作者：龚斯闻，楼珈利

报告要点：

终极能源赛道开启，全球资本加速涌入，中美双寡头格局初成可控核聚变是模拟太阳等恒星能量产生机制，通过氢原子核聚变释放巨大能量的过程，其能量密度约为化石燃料的一百万倍、核裂变的四倍，兼具安全、清洁、燃料无限三大优势。全球核聚变产业处于资本加速涌入期，据FIA《2025年全球聚变产业报告》，行业总投资额已从2021年的19亿美元攀升至2025年的97亿美元，CAGR高达约50.2%，中美两国形成双寡头格局，合计占全球私人核聚变投资总额的86%。

商业化共识渐成，全球竞争从技术比拼升维至三重博弈

业界与学界普遍将2030—2035年视为可控核聚变商业化验证的关键窗口期，中国BEST、CFEDR项目时间表均处于全球最靠前梯队。当前全球竞争已从单纯技术比拼升维为技术、产业生态、地缘政治三重博弈，中国依托长三角完整产业闭环、美国凭借资本与资源优势、欧洲借助ITER深厚积累，三方围绕未来百年能源定义权展开终极竞速。可控核聚变有望在21世纪中叶实现商业化发电，重塑全球能源格局与地缘政治版图。

政策顶层设计完善，国内核聚变工程化元年开启

中央层面，2024年工信部等七部门将核聚变列为未来产业重点领域，2025年国家发改委进一步将其纳入"十五五"六大未来产业。地方层面，安徽、四川、上海率先将核聚变纳入省级战略规划，依托合肥物质院、西南物理研究院等形成产业集群。2025年是中国核聚变工程化元年：EAST实现1亿摄氏度1066秒稳态运行刷新世界纪录，BEST装置启动总装，中国核聚变研究正从科研引领迈向工程验证阶段。

BEST项目密集招标，产业链订单持续放量

BEST（紧凑型聚变能实验装置）是世界首个紧凑型聚变能实验装置已进入密集建设期，2024年以来核心部件招标持续落地：真空室合计2.09亿元（合锻智能中标）、首套磁体电源0.7亿元（许继电气中标）、NbSn超导线材5500万元（西部超导子公司中标），近期开关网络、气体注入等多项采购合计近5000万元相继发布。CFEDR示范堆亦已进入全面工程推进阶段，计划2035年前后建成，产业链中上游订单有望持续放量。

投资建议

建议关注上游材料与零部件环节：超导材料（西部超导、联创光电）、微波加热与核工业专用设备（国光电气）、钨铜偏滤器靶板（安泰科技）、精密铸造部件（应流股份）；中游装置集成环节：真空室制造龙头（合锻智能）、聚变装备综合制造商（上海电气）、聚变电源系统（许继电气）；下游配套服务环节：中国核电等。

风险提示

技术突破不及预期的风险；商业化周期过长、业绩兑现滞后的风险；供应链竞争加剧风险；资金风险；政策依赖风险；汇率波动风险。