周五随着大盘回暖，抱团白马也再度开启了集体上涨，欧普康视、五粮液涨幅超5%，通策医疗、格力电器涨幅超2%；恒瑞医药、贵州茅台、片仔癀、爱尔眼科等涨幅超1%。

白马行情能否延续，尤其是抱团白马会否瓦解，是7月以来近几个交易日市场机构热议的话题。

而当市场在争论不休之际，两融资金却在“高位”抄底了大消费板块，着实令人感到意外！

两融资金由于具备杠杆属性，承担了超出普通投资人风险，因此往往被认为偏好短炒题材股、妖股。

但7月开局以来，它们却开始爆买别人眼中的“高价”抱团白马股。

东方财富Choice数据显示，7.1-7.4期间，申万28个一级行业中，食品饮料获得21亿元的融资净买入；电子、非银金融也分别获得超10亿元净买入；国防军工、医药生物净买额超6亿元；计算机、化工、通信、机械设备、电气设备、农林牧渔、传媒净买超2亿元。

此前抱团白马集体回调之际，舆论多出现“掉坑”、“抱团瓦解”等字样，但具备前瞻属性的两融资金却在此时加仓大消费，确实令人很意外。

而个股方面，年内频创新高的抱团股，也在同期获得了融资资金的积极加仓。东方财富Choice数据显示，7.1-7.4期间，融资净买入最多的20只个股中，白马股占了绝大多数，其中部分更是股价在年内叠创新高的抱团白马。

比如融资净买入排名第一的是五粮液，获得8.8亿额度的净买入，贵州茅台获得5.3亿，排名第3，立讯精密、恒瑞医药、中国国旅、上海机场、中国平安、长春高新、兴业银行这些年内频创新高的个股也分别获得了过亿的净买入额。

7月初以来，核心资产在积累巨大的涨幅后，初现调整态势。于是有关核心资金抱团瓦解的声音开始在市场出现，

对此，国盛证券策略分析师张启尧表示，以“抱团”去理解核心资产过去、现在和未来的行情是一个巨大的误解。“抱团”这个词适用的是存量博弈的框架。但核心资产过去几年最主要的推动力毫无疑问是增量资金。

连续上涨后，估值端是否还具有优势，是部分投资者看淡核心资产的主要因素。

张启尧认为，若以陆股通持仓市值前50只的股票粗略代表中国核心资产组合，其基本囊括了各行业的龙头白马，可以作为A股优质公司的代表。

截至6月30日，这50只个股PE（TTM）中位数为15.08倍。如果将其中的14只银行股剔除，剩余个股的PE中位数为20.97倍。从估值的绝对水平看并不算贵。

而对于核心资产 “贵不贵”，当前市场机构明显分成了两派！

乐观派：不贵需防“假摔”

而有机构认为，白马抱团要面临瓦解并不是这么容易的事情。每次真正瓦解前，总面临1到2次的假摔！

招商策略张夏团队在7月4日的研报中指出，每次抱团真正瓦解前，会有1-2次假摔，但之后评估了业绩趋势后又会重新抱团，并比上一次更加坚定，因此，抱团板块的超额收益每一次假摔后都是加速上行的。

按照招商证券的定义，持续加仓并持有一个板块接近至超过30%，视为“抱团”。

类似的情况发生过四次，分别是：2007Q1-2010Q1 抱团金融持续13个季度；2009Q3-2012Q3 第一次消费抱团持续13个季度；2013Q1-2016Q1 抱团信息科技持续13个季度；如果从2017Q1算正式开始抱团，目前只持续了10个季度。

招商策略指出，估值永远不是股价决定的最重要的因素，前面我们已经见识过07年的金融股泡沫，2015年的信息科技泡沫，如果触发了“抱团-申购”正反馈，只要突破了合理估值区间，估值将会变得不重要。如果消费股继续上涨，个人投资者开始大规模申购公募基金，真正触发了“抱团-申购”正反馈，中国消费板块出现美国70年代“漂亮50”也不是没有可能。

东方港湾投资董事长但斌甚至认为，“核心资产有些不是越来越贵，是越来越便宜。”

但斌称，90%的公司12年前很好，12年后更好了。从估值来说，2007年时茅台动态市盈率（PE）101倍，回头看静态73倍，如今动态约28倍；中国平安2007年时动态150倍，现在静态13倍PE；万科、招行，12年前都是40多倍市盈率，现在都10倍左右，甚至以下。

但斌表示，“这些公司的增长大概率还在持续，如果这些企业的增长像过去12年一样，哪怕减半，取得的回报也会超过过去12年。”

星石投资则表示，目前来看核心资产已经存在一定的溢价，以白马股指数为例，当前该指数总体PE为15倍，整体估值水平虽不高，但较年初的11倍已经上行近50%，这种贵可能短期内仍能持续，但随着核心资产的性价比逐渐降低，未来将逐渐回归低风险、低收益的一般规律。

谨慎派：偏贵存不确定性

当然也有不同观点认为，当前核心资产已经偏贵，存在不确定性。

泓德基金投研总监王克玉认为，当前不少消费股公司不论是净态估值还是远期估值都有些偏贵，有可能蕴含着一定风险。

明曜投资董事长曾昭雄则认为，随着核心资产的估值不断提升，绝大部分公司股价已经大幅超越它的内在价值。市场对核心资产的追逐已经不能算是“价值投资”，更多的是“基本面趋势投资”，任何一个趋势形成后都有一个不断自我强化最终盛极而衰的过程。

中山证券首席经济学家李湛也认为，资金对于核心资产的一致看涨预期，其带来的溢价在一定程度上是存在的，虽从估值来看整体不贵，例如茅台、五粮液等消费品龙头估值低于行业平均，但对于市场的一致性预期是否将长期持续，存在一定的不确定性。

景顺长城总经理助理、研究总监刘彦春表示，当前时点做权益投资难度很大，很难找到估值具有显著吸引力的优质资产。预期市场未来很长一段时间内波动加大、回报偏低。所谓“核心资产”很多处于鸡肋状态，基于板块逻辑集中配置风险较大。自下而上、精挑细选，才有可能适当回避风险。