会员
下载APP
作者：姜超、于博
来源：姜超宏观债券研究
摘 要
8月14日，统计局公布了19年1-7月经济数据，以下是我们的解读：
工业生产再创新低。
7月规模以上工业增加值同比增速4.8%，较6月明显下滑，并创09年3月以来新低，印证发电量增速回落、几近归零，制造业PMI创历年同期新低。从中观看，各主要行业增加值增速普遍下滑，通信电子、电气机械、钢铁、有色等行业增速下滑较多，是主要拖累。从微观看，主要产品产量增速涨跌互现，煤炭、水泥、化纤、汽车产量增速回升，但电力、钢铁、有色、乙烯产量增速均下滑。整体来看，与地产、基建相关的钢铁、有色、建材、电力，以及装备制造类行业，是生产放缓的主要来源。
地产基建拖累投资。
1-7月全国固定资产投资、民间投资增速分别回落至5.7%、5.4%，而7月当月增速也分别下滑至5.1%、3.6%。1-7月，三大类投资中：制造业投资增速继续低位回升，前期盈利下滑使得今年以来制造业投资增速较去年明显回落，未来随着减税降费效果持续显现，企业盈利回暖有望带动制造业投资回升。
基础设施投资增速小幅回落，新、旧口径下基建投资增速双双下滑，上半年积极财政持续发力透支较多，而影子银行融资仍在萎缩，政府举债全面规范，下半年基建稳增长效果仍待观察。房地产投资增速继续下滑，受地产融资收紧、前期地产销售疲弱影响，5月以来，房企到位资金增速持续下行，令地产投资增速高位下滑。整体来看，基建和地产投资较为疲弱，是投资增速下滑的主因，也印证没有重走刺激投资的老路。
汽车石油拖累消费。
7月社消零售增速7.6%，限额以上零售增速2.9%，均较6月明显下滑。7月消费走弱，最主要的原因在于汽车零售增速大跌转负。受国五国六环保标准转换影响，6月汽车经销商普遍促销清库，令汽车零售增速大幅走高，而透支效应也令7月汽车零售增速大跌转负。剔除汽车零售后，社消零售增速8.8%、限额以上零售增速4.9%，均保持稳定。
分品类看：必需消费涨跌互现，食品饮料、日用品增速上升，纺织服装增速回落，三项合计增速保持稳定。可选消费普遍下滑，汽车、石油及制品增速均下滑转负，地产相关消费增速也全线下滑。1-7月实物商品网上零售依然高增，占社零比重继续上升。整体看，7月消费下滑主要缘于出行、居住类消费放缓。
地产需求依然偏弱。
7月全国商品房销售面积增速1.2%、销售额增速9.8%，均较6月小幅回升，而待售面积降幅继续收窄至-8.4%。由于地产销售改善力度较弱，而外部融资约束仍在加强，房企到位资金增速仍在下滑。而受此影响，7月土地购置面积跌幅扩大至-36.8%，新开工面积增速也同步回落至6.6%，而这也意味着未来短期地产投资下行压力仍大。
消费仍是中流砥柱。
7月经济数据看似惨淡，但两大积极因素仍不容忽视。一方面，去年以来政府保持定力，没有重走刺激地产投资的老路，基建投资也是托而不举。而代表投资内生动力的制造业投资增速，正筑底企稳并缓慢回升，反映减税降费、融资成本下行的效果正在显现。另一方面，今年以来居民收入增速、剔除汽车后的消费增速均保持稳定，而6、7俩月汽车零售增速虽大起大落，但合计增速7.3%，仍较5月明显上升，且汽车厂家销量增速、营业收入和利润总额增速，以及投资增速，均已筑底企稳，这意味着下半年汽车消费有望逐步回暖。而得益于汽车消费回暖、减税效果持续显现，消费作为中流砥柱，将有望带动下半年经济企稳。
8月14日，统计局公布了19年1-7月经济数据。我们的解读如下：
1. 工业生产再创新低
工业增速再创新低。7月规模以上工业增加值同比增速4.8%，较6月明显下滑，并创下09年3月以来新低，而工业增加值季调环比增速0.19%，也是14年8月以来新低。工业增速再创新低，印证发电量增速回落、几近归零，制造业PMI创下历年同期新低。
从中观看，各主要行业增加值增速普遍下滑。具体来看：下游消费类行业中，食品、医药增速回升，农副、纺织、汽车回落；中游装备加工类行业中，运输设备增速上升，通用设备、专用设备、电气机械、通信电子增速下滑；中游原材料类行业中，电力、橡胶塑料增速上升，化工、建材、钢铁、有色增速下滑；上游采矿业增速下滑。整体看，行业增速下滑居多，其中，通信电子、电气机械、钢铁、有色等行业增速下滑较多，是主要拖累。
从微观看，各主要产品产量增速涨跌互现。具体来看：上游煤炭产量增速因低基数回升，但发电量增速、原油加工量增速均下滑；中游水泥、化纤产量增速略升，但钢铁、有色、乙烯产量增速均大幅下滑；下游汽车产量降幅继续收窄。整体来看，与基建投资、房地产投资相关度较高的钢铁、有色、电力产量增速普遍下滑，是主要拖累。
2. 地产基建拖累投资
固定资产投资增速回落。1-7月全国固定资产投资同比增速回落至5.7%，其中7月当月增速回落至5.1%。而1-7月民间固定资产投资同比增速也回落至5.4%，其中7月当月增速回落至3.6%。
具体看，三大类投资中：
制造业投资增速继续微幅回升。1-7月制造业投资同比增速继续回升至3.3%。今年以来，制造业投资增速较去年明显回落，缘于前期盈利下滑拖累投资。不过，5月以来制造业投资增速持续回升，反映减税降费对企业盈利的提振作用开始显现。1-5月各行业中，电子、汽车投资增速明显回升，而纺织、食品、医药投资增速下滑显著。
基建投资增速小幅回落。1-7月基础设施（不含电力等）投资同比增速回落至3.8%，而旧口径下的基建（包含电力等）投资同比增速则回落至2.9%。新、旧口径下基建投资增速双双回落，缘于上半年积极财政持续发力，财政支出占财政收入比重创下115%的历史新高，对下半年积极财政空间形成透支。加之影子银行融资仍在萎缩，政府举债全面规范，本轮基建稳增长的力度整体偏弱。
房地产投资增速继续下滑。1-7月房地产开发投资同比增速继续下滑至10.6%，其中7月当月增速回落至8.7%。5月以来，受地产融资收紧、前期地产销售疲弱影响，房地产开发企业到位资金增速持续回落，带动房地产开发投资增速持续下行。
整体而言，基建和房地产投资增速的回落是投资增速下滑的主因，也印证没有重走刺激投资的老路。
3. 汽车石油拖累消费
消费增速再度回落。7月全国社会消费品零售总额同比增速7.6%，剔除价格因素后同比增速5.7%，限额以上单位消费品零售额同比增速2.9%，均较6月明显回落。
剔除汽车后消费增速保持稳定。7月消费增速再度回落，最主要的原因莫过于汽车零售增速大跌转负。受国五国六环保标准转换影响，6月汽车经销商普遍开展促销，带动限额以上汽车零售增速疾升至17.2%，受透支效应影响，7月汽车零售增速下滑转负至-2.1%。剔除汽车零售后，社消零售增速8.8%、限额以上零售增速4.9%，均较6月保持稳定。
分品类看：
必需消费涨跌互现，整体稳定。7月食品饮料类、日用品类零售增速分别回升至10.1%、13.0%，而纺织服装类零售增速回落至2.9%。三项合计增速8.2%，较6月的8.5%微幅下滑，指向必需消费整体保持稳定。
可选消费普遍下滑。7月汽车类零售增速大跌转负至-2.6%，石油及制品类零售增速同样下滑转负至-1.1%，此外，地产相关的家电、家具、建材类零售增速也是全线下滑，分别降至3.0%、6.3%、0.4%。整体看，7月消费下滑主要缘于出行、居住类消费放缓。
网购消费依然强劲。1-7月，实物商品网上零售增速略回落至20.9%，但仍远高于社消零售增速，因而占社消零售的比重继续上升至19.4%。
4. 地产需求依然偏弱
地产销量增速小幅回升。7月全国商品房销售面积同比增速1.2%，销售额同比增速9.8%，均较6月小幅回升。而全国商品房待售面积同比降幅继续收窄至-8.4%。
土地购置跌幅扩大，新开工同步回落。虽然地产销售边际改善，但受房企外部融资受限影响，到位资金增速持续回落，7月土地购置面积跌幅扩大至-36.8%，新开工面积增速也同步回落至6.6%，而这也意味着未来短期地产投资下行压力仍大。
5. 消费仍是中流砥柱
7月经济数据看似惨淡，仅出口有所改善，生产、投资、消费，几乎全线下滑。但我们认为，两大积极因素不容忽视：
一是没有重走刺激投资的老路，而投资内生动力正在逐渐修复。
以往房地产投资和基建投资是刺激经济的重要抓手。但去年下半年以来，政府保持定力，未走刺激投资的老路，基建投资因影子银行融资萎缩、政府举债全面规范而回升缓慢，地产投资因地产销售持续低迷、房企融资不断收紧而高位回落。
而代表投资内生动力的制造业投资增速，正在筑底企稳并缓慢回升，反映减税降费、融资成本下行的效果正在显现。我们预计，企业盈利增速有望提前见底，并带动未来制造业投资增速进一步回升。
二是汽车消费已在筑底阶段，未来消费有望带动经济企稳。
受国五国六环保标准转换影响，6月经销商促销清库，带动汽车零售增速骤升，透支效应令7月汽车零售增速大跌转负，而这也使得6、7月消费增速大起大落。
但值得注意的是，一方面，上半年全国居民人均可支配收入增速8.8%，较18年止跌回升。而剔除汽车后，7月消费增速保持稳定，意味着居民收入和消费均保持稳定。另一方面，6、7俩月汽车零售增速仍高达7.3%，较5月明显上升，而7月无论是汽车厂家销量增速、盈利增速、投资增速，均继续回升，意味着汽车销售均已在筑底阶段。
我们认为，下半年，随着汽车消费逐步回暖，以及减税效应的持续释放，消费依然是经济的中流砥柱，并有望带动经济企稳。
（文章为用户独立发帖，仅代表作者本人观点；如有侵权，请联系管理员删除）
*本文来自市值风云，更多精彩资讯浏览，请下载 市值风云APP
回复
