前面五期的大模型回测文章聚焦了单一风格的轮动策略。它的核心是追逐跑得最快的资产，买入正在上涨的资产，卖出正在下跌的资产。

而今天我要分享一个与之相反的投资逻辑，多资产的再平衡策略。

很多投资者亏钱，不一定是因为买错了，有时候是因为涨了以后没有管理仓位。

原本只想拿四成资金买股票，行情一好，股票仓位越涨越高，等到市场回调，才发现自己精心搭建的“稳健组合”都在跌。再平衡策略要解决的，正是这个问题。

简单来说，再平衡就是定期检查投资组合，把已经偏离目标的仓位重新调回去。

一、再平衡首先管风险，其次才谈收益

（一）再平衡是一套仓位管理办法

再平衡最重要的优点，是把投资纪律写进规则里。

人性是上涨时感觉还能涨，下跌时担心跌得更多，最后经常变成涨了追、跌了卖。

再平衡反过来操作，某类资产涨得太多，就降低仓位。某类资产跌得较多，只要长期逻辑没有变化，就补回目标比例。

以一个股票和债券各占50%的组合为例。第一阶段股票下跌10%，债券上涨10%，组合变成45元股票和55元债券，总资产仍为100元。

如果此时恢复为各50元，随后股票反弹8%，债券不变，组合会变成104元。如果什么都不做，则只有103.6元。再平衡多出来的0.4元，来自低位补仓。

全球最大的量化对冲基金之一AQR关于组合再平衡的研究就强调，再平衡只有在资产价格出现一定程度的均值回归时，才可能产生额外收益。它的价值是控制风险和维持分散，而不是创造回报。

这也是理解再平衡的第一道门槛。它首先是一套仓位管理办法，偶尔能赚到波动的钱，但不承诺每一次都能做到高抛低吸。

（二）再平衡的优点和缺点

再平衡策略的优点主要有4个。

1、防止风险失控。某个板块连续上涨两三年后，在账户里的占比可能已经高度集中，此时进行高位坚持，避免单一资产在一波回调中让账户大幅“缩水”。

2、减少情绪干扰。贪婪和恐惧是人性本能，再平衡用规则逼着投资者在全场狂欢时止盈，在无人问津时补仓，减少拍脑袋决策。

3、更适合低相关资产。股票、黄金和债券的驱动因素和走势各不相同。当不同资产轮流表现时，再平衡更容易发挥作用。

4、利用新增资金降本，定投、工资、基金分红等新增资金可以直接买入“低于目标比例”的资产。

但是，再平衡最大的缺点就是在单边行情中容易卖早了。

如果一类资产连续上涨三年，每次再平衡都会卖掉一部分强势板块。同时，如果另一类资产长期走弱，组合又会不断补仓。结果可能是强者少赚、弱者越买越多。

这也是再平衡和轮动策略最根本的区别。

两者没有绝对高下。再平衡更像把车速控制在预定范围，轮动则试图跟上跑得最快的车。前者可能慢一些，后者也更容易在方向反复时被甩来甩去。

（三）再平衡可以怎样落地

常见方法有三种。

第一种是定期再平衡，例如每季度、每半年或者每年检查一次。优点是简单，缺点是可能刚调完仓，市场趋势又继续原方向运行。

第二种是阈值再平衡。例如目标仓位为20%，只有实际仓位低于15%或高于25%时才交易。这样能够减少无意义的小幅调整，但阈值设多少本身带有主观性。

第三种是定期检查、触及阈值才行动。它兼顾纪律和交易成本，也是现实中比较容易执行的方式。

在此基础上，还可以加入市场状态判断。风云君开发了一套策略，分为场内和场外两个版本，属于“状态配置、定期再平衡和风险控制”的混合方案。