近日，今世缘发布公告称，拟投资90.76亿实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目（以下简称“项目”或 本项目），分五年投入。

项目用地面积约1517亩，本项目完成后，预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨公司制曲生产能力将达到10.2万吨/年。本项目得效益计算期为12年（包含建设期），项目得年平均净利润为10.45亿。

X主任注意到，今世缘宣布如此大手笔投资，公司股价却并未太大波动，除了市场利空因素较多之外，外界似乎并不认可项目本身。

目前，市场对于今世缘的担心主要有两点：其一，巨额投资可能会造成公司经营性现金流紧张。其二，面对日益萎缩的白酒市场，今世缘是否有能力新增产能。

投资90亿扩产背后存隐患

今世缘公告称，拟投资90.76亿元实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目，其中固定资产投资85.2亿，流动资金5.56亿 ，分五年投入，所需资金由公司用自有资金并结合其他融资方式自筹解决，平均每年需要投入约18亿。

项目用地面积约1517 亩，建设内容包括：浓香型酿酒车间3个、清雅酱香型酿酒车间2个、半敞开式酒库、陶坛库、原粮车间、稻壳车间、酵泥车间、制曲车间、污水处理站等。

项目完成后，今世缘预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨、半敞开式酒库储量8万吨、陶坛库储量21万吨；公司制曲生产能力将达到10.2万吨/年。

不过90亿元资金对于今世缘并非小数。截至2021年三季度，今世缘总资产为130.96亿，流动资产为90.12亿元，非流动资产为40.83亿元，货币资金为31.36亿。

以此对比，90亿元几乎相当于再造一个今世缘，野心不小，但也压力不小。

另外，按照前三季度29.33%增速推算，2021年公司扣非净利润有望突破20亿元，以该项目平均每年需要投入约18亿来做对比，这对公司现金流造成不小的考验。

优质酒产能激增2倍未来如何消化？

今世缘2021年在投资者互动平台表示，公司现有酿酒产能2.7 万吨，2018—2020 年总产量分别为 1.9万吨、2.2万吨、2.5 万吨，产能利用率分别为70%、81%和93%，预计未来五年产能利用率95%。

对比行业，今世缘的产能利用率要低于贵州茅台、五粮液和泸州老窖，三家企业2020年的白酒产能利用率分别为118%、92%和100%。

不过相较于江苏省内老大洋河股份，今世缘产能率长期处于高位。2020年，洋河股份的洋河品牌的产能利用率为54.98%、双沟品牌的产能利用率仅为39.29%。

根据公告，今世缘预计项目完成后，将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨、半敞开式酒库储量8万吨、陶坛库储量21万吨，公司制曲生产能力将达到10.2万吨/年。

2020年报显示，全年特A+级（含税出厂价300元以上）、特A类（出厂价100-300元）产品的销量分别为7559.1千升、11177.56千升。今世缘优质酒的销量最多是1.87万吨，而此次扩增的优质酒产能将在5年内达到3.8万吨，激增2倍。 

虽然目前今世缘的产能呈现满负荷状态，但是新增的产能能否被市场消化，充满不确定性。

此外，今世缘的销售渠道也同样值得担忧。

2021年上半年，今世缘江苏省内营收达到 35.54 亿元，同比增长 31.34%，江苏省内营收额占比达到 92%；在2014年至2020年的7年里，今世缘江苏省内市场分别贡献了94.71%、94.32%、94%、94.6%、94.6%、93.62%、93.55%的营收，可见江苏仍是今世缘最重要的市场。

但是江苏省内市场竞争已经进入白热化，省内老大洋河股份销售收入已经自2018年116.12亿元萎缩至2020年末的95.60亿元。

面对增长乏力的省内市从，洋河股份也不得不自2015年开始重点开拓省外市场。2021年上半年，洋河股份江苏省内营业收入 72.25 亿元，省外营业收入则为79.29亿元。

今世缘多次提出要加快省外突破，推进“百城突破工程”，力争“十四五”末省外营收占比提升到20%以上，但是仍显乏力。

值得注意的是， 2020年今世缘营销人员为1070余人，相较于洋河股份销5600人的销售团队差距较大。

在本就品牌没有优势的情况下，“将寡兵微”的今世缘依仗什么来开阔市场？

头部酒企疯狂扩张 行业不断萎缩

白酒行业消费量整体下滑已经成为事实。国家统计局数据显示，白酒产量峰值在2016年，彼时年产量为1358万千升，此后产量一路下降，到2021年仅为715.63万千升。2021年的白酒产量较2016年的峰值足足下降了47.3%，几乎腰斩。

但在消费量下滑的另一面，则是头部酒企的疯狂扩产。

去年末，泸州老窖股份有限公司发布公告称，以自有资金不超过5.7亿元，参与竞拍位于四川泸州白酒产业园区的土地使用权共计约950亩，经计算每亩地价格约为60万元，用于生产建设项目。

1月26日，贵州茅台发布公告称，公司将投资41.1亿元建设项目，所需资金由公司自筹解决。项目建成后可形成系列酒制酒产能约1.2万吨、制曲产能约2.94万吨、贮酒能力约3.6万吨，建设周期为24个月。

1月27日，水井坊在投资者互动平台表示，公司于2018年启动邛崃基地项目，总投资25亿元，预计2023年投产。邛崃基地属于公司的生产和储酒基地，项目完成后，预计将形成20000kL/a原酒生产能力，预计新增就业500人以上。项目资金全部来源于公司自有及自筹资金。

1月28日，五粮液发布公告称，根据公司“十四五”战略发展规划，公司将新增原酒产能，为满足产能增长需求，公司对制曲车间进行扩能改造，主要建设内容包括制曲车间及相关配套设施等，分两期进行建设。项目总投资估算为27.5亿元。

此外，根据日前贵州发布的《关于大力推进实施2022年2500个重点民间投资项目的通知》显示，这些重点投资项目涉及60多个酒类项目，总投资达到700多亿元，将为贵州新增产能达到29万吨，这近乎与贵州现有产能持平。

X主任粗略的估算一下，白酒企业为扩产能已经投入了近280亿，未来白酒行业是否过剩？

2月4日，著名投资人董宝珍撰文说《白酒已经进入大周期的下降拐点》，认为白酒行业在2022年的春节整体销售不旺，年轻的消费群体开始放弃白酒，白酒的价格泡沫虚高不下，以及茅台的价格上涨已经停滞，这充分证明了白酒行业已经进入了新的下降周期。

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