一、美国禁止废钨出口，海外原料补充受限

美国禁止废钨出口，海外钨原料补充路径被切断。

日本钨原料进口更多由美国废钨出口补充，禁令生效后，日本钨原料进一步紧缺，WF6、棒材等AI产业链上游核心环节或更难维系；国产钨棒、钨粉替代需求上升。

二、供给与需求，紧平衡延续

1.供给：据中国有色金属工业协会，2026H1国内折65%钨精矿产量5.37万吨，同比-14.75%；海外供给弹性亦有限。

2.需求：2026H1国内钨消费同比+7.3%。硬质合金方面，AI算力基础设施建设叠加单耗提升，PCB钻针需求稳增；传统需求回暖，2Q26切削工具利润率环比+2.0pcts至14.4%。WF6方面，3D NAND堆叠层数提升、存储需求增长，带动WF6需求。光伏钨丝、核聚变钨基材料有望贡献增量。

3.供需平衡：预计2026-2028年国内钨需求同比+8.0%/+7.3%/+6.1%；国内钨供给同比-10%/0%/+5%，紧平衡格局有望延续。

截至9月9日，国内65%黑钨精矿均价41.4万元/吨，供给政策、科技和战略属性构成价格中枢的三大变量。

三、钨材：钻针棒材与WF6国产替代提速

棒材原料碳化钨粉、WF6原料高纯钨粉属管制范围。住友、三菱等日企在0.2mm以下高端PCB微钻棒材领域占据主导，关东电化、中央硝子WF6产能约占全球25%；其供给承压有望推动高端钨材料国产替代提速。

四、行业梳理

中钨、厦钨、佳鑫；江钨装备、章源、翔鹭。

风险提示：下游需求不及预期；政策变化风险；供给增量超预期。