$燕京啤酒(000729.SZ)$ 

燕京啤酒2026年半年度业绩预告，是近期啤酒板块最值得拎出来单独说的一份业绩报告。

一、业绩是最硬的底气，必须全面盘一盘

7月6日晚公司公告，2026上半年归母净利润预计13.79亿—14.89亿元，同比增长25%—35%；扣非净利13.47亿—14.51亿元，同比增长30%—40%。倒推到单二季度，归母11.14亿—12.24亿元，同比+18.8%—30.6%，在一季度已经+60.19%的高基数上，二季度环比提速而非失速，

这是国盛证券7月7日研报里"超预期"三个字的真正分量。

2025年全年燕京营收153.33亿元（+4.54%）、归母净利润16.79亿元（+59.06%），毛利率43.56%（+2.84百分点）、净利率13.09%。

2026一季度营收40.97亿元（+7.06%）、归母2.65亿元（+60.19%）、扣非+69.09%，毛利率46.32%。注意!注意！燕京啤酒一季度毛利率46.3%已经反超青岛啤酒同期的42.7%，但净利率燕京一季度仅8.89%，青岛17.8%。

但是你这么看，燕京投资逻辑也正是在此，毛利率已经追上头部，净利率还趴在地板，如果净利率往上每修1p个百分点，利润弹性就更大一点。

二、燕京U8五年奇迹，现在正是好时候

燕京U8五年销量，2022年39万千升、2023年53万千升、2024年69.4万千升、2025年90万千升。

五年来从10万千升到90万千升，CAGR超50%，在中国啤酒行业总量零增长的存量年代，这是独一份的超级大单品。

2026年3月高端全麦新品A10上市，"U8+A10"高低覆盖格局成型，U8扎根8元主流带做规模和现金流，A10主攻12元以上高端做品牌形象。

华创食饮7月7日研报的原话是"结构&效率双提升，业绩再超预期"，强推评级。

2025年总销量405.3万千升（+1.21%），ASP约3783元/千升（+3.3%），中高档产品毛利率52.02%（+3.93pct）。

三、对标青岛啤酒，不一样的起跑线

青岛净利率已经跑到18%附近，往上空间基本到头；燕京从9%往18%努力，就是翻倍的利润弹性。

更关键的是燕京资产负债率30.9%，四家啤酒里最低，北京国资委背景+"二次创业、复兴燕京"+"十五五"一核两翼（啤酒+饮料倍斯特+健康食品纳豆），还有漓泉、惠泉（惠泉啤酒参考：《足球世界杯即将来袭，惠泉啤酒的机会来了？》）。

这些战略从2021-2025年应该说已经走通。

四、2026年业绩预测

26家机构一致预期2026年最大值21.61亿，（对应上半年已锁定13.8-14.9亿，下半年只需完成6.7-7.8亿，去年下半年是5.76亿低基数，达成概率高）。当前燕京PE（TTM）约18.5倍，青岛15.5倍，但是燕京增速59%给的PE 18.5倍，青岛增速5%给的PE 15.5倍，这定价是错的，错的就是机会。

对比青岛，同样的品牌底蕴、更肥的利润弹性、更低的起点，可以说重仓逻辑不在"稳"，在"弹"。