1、研发费用爆发式大增（利润下滑第一核心压力源）

Q3单季研发投入1.27亿元，同比+249.58%；

1-9月累计研发2.63亿元，同比+191.48%；单季研发占营收比例高达19.10%。

公司披露投向：具身智能大模型、人形机器人算力与算法、新品机型预研、研发团队扩招。

关键要点：公司研发支出全部当期费用化，无资本化。营收同比增长约70%，但研发费用增速大幅高于营收，新增的经营收益被高额研发投入吞噬，是单季扣非、净利润承压最主要因素。本质是主动加大技术投入，短期让利利润，换取长期技术壁垒，并非产品销售端走弱。

2、大额备货推高成本，毛利率阶段性被压制

资产负债表数据：存货从2025年末3.68亿元，增长至2026三季末10.19亿元，增幅显著。

业务推演：基于后续订单预期，提前锁控电机、减速器、芯片等上游核心零部件，同时配套整机产能爬坡备货；新品产线尚在磨合阶段，良率有待优化，单位制造成本偏高。

潜在跟踪风险：备货占用营运资金，后续需要持续跟踪存货周转速度、上游元器件价格波动，存在潜在存货跌价压力。利润表端体现为营业成本扩张弹性大于营收，挤压当期毛利率。

3、B端客户占比抬升（推演），应收增长、现金回流滞后

财报数据：应收账款由2025年末5873万元增长至2026三季末1.43亿元，规模接近翻倍。

市场推演（财报未单独披露收入结构）：增长增量更多来自工业B端、科研类机构客户，该类客户普遍账期更长。收入可以按准则确认入账，但现金回款周期拉长。

现金流佐证：前三季度经营活动现金流净额1.93亿元，同比-54.69%。

现金流出主要去向：零部件备货预付款、研发人员薪酬扩招、业务扩张相关付现支出。账面营收、利润兑现，但资金沉淀在存货、应收账款里，盈利的现金质量需要持续跟踪。

4、利润基数结构错配，是容易被忽略的对比因素

2025年前三季度存在大额股份支付费用，主要集中在2025年上半年，压低了2025年1-9月累计利润基数，造成2026年前三季度归母净利润看起来大幅增长的表象；

但2025年Q3本身股份支付费用规模很小，Q3的利润基数偏高。

当2026Q3叠加高额新增研发、备货带来的成本压力后，同比对比就出现归母、扣非同步下滑的结果。

重点区分两个容易混淆的结论：

① 前三季度累计归母高增，是去年上半年大额股份支付带来的低基数效应，属于统计层面的红利；

② Q3单季扣非、净利同比下滑，是当期高投入下真实的阶段性经营结果。

文末总结

宇树科技Q3利润下滑，并非订单萎缩、产品滞销或者赛道逻辑破坏。四重因素共振：营收保持高增长的同时，公司主动投入远高于收入增速的研发、提前大额备货、B端业务带来回款周期拉长、叠加去年Q3本身利润基数偏高，短期牺牲当期利润，优先投入人形机器人的技术与产能布局。

跟踪清单&风险提示

后续重点跟踪指标：单季研发占比是否边际回落、存货周转率、应收账款回款速度、新品良率、下游B端订单落地情况。

免责声明：本文基于公司公开财报数据整理，部分业务结构属于合理推演，不代表公司官方定论，不构成任何投资建议