业板今年的年度最大回撤已经超过2016年以来的其他年份，仅次于2015年。科创50指数同样创下自上市以来年内最大回撤的记录。

这个位置大谈风险，和高位时完全无视风险同样可笑，却又极可能是同一拨人。

我们不仅要看下跌的幅度，还要看下跌速度。

沪深300在82天内下跌了20.23%，历史上算上这次有10次，但是除了2008年和2015年，其他下跌阶段的最终跌幅都在-26%以内。

而在创业板指的历史统计中，同等时间内下跌速度比这轮更快只有2015年。本轮虽然没有2015年那么急，但在不到四个月的时间里回撤超过四成，已经进入创业板历史上极其罕见的快速深跌区间。

此外，风云君习惯用黄金分割线来判断市场的支撑位和阻力位。如果把本轮牛市中2024年2月和2026年6月的位置视为底部和顶部，周五沪深300指数刚好在50%分位附近开启反击。中证500也呈现类似的情况。

而创业板指的前期下跌幅度更大，周五下探至38.2%分位（2586点附近）就立马开启反击。

因此，风云君判断在当前区间，市场继续出现大跌的概率已经很小。

除了回撤，风云君还看了指数偏离200日均线的程度。均线可以理解为过去200个交易日收盘价的平均水平。指数距离它越远，说明近期价格与过去一段时间的运行水平拉开了越大的差距。

我们重点观察创业板的情况。在10月22日，创业板指收于2576.9点，200日均线为3504.73点，向下偏离幅度达到26.47%。

根据历史统计，在此前3780个交易日中，只有16天的向下偏离达到或超过当前水平，占比约0.42%。历史完整案例只有2012年、2016年、2018年和2022年的4次，随后60个交易日全部上涨，平均涨幅12.41%，中位数13.29%。

综上所述，对指数目前位置的理性判断是，沪深300、创业板已经走到历史上比较少见的深度偏离区间，后续修复值得关注。

二、机会在哪儿？资产之间偏离度已达极值

（一）股债偏离程度达到近5年极端值

如果我们用不同资产的相对强度做一个对比，还会发现一些非常有趣的现象。

下图是十年国债ETF国泰（511260.SH）相对沪深300ETF华泰柏瑞的近60个交易日表现，然后放到过去3年和5年的历史中比较，观察股债之间的强弱差距是否走到了极端。

分位越高，说明长债近期相对越强，分位越低，说明长债近期相对越弱，双方涨跌幅的后续表现可能会发生再平衡。

截至10月22日，3年、5年分位分别达到100%和95.95%，60日相对收益为14.49%，说明十年国债的表现相对沪深300ETF已经进入历史极端强势的状态。

2022年3至4月、10月也出现过两条分位线同时超过95%的情况。以当年4月底、10月底为起点，随后60个交易日，沪深300ETF分别上涨5.8%、16.04%，长债ETF则上涨0.99%、下跌0.94%，股票的表现重新占优。

（二）标普500与沪深300的“相爱相杀”

标普500指数是判断美股表现的主流标准。下图观察的是美股与A股的相对强弱，把两者近60个交易日的表现差异，放进过去3年和5年的历史中比较。分位越高，意味着标普500近期相对沪深300越强。

截至10月22日，两条分位线均超过95%。回到历史，最近的两次是2024年1月底和12月底也曾出现类似情况。随后60个交易日，沪深300ETF华泰柏瑞分别上涨11.15%、下跌1.34%。

2024年12月底这次虽然是收跌，但在2025年1月中旬至3月中旬累计上涨超7%，表现不差。

但是，标普500ETF同期则分别上涨6.27%、下跌12.26%，A股均相对占优。

综上所述，通过沪深300与十年国债、标普500的相对表现，沪深300当前的收益分位已经是历史极端水平，与两类资产的收益再平衡大概率会出现。

（三）创业板与中证红利的相对强弱值得跟踪

在A股内部，我们一般会认为成长与红利是“跷跷板”的关系，双方经常是你方唱罢我登场。

那么，比较成长与红利的相对收益差，就是一个不错的判断风格是否进入极端状态的方法。

下图用创业板全收益指数的30日涨跌幅，减去中证红利全收益指数的同期涨跌幅，观察成长与红利风格谁在领先。数值为正，表示创业板占优；为负，则是红利领先。

截至10月22日，创业板近30个交易日下跌22.12%，中证红利下跌3.57%，收益差为负18.55个百分点，已经接近负20个百分点的观察线。

这段时间，两类资产都在下跌，只是红利明显更抗跌，但也说明双方的收益差逼近历史极端水平，创业板具备修复动力。

值得一提的是，根据历史统计，创业板与中证红利的30日收益差首次跌破-20个百分点后，未来60日创业板平均上涨6.34%。

比如，今年5月22日，创业板还领先红利27.08个百分点，标志着双方的关系进入历史高位极端状态，随后发生风格再平衡，即创业板开始大跌，红利风格崛起。

到了8月11日，红利持续上涨，创业板继续大跌，30日收益差反而下跌至-29.65个百分点，进入历史低位极端状态。这说明，这种对双方风格的判断具备一定的实战价值。

当然，这里还是要做一个风险提示，这个指标适合帮助观察风格失衡，不宜单独用来判断买卖时点。

（四）股债性价比同样凸显股市价值

从风险溢价的角度来看，沪深300、中证500等宽基指数已经出现不错的性价比。

风险溢价是1/指数的市盈率（TTM）-十年国债收益率，从而衡量股债性价比的关系。

根据Wind统计，沪深300指数的当前值为6.16，超过最近十年的机会值6.02，说明权益类资产已经进入高性价比区间。

中证800同样出现类似的情况，当前值5.27超过了最近十年的机会值5.24。

从股债性价比的角度来看，投资者此时应该开始关注权益类资产的潜在长期收益。

三、接下来怎么走？聪明钱在买买买！

喜马拉雅资本创始人李录最近在美国哥伦比亚大学的演讲中提到：投资是关乎预测未来的，而未来本质上不可预测，所以你必须始终要求一个安全边际，帮你在做判断时守住下行风险。

投资者总是在买入“做错”和没买“错过”之间权衡，那么暴跌后你更应该担心的是什么？

情绪总会慢半拍，是跟随情绪，还是克服情绪？是等一致性预期形成，还是在混沌中做出判断？

参看中证全指，此前四轮分别发生在2015年9月、2018年10月、2022年4月，以及2024年2月，回撤幅度及下跌天数除了股灾级别的2015年9月那轮达到47.1%和短短64天，其他三轮与当前有较高的可比性。

但是无论我们看哪一轮，低点后20日、60日以及120日，相关指数都取得了正收益。

最后，还是从风云君最关注的ETF资金流入情况来观察大资金的抄底规模。

大资金通过买入宽基ETF来实现托市的目的早已是行业内公开的秘密。于是，通过把各只宽基ETF的净申赎资金统计起来，我们就能知道各只宽基指数有多少资金出现流入。

先看总额，自9月初以来，ETF的申赎净流入基本为正，从10月15日开始明显加大力度，每日申赎净流入金额均超过200亿，10月22日和23日的净流入金额分别达595亿和650亿，和2026年7月的流入强度基本相同。

具体到主流宽基指数，本周沪深300指数净流入合计639亿元，创业板指和科创50净流入合计441.4亿元。自9月22日以来，沪深300指数净流入已超1100亿元。这表明大资金正以真金白银入市，在实现托市目标的同时，还能逢低吸纳低价筹码，可谓一举多得。

结语

从市场跌幅、跌速，到不同资产的相对强弱、股债性价比，再到宽基ETF的资金流入，风云君看到的是：经过这轮调整，市场的价格和情绪已经发生明显变化，股票市场的配置吸引力正在提升。

历史上的极端偏离，有时通过快速反弹修复，有时则需要反复震荡、拉长时间消化。

因此，当前位置更值得做的，不是继续被下跌带来的恐惧牵着走，也不是被一根大阳线催着追高，而是重新审视自己的持仓：哪些资产已经进入值得配置的价格区间，准备持有多久，又能承受多大的波动。

数据的价值，不是告诉我们哪一天就是最低点，而是让判断有依据，让行动有准备。市场越是剧烈波动，越需要用计划代替情绪，用配置节奏应对不确定性。

底部往往要回头才能确认，但对机会的研究，一定不要等到所有人都恢复信心才开始。