A 股有一面镜子，叫京东方。

2001 年上市，总股本 4.06 亿股。今天，363.5 亿股。25 年，90 倍。

钱呢？

公司在产业上没人能否认：营收、产线、市占率一路膨胀，从 others 干到全球显示面板龙头。可上市第一天买 10 万的人拿到今天，市值不到 15 万 —— 那时候 10 万在农村算富裕家庭，普通人的年收入才 2 万。

近百倍的股本从哪来？无数次定增、配股、可转债。累计再融资超千亿，低迷时融资额甚至超过市值，分红对不上零头。长期股东分到的，是被反复摊薄后的残值。

这不是京东方一家的事：融资、扩产、再融资，规模上去了，每股价值原地不动。把融资功能发挥到极致、把投资功能当副产品的市场，必然长出这样的果子。

产业的成功，不等于股东的成功。下次再看到"国产之光"，先翻它的融资史。

转自内容首发于公众号：沧海宏观笔记