《港湾商业观察》施子夫

4月15日，威邦运动科技集团股份公司（以下简称，威邦运动）的上交所主板IPO获受理，保荐机构为国泰海通证券。

威邦运动曾于2023年5月首次向上交所主板递交招股书，保荐机构为国泰君安证券。在经历过一轮审核问询后，2025年2月，公司申请撤回申请文件。于此前的问询环节，监管层围绕历史沿革、客户集中、内控规范、关联方及关联交易等共计21条问题进行详细关注。

一年2个月后，公司再度递表卷土重来，威邦运动能否如愿？

ODM、OEM模式占比较高

据天眼查及招股书显示，威邦运动成立于1995年，公司专注于户外运动用品领域，主要从事地上泳池核心配件、户外露营运动产品以及充气运动产品核心配件等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。地上泳池核心配件主要包括泳池支架、过滤器和泳池扶梯等，主要对地上泳池起固定支撑、水处理和出入泳池等作用；户外露营运动产品主要包括户外功能椅、蹦床等系列产品，主要应用于户外露营活动中；充气运动产品核心配件主要包括马达和充气泵等，主要对充气类产品起充放气作用。

从2023年-2025年（以下简称，报告期内），地上泳池核心配件、充气运动产品核心配件及户外露营运动产品销售收入合计占主营业务收入比例分别为93.03%、93.71%和95.29%，为公司主要收入来源。

分类别来看，报告期内，地上泳池核心配件贡献收入分别为6.44亿元、9.08亿元和10.53亿元，占当期主营业务的44.99%、49.26%和52.5%；户外露营运动产品实现收入分别为4.09亿元、4.16亿元和4.73亿元，占当期主营业务的28.61%、22.55%和23.57%；充气运动产品核心配件实现收入分别为2.78亿元、4.04亿元和3.85亿元，占当期主营业务的19.43%、21.91%和19.22%。

威邦运动的销售模式主要为直销，主要包括ODM模式和OEM模式。报告期内，ODM模式实现收入分别为10.86亿元、15.13亿元和16.66亿元，占比75.91%、82.07%和83.09%；OEM模式实现收入3.45亿元、3.30亿元和3.35亿元，占比24.09%、17.93%和16.70%。

报告期内，随着下游客户采购的产品库存逐步得到充分消化，下游市场需求开始回暖，行业发展及公司业绩开始逐步回归正常增长态势。报告期内，威邦运动实现收入分别为14.38亿元、18.52亿元和20.15亿元，净利润分别为2.33亿元、2.96亿元和3.21亿元，扣非后归母净利润分别为2.15亿元、2.88亿元和3.13亿元，主营业务毛利率分别27.23%、27.36%和28.19%。

2024年、2025年，公司收入分别同比增长28.7%、8.8%，净利润增速分别27.0%、8.4%，扣非后归母净利润增速分别为33.95%、8.68%。期内，公司业绩基本面均保持稳定增长，2025年公司营收、净利润及扣非后净利润增幅较2024年有小幅收窄。

依赖大客户百适乐集团，应收账款及存货攀升

报告期内，威邦运动来自前五大客户的收入均占当期总收入的97%以上，其中公司来自第一大客户百适乐集团的收入占比始终保持在60%以上，因而公司存在依赖前五大客户尤其是第一大客户的情形。

报告期内，公司来自前五大客户的销售收入分别为13.94亿元、17.98亿元和19.55亿元，占当期主营业务的97.40%、97.56%和97.48%；来自第一大客户百适乐集团的销售收入分别为9.89亿元、14.25亿元和15.77亿元，占当期主营业务收入的69.12%、77.31%和78.67%。

威邦运动坦言，若未来公司无法维持与百适乐集团的合作关系，或因百适乐集团自建地上泳池支架核心配件等产线而降低与公司采购规模，又无法通过拓展其他客户来弥补百适乐集团销售收入下降带来的影响，公司的经营业绩将受到较大影响。

资深财税与上市公司合规专家刘志耕认为：威邦运动对百适乐集团的依赖逐年加速，是行业特性和企业自身模式共同作用的结果，同时也暗藏显著的经营风险，从三方面简单分析如下：

1，依赖形成的客观背景。全球地上泳池市场由百适乐等两家头部企业主导，2024年百适乐的市场占有率达52.21%，威邦运动和其有超20年合作，2021年还签订了8年的战略合作协议，合作稳定且符合行业集中的特性。

2，核心的潜在经营风险。该公司对百适乐的收入占比已从69.12%攀升至78.67%，远超50%的重大依赖监管红线，一旦合作生变，其经营稳定性会直接受冲击；同时长期代工模式让它几乎没有定价权，2025年才起步布局的自有品牌营收占比仅0.21%，难以对冲客户流失风险。

3，长期发展的制约隐患。这种深度绑定让企业沦为依附型代工厂，研发投入占比不升反降，难以构建技术护城河，后续在行业竞争中很难跳出价值链底端的困境。

在客户集中度较高的同时，威邦运动来自下游客户的应收账款还出现明显增长。

报告期各期末，公司应收账款余额分别为2.83亿元、5.18亿元和5.35亿元；应收账款账面价值分别为2.69亿元、4.92亿元和5.08亿元，应收账款账面价值占当期营业收入的比例分别为18.70%、26.57%和25.21%；应收账款坏账准备分别为1415.35万元、2589.40万元和2673.68万元。

2024年，公司期末应收账款余额占当期收入比重较上期提升7.87个百分点，主要系第四季度收入实现金额较多且占比较高、同时部分客户减少了以票据进行结算的金额；2025年末应收账款金额及其占当期收入比重与上年末相比较为稳定，变动不大。

在应收账款走高的同时，存货金额也在悄然增长。威邦运动的存货主要包括原材料、在产品、库存商品等。报告期各期末，公司存货账面价值分别为4.16亿元、4.94亿元和4.90亿元，占公司流动资产的比例分别为29.86%、28.30%和25.80%。

受到应收账款、存货等逐步走高等因素的影响，威邦运动期内的现金流出现波动态势。报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为4.76亿元、2.6亿元和3.11亿元。

2024年度，公司经营活动产生的现金流量净额较上年度有所下降，主要系2023年度由于收回较大金额以前年度应收账款，导致当年度经营活动产生的现金流量净额较大，相对导致2024年度经营活动现金流量净额有所下降。

2025年度，公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期实现增长，主要是随着公司经营规模的增加，销售商品、提供劳务收到的现金增幅大于购买商品、接受劳务支付的现金增幅。

两次大手笔分红8.58亿，IPO募资额下调5亿

股权结构方面，本次发行前，公司实际控制人陈校波直接持有公司27.00%的股权，并通过其控制的威邦控股间接控制公司58.48%的股权、通过其控制的鑫邦合伙间接控制公司2.63%的股权、通过其控制的富邦合伙间接控制公司3.40%的股权，合计直接或间接控制公司91.50%的股权。

本次发行1亿股后，实际控制人可控制和影响的公司表决权比例将下降至73.20%，仍对公司具有较强的控制权。

威邦运动的募投计划也是此次公司二闯上交所备受关注的热点之一，争议点在于：一方面公司期内产能利用率处于中等水平，而大举扩产带来的产能消化存疑；另一方面，公司此次募资额也较前次IPO时有所变动。

此次IPO，威邦运动计划募集资金10.85亿元，其中2.98亿元用于地上泳池及核心配件生产建设项目；2.29亿元用于高端地上泳池及过滤净化系统生产建设项目；9036.58万元用于地上泳池过滤净化系统及充气装置生产线自动化升级项目；1.98亿元用于研发中心建设项目；6997.15万元用于营销体系及品牌推广建设项目；2亿元用于补充流动资金。

截至2025年度，威邦运动的泳池支架、泳池扶梯、过滤器、户外功能椅和马达的产能利用率分别为78.88%、65.26%、58.44%、58.00%和59.93%。

前次招股书显示，威邦运动募资16亿元，其中8.05亿元用于新建扩产项目，1.65亿元用于技改升级项目，1.64亿元用于研发中心建设项目，6579.81万元用于营销体系及品牌推广建设项目，4亿元用于补充流动资金。

通过对比不难看出，威邦运动募投的多个项目金额都由前次时出现了明显的下滑调整。另外，在前次招股书中，公司方面还豪掷8亿分红。

2025年3月，威邦运动完成分红5800万元（税前）。

左手募资补流，右手大手笔分红。威邦运动募投的合理性与必要性无疑值得需要向大众说明。

刘志耕指出：大额分红后公司又计划通过IPO募资补充流动资金，首次IPO拟拿4亿元补流，二次IPO仍安排2亿元补流，这种“先把利润分走、再从股市融资补血”的操作，引发市场对其上市动机的广泛质疑，也被监管列为重点问询事项。2024年监管已明确将上市前突击清仓式分红纳入发行上市负面清单，威邦运动的这类操作，本身就和从严把关IPO准入的导向相悖，也让投资者对其资金规划的合理性产生强烈不信任。

内控方面，报告期内，公司前独立董事胡春荣（已于2025年2月离任）作为浙江万里扬股份有限公司时任财务总监因未按规定及时履行资金占用审议程序和信息披露义务事项被浙江证监局采取出具警示函的监督管理措施。

根据浙江万里扬股份有限公司于2023年8月22日披露的《关于对浙江万里扬股份有限公司及相关当事人的监管函》公告，深圳证券交易所上市公司管理二部就前述事项对浙江万里扬股份有限公司、时任财务总监胡春荣及其他人员采取出具监管函措施。

报告期各期末，公司员工社会保险缴纳比例分别为93.56%、94.44%和96.52%，员工住房公积金缴纳比例分别为89.96%、93.74%和95.59%。对于部分未缴纳社会保险或住房公积金的情况，公司方面表示，主要为自愿放弃、新入职员工、退休返聘。（港湾财经出品）