满囤按:

大A已经有5000多家上市公司。

自选股设置是买到好公司的前提。

但选股是个瓷器活。

红利复投精选标的组合，

更是个系统工程。

选股标准比其它投资方式更严苛。

分享散户乙的选股条件设置，

供同修们参考借鉴。

散户乙解读·第31期｜我选股的"笨办法"：六条指标，一条排除法

系列定位：每天只解读散户乙的一句／一段公开发言，剖析其投资哲学与实战路径。

一、本期原话

我选股主要看以下几个指标（2021.10）

1，净资产收益率。因为这是决定我长期投资回报的重要参数。

2，总资产收益率。两者越接近越好。这不单是检验净资产收益率成色，也决定了该股的净资产收益率是否适用作投资长期回报率的参数。

3，业绩长期的稳定性。也是保证净资产收益率能长期稳定。如果业绩波动大，就要看下历史最低会到多少。有了最坏打算垫底，其他就不在话下。

符合上述三条的公司，大多数现金流都不错。分红率也比较高。如果这两个不行，我也不要。这基本就把造假公司也排除了。

最后，符合我的条件了，就要看下股价比净资产高出了多少。这决定了我拿到的股息率，以及，我多久可以真正开始以净资产收益率来得到投资回报。

以上就是我的笨办法。

你看，我这三个主要指标就排除了银行，地产，保险，以及高负债公司。除此之外，对其他，比如是什么行业，以及是民企国企就并没有什么区别对待。单看股票你会觉得白酒和煤炭不搭界。但我当初选老窖就是这么选的。如今的神华也是这么选的。标准没变。

—— 散户乙，雪球发言，原文标注日期 2021-10

二、背景：写下这段话时，他刚买入神华半年

2021年10月，距离散户乙第一笔买入中国神华大约半年。同月他在另一段被广泛转载的发言里写道："这期间无论是持有还是买入的体验都非常的好。每当我买入时，它的股价总会出现连续的下跌，这就让我的持有成本很低。"。也就是说，这段《笨办法》不是事后的成功学复盘，而是在持仓尚未兑现、市场普遍不看好的时点上，对自己选股标准的一次公开交底。

更有意思的是它的落点："单看股票你会觉得白酒和煤炭不搭界。但我当初选老窖就是这么选的。如今的神华也是这么选的。标准没变。"一边是高端白酒，一边是被贴上"夕阳"标签的动力煤，行业天差地别，尺子却没换过。问题因此从"他选中了什么"转向"他用什么量"——后者才是普通人能学的部分。

三、分层解读

1. ROE：不是"好公司排行榜"，而是"回报率的锚"

多数人看净资产收益率（ROE），是拿它当评分。散户乙的用法不同——他说的是"这是决定我长期投资回报的重要参数"。这是从"评价公司"到"计算自己"的切换：ROE 衡量公司每单位净资产赚多少钱，长期持有的回报会向它收敛。它不是给别人看的排名，是给自己的收益预期定基调。

2. ROA 与 ROE 的距离，是杠杆的照妖镜

第二条最容易被跳过，也最见功力。用一个会计恒等式就能明白：ROE≈ROA×权益乘数。两家ROE都是18%的公司，可能一家靠资产赚钱（ROA也接近18%），另一家靠数倍杠杆撑起来（ROA只有个位数）。前者跌下来还能扛，后者一旦融资收紧或资产端减值，净资产就可能被打穿。这就是"排除了银行、地产、保险以及高负债公司"的原因——不是这些行业不赚钱，而是它们的ROE里掺了太多负债，不适合当作长期投资回报率的参数来用。

3. 业绩稳定性：看下限，不看上限

第三条不是"业绩增长多快"，而是"能不能稳定"，而且明确要求看历史最低值，"有了最坏打算垫底，其他就不在话下"。这是典型的逆向思维。多数人用最近一年、最景气一年的利润乘一个乐观市盈率，得出漂亮的目标价；散户乙反过来，先看最差年份还能赚多少，用它做底。对周期股尤其关键：景气顶点的利润可能是谷底的数倍，按顶点估值，等于把周期的一次呼吸当成永久的成长。

4. 现金流与分红率：把"造假"挡在门外

第四、第五条不是独立选项，而是对前三条的交叉验证。逻辑很朴素：利润可以通过会计估计、确认时点、减值计提来修饰；经营性现金流更难长期伪造，因为它对应真金白银；现金分红最难伪造，因为要从账上实实在在划走一笔钱。三条独立证据互相印证，造假难度指数级上升。这与他另一处表述同构：高分红公司若造假，动机只可能是隐瞒利润（公司比看起来好）；低分红公司若造假，动机是虚增利润（公司比看起来差）。分红在这里不只是收益工具，更是验证工具。

要补一句冷水：这套方法降低的是踩雷概率，不提供免疫。现金流和分红同样可能被短期"做"出来（例如用融资的钱分红），因此仍需结合负债率、资本开支、应收与存货的长期变化一起看。

5. 股价比净资产高出多少：买入价决定的是"你的"回报

最后一条是收口，也最容易被忽略。这里的洞察很关键：公司的ROE是公司的，你的回报率取决于你付了多少钱。

一家长期ROE 15%的公司（仅为说明逻辑的假设演算，不指向任何具体公司），若你以接近1倍市净率买入，初始回报大致接近15%；若以3倍市净率买入，溢价要靠公司多年留存收益慢慢填平，在此之前你能兑现的只是按成本折算的股息率——公司赚它的15%，你拿到的是被价格稀释后的那一份。

这就把选股和择价缝在了一起：前五条筛"能不能买"，最后一条定"多少钱买才划算"。也正因如此，他后来反复强调"分红再买入"的效率：同一笔分红，股价越低换回的股数越多，下一年的分红基数就越大。

6. 方法论层面：排除法优先于选择法

六条放在一起看，会发现一个反直觉的设计：清单里几乎没有"买入条件"，全是"排除条件"——ROA远低于ROE排除（高杠杆）；业绩下限过深排除（或按下限估值）；现金流差、分红率低排除（数据不可信）；价格远高于净资产则排队等。

真正决定长期收益的，往往不是选中了哪匹黑马，而是避开了多少个必然亏钱的地方。这也是他能横跨白酒与煤炭而不改标准的原因：他不预测哪个行业明年景气，只拒绝结构上有硬伤的公司。剩下的池子很小，但足够干净。

同一时期他还写过一段关于新兴行业的话，可作为反证：他需要"长期净资产收益率、长期总资产收益率、长期业绩下限、长期净现金流、长期分红情况"，"而这些数据，新兴行业都还没有，对我来说，也就失去了选择标准"，结尾是"投资，还是要让子弹飞一会。别急！"这不是保守，而是承认自己的方法需要长历史数据才能运行——工具需要原料，没原料就不开工。

四、对普通投资者的启示

第一，先做排除清单，再做买入清单。 与其每天问"买什么"，不如先把高杠杆、现金流长期为负、分红长期为零、业绩大起大落且下限极深的标的划出去。这份清单不会让你抓住最热的题材，但能显著降低永久性亏损的概率。

第二，ROE必须与ROA一起看。 漂亮的ROE配上很低的ROA，说明利润里有相当部分是负债撑起来的。遇到这种组合，先去翻负债率和现金流，看这门生意到底是"用资产赚钱"还是"用杠杆赌周期"。

第三，用最坏的年份做压力测试。 问自己：如果回到它历史上最差的那一年，这个价格我还愿意买吗？答案若是否定的，说明买入价里已经预支了景气。

第四，把分红当作"验证信号"，而不只是"收益来源"。 连续多年拿真金白银分红，至少说明利润不是纯粹停留在应收账款上；长期高利润、低分红、现金流常年跑不过净利润的组合，值得多问几个为什么。

第五，永远区分"公司的回报率"和"我的回报率"。 好公司不等于好投资，中间隔着一个买入价。为确定性付溢价是合理的，但要清楚自己付了多少、要用几年增长去填平。

第六，承认方法的边界。 这套方法依赖长周期财务数据，天然不适用于没有历史的早期公司。这不代表新兴行业没有机会，只代表用这把尺子量不了——知道自己方法的适用范围，本身就是能力的一部分。

五、本期小结

《我选股的笨办法》表面是一张指标清单，实际是三层结构的叠加：

前三条（ROE、ROA、业绩稳定性）= 收益质量层：这家公司赚的是不是可持续的真钱；

中间两条（现金流、分红率）= 可信度验证层：报表数字能不能被第三方事实印证；

最后一条（股价比净资产高出多少）= 定价纪律层：我以什么价格买，才能把公司的回报率变成我的回报率。

三层之间还有一个贯穿始终的动作：排除。先划掉杠杆驱动的、数据不可信的、价格透支未来的，剩下的再慢慢挑。所谓"笨办法"，笨在它不预测、不追热点、不需要灵光一现；也正因为笨，它才可以被反复执行——白酒用一遍，煤炭再用一遍，标准没变。

真正可复制的投资方法，不是那个选出最多牛股的方法，而是那个在情绪最差的时候，你依然知道自己该看哪几个数字的方法。

风险提示

1. 本文为投资理念分享与公开文本解读，不构成任何投资建议、证券推荐或收益承诺。

2. 文中提及的个股与行业仅为说明散户乙投资体系的案例，不构成对该等公司或行业的买入、卖出或持有建议。

3. 文中出现的数字（如 ROE、ROA、市净率示例）均为说明逻辑的假设性演算，不指向任何具体公司，也不代表实际可得回报。

4. 六条指标是散户乙针对其个人资金期限、风险承受能力与研究能力形成的方法，并非通用模板；不同行业、不同公司、不同买入价格，结果可能完全不同。

5. 股票价格会波动，上市公司的盈利、现金流与分红均可能变化；长期持有与高分红都不消除本金损失的可能。请读者结合自身资金期限与风险承受能力，独立研究、审慎决策。投资有风险，入市需谨慎。

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2026.10.25