框架是什么呢？框就是约束，架就是支撑。我们说解构一个事物的时候，要按照重要性来排序，把它完备而互斥的要素拆出来摆开，这样才能避免盲人摸象

资金量越大，越要自上而下；市场趋势越强，越要自上而下；交易主题越鲜明越要自上而下；要根据不同的资源禀赋来确定是不是要自上而下，如果你是宏观出身的，你要自上而下，精通财务的最好自下而上。

我们说自下而上要回答四个问题，第一个是初选，初选是一个最最重要的问题，是个战略性的问题，我们很多人初选股票，就是刚好他认识那几个董事长。所以我认为自下而上的时候，初选是最重要的，最好是有一个量化的方法，而不是凭几个偶然的机遇

我们说大势决定因素和对应的市场特征，就是讲的我第一横的两个宏观面，宏观基本面和宏观市场面，左边是基本面。政策是上层建筑对经济基础的作用中介；估值是惊险的一跳，估值其实就是造富因子，很多时候我们看到很多在证券市场上大获成功的人，实际上是赚估值的钱；在市场面上来讲，为什么我们讲供求的时候，市场面就只讲资金而不讲股票，是因为我们假定核准制下供应是常数，注册制下我们假定它自然守恒。说政策面的时候，是基于市场的监管政策，这有时候容易成为一种套利机会，其实涨跌停板就是这种情况，所以有涨停板敢死队，要是取消了就没有敢死队了

这是我们的第二横，是行业的基本分析和其他方面。波特五力是非常有用的行业分析方法，我们说行业走势要注意四个方面，一个就是它是一个什么趋势，它的斜率有多大。一般我们认为行业复合增长能到 15%，就是一个很好的行业。能到 30%，就是一个爆炸性的增长的行业，但是未必能持续。拐点是趋势外推法的敌人。

估值比就是讲你这个行业的估值，跟全市场平均估值的比例；与历史的折让，就是这个比例历史上是处于什么样的状态。所以有些人说我这个行业的估值这么低，应该涨！这不一定，要看相对大势它是什么样的。相对大势的估值比例低了，也不一定 涨，要看历史上它是什么状态。我不知道我说清楚没有？所

以乖离率过大的时候，它就会有均值回归的要求。这既是一种技术分析的方法，也是行业走势分析可运用的方法。

微观是我们的第三横，个股走势的决定因素，我们按思维过程而不是重要性来排序如下。一护城河和盈利模式。第二是创新、战略和管理。战略一定要讲务实性和它的弹性，管理一定要讲它的适用性。三业绩与增长，业绩好也一定要有增长，没有增长的贴现叫死贴现。四确定性，所谓的确定是基于智商、勤奋、方法的差异之后，得出的基于个体认识的确定，不是大家都知道的确定，最好是大家觉得它不确定，而你知道它确定，而事实又果然如此，要追求有差异化的确定性。五安全边际，要剔除周期的影响之后的估值。就是在一个宏观经济周期的顶部或底部，或者行业周期的顶部或底部，不能把它那个极端业绩导致 估值作为一个正常水平来衡量，要把它处理回周期的平均水平来考虑

我们在通过技术分析，对是否投资某个个股的辅助考察项， 第一就是这个个股，冷了多久有多冷？最好是它从来没被关注过，而现在又开始好起来。第二个是累积高换手率开始出现的区域在哪里？最好是就在前几天。预期差，包括新颖性和变化性。当然也需要催化剂。风口也很重要，风口的意思就是希望靠β打败α。

关于显著性，我们希望一个股票的复合增长、安全边际、预期差，都最好要能达到 30%。当然现在市场可能没有那么大的机会了，改成20%也行，但是要有一个指标来定量，才好操作。

我觉得长期的预测，需要根据中期滚动的检讨来修正，比如三个月要重新反省一次。

护城河和盈利模式的终极表达，就是它的财务体现。杜邦分析法拆解得很清楚，增长的财务本质就是它到底是靠高杠杆来的，还是资产周转率、还是利润率提高带来的？所以他把ROE 拆成那么三项，资产周转率有显著的顺周期性。杠杆既是一种风险，也是一种拼搏精神；周转是运营能力的体现，利润率是产品定位和管理的最终表达

预测包括四个方面，一个就是整个趋势的判断，你预测的趋势，其形成的主因是什么？这是我们的理论依据，是我们的投资逻辑，它的加强性和削弱性的因素是什么？这样可以理性的增减我们的交易信心和持仓信心。第三个要想反转条件是什么？这是颠覆性的东西，反转条件则是一个一票否决的、根本性改变的大利空。所以在考虑反转条件的时候，我们要考虑显著性的原因，既不能太麻木，也不能太过敏。除此之外，我们还需要去动态验证和优化调整它。这是我们在预测一个趋势的时候，要去考虑的几大因素，也可以在此前作出预判，然后去检验，证实或证伪它

典型的预测中的心理陷阱是什么？就是把主观愿望当成客观预测，

你在配置的时候，根据不同的行业根据看好程度不同配不同的权重，然后你从每个行业，选出最看好的几个股票来。其中最重要的是说要做强制比较，你不能说你本来这个行业配三支股票，你发现第四只你又塞进去，你又发现第五次再塞！我说你不要塞进去，你把它想成永远只有三只，塞一支新的进来，你就要剔一支老的出去。这时候，就会使你现在的自己，跟过去的自己辩论。