资本市场必须学习用“真实动销”“库存健康度”“消费者触达效率”这些新的尺度来重新丈量一家酒企的价值。

“今年不设经营目标。”

近期，贵州茅台$贵州茅台(600519.SH)$ 代总经理王莉在2026年度业绩说明会上，用一句话回应了投资者连日来的最大疑问：茅台2025年年报中，没有像过去一样出现下一年的量化增长指引。这在茅台上市多年的历史上，绝无仅有。

现场沉默片刻，问题纷至沓来。

这并不让人意外。对于熟悉白酒行业的投资者而言，“增长了多少”从来都是投资叙事的基准线。过去，这家头部酒企每年都会给出具体的营收增长目标，被市场视为行业景气度的温度计。当温度计选择不再读数，市场确实需要时间来消化。

但真正值得关注的不只是茅台一家。纵观2026年百亿规模以上的头部酒企——五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河股份，没有任何一家设定具体的量化经营目标。五粮液仅模糊表述“营业总收入与宏观经济指标保持一致”，今世缘也只是“争取市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均”。

中国白酒行业正在集体撕掉贴在额头上的增长标签。

不是不想定，是现在谁敢定？

茅台不设量化目标这件事，真正值得读懂的，是藏在背后的行业水温。

东方证券研报曾估测，2026年初至2月，剔除茅台后，全行业白酒销售额下滑幅度高达20%—25%。这组数字意味着中国白酒市场正在经历一场旷日持久的去库存出清。南京证券在最新研报中直言，白酒行业目前仍处于深度调整期，库存与报表端仍待出清。

这些数字说明了一件事：头部酒企今年不设定量化目标，不是不想定，是形势不允许定。

过去，头部酒企制定经营目标的逻辑基础是“供给侧确定性”——茅台有多少产能、能投放多少产品，大致上营收目标就八九不离十。去年第四季度——全线产品价格波动加剧，渠道压力和韧性明显承压。

这就是一个行业龙头的体感报告。

王莉在业绩说明会上坦率解释：“市场的变化与挑战具有一定程度的不确定性，需要顺应市场规律而不只是决定于供给侧。”简单来说，过去是“我能产多少就卖多少”，现在是“市场能接多少才敢放多少”。

更值得玩味的是合同负债这个指标的“退位”。有投资者跟酒周志聊天时提到一个数据：茅台2026年一季度合同负债环比下降。

过去这一指标被视为渠道商打款意愿的晴雨表，是白酒企业未来收入的蓄水池。但王莉直接回应：随着市场化改革不断推进，多维协同的营销体系不断健全，合同负债已不再是衡量渠道信心的核心单一指标。

旧的仪表盘正在被拆除，新的导航系统还在搭建中。对于从来以“确定性”为投资标签的白酒行业而言，这种变化带来的冲击可想而知。

集体“减速”背后的深层默契

茅台不是一个人在战斗。

五粮液将2026年明确定位为“营销守正创新年”，宣布“主动放弃过往粗放型增长模式，立足长期主义，聚焦核心品牌”，不再执着于营收数字的刚性增长；泸州老窖把这一年定性为“数字化应用年”，从开瓶率、扫码率等C端数据重新定义增长质量；洋河股份用超过100%归母净利润的分红比例传递了对短期业绩增速的“佛系”态度。

如果你把头部酒企近两年的营销口径放在一起比照，会清晰地看到一条认知曲线的变化：2024年，大家还在强调“稳中求进”；2025年初，开始谈“尊重市场规律”；到了2026年，直接不讲量化指标了。

这个变化背后的逻辑并不复杂。当一个行业的需求结构正在发生根本性位移——政务消费大幅收缩、商务宴请趋于理性、年轻一代对白酒缺乏天然亲近感……用供给侧来推导增长目标就失去了现实基础。

继续设定漂亮的增长数字意味着什么？意味着要向渠道继续压货。而渠道已经压不动了。

头部酒企近年来密集出台的渠道纾困政策就是最好的佐证：下调出厂价、不再强制回款、推出综合补贴组合——凡此种种，核心逻辑只有一条：给经销商喘息空间。

2026年头部酒企集体放弃 量化指标，本质上是在承认：不能再把渠道当成蓄水池了。

毕竟，水已经快溢出来了。

不画增长线的行业，比拼什么

放弃量化目标，不等于放弃竞争，而是竞争的逻辑正在被重新定义。

茅台把“全面向C”作为2026年的核心战略，飞天茅台自2026年1月1日上线i茅台，通过直营渠道直面消费者；五粮液把注意力投向精细化，2026年一季度消费者开箱率达到70%，累计动销增长17%，“五一”期间宴席场次增长超过70%；泸州老窖国窖1573的扫码率接近50%……

这些数据都不漂亮——至少在传统的营收增速叙事里不算漂亮。但它们回答了一个更根本的问题：这瓶酒到底有没有被人喝掉？

过去二十年，中国白酒行业玩的是一场“渠道再分配”的游戏。谁能在经销商体系中建立更大的话语权，谁就能在报表上画出更漂亮的增长曲线。

但这条路已经走到头了。行业资深分析师酒业观澜认为，2026年三季度可能出现新的库存周期——价格企稳、补库意愿改善，行业报表营收增速将呈现“前低后高”态势。

这或许就是头部酒企敢于放弃量化目标的底气所在。当行业的底部信号正在逐步确认，放弃一个漂亮的数字，换来渠道的健康度和品牌的长期韧性，这笔账并不难算。

更重要的是，白酒行业的估值锚正在经历重构。 曾经支撑估值的核心逻辑是“确定性增长”——只要给出15%的增长指引，市场就愿意给你翻倍的估值。当增长指引消失，资本市场必须学习用“真实动销”“库存健康度”“消费者触达效率”这些新的尺度来重新丈量一家酒企的价值。

这可能才是茅台不设增长目标引发的真正震动： 不只是一个行业龙头放下了增长的执念，而是整个行业正在艰难筑底：与其设置难以完成的目标，不如，走一步看一步。

2026年，中国白酒行业最重要的一个数字，也许恰恰是“没有数字”。2027年中国白酒上市公司们交出的惨淡财报，还是否会继续下去？茅台很难，但更难的或许是水井坊、酒鬼酒、老白干、伊力特等等这些老登白酒兄弟们。