2025年正式进入倒计时，而牛了一整年的债市，到年底依然牛势不减。

11月末至今，国债市场延续之前走势继续大幅走强，截至12月13 日，2 年、5 年、10年和30年期国债利率分别为1.17%、1.44%、1.78%和2%，分别较11月最后一个交易日下行了20.82BP、23.28BP、24.86BP和21BP。

各期限收益率均达到了历史最低值。

而随着利率持续下行，纯债基金净值不断刷新历史高点，Choice数据显示，在全市场2698只纯债基金中，有2614只均在12月13日创下净值历史高点，占比高达96.8%。

早在8月末，债市一度出现调整，债券型基金收益率加剧波动，部分债基还出现了基金净值下跌的情况。

风云君曾就当时市场形势再度坐实经济基本面弱复苏逻辑，关注以30年国债ETF（511090.SH）为首的债券型基金，目前该ETF近三月涨幅为5.1%，感兴趣的读者可以扫描以下二维码进行相关阅览。

从市面上的债券型基金收益率来看，多只1亿规模以上的纯债基金年内累计回报超10%，其中以中长期限的债券型基金为主。

具体来看，30年期国债ETF收益一路领先，年收益率达21.2%，工银瑞盈18个月定开债券（003341.OF）今年以来收益也超20%。

债市的持续走强，让不少基民开始关注并投资债券基金，然而，债牛是否能持续，众人追捧的债基还能不能追，这需要我们去深入进行探究。

一、表现优异的中长久期债券基金以及支撑逻辑

（一）持有中长期债券的债券基金年内表现优异

总结今年以来收益居前的债券基金，我们可以发现这些年内绩优债券型基金的一个较为明显的共性便是投资标的主要为中长久期债券。

以年内涨幅最高的鹏扬中债-30年期国债ETF为例，该基金100%配置国家债券。2024年三季报显示，该基金前五大重仓债券均为30年国债，平均到期日为28年。

年内涨幅高达20%的工银可转债债券基金也是如此，虽说该基金可转债配置比例高达94%，但该基金前五大重仓债券平均剩余年限为3年左右，可以看作是中期久期债券。

（二）支撑表现的逻辑

中长久期债券表现优异的背后有两条支撑逻辑，首先在被市场公认为基准利率的10年期国债下行突破2%的低利率环境下，债券资产之间并没有太多票息上的区别，国债静态收益贡献有限，债券型基金要想增厚收益必须以久期作为抓手。

其次，抢筹国债的机构主要是银行、公募基金的理财产品和债券基金，还有险资。前者是定期存款利率下降得太快，大量资金涌入到固收类产品上。

而对于险资的资金成本目前在1.5-2.5%之间。保险公司必须找到2.5%以上综合回报的资产，才是可持续的局面。这也是此前长久期国债被疯狂购买，利率不断下降甚至出现倒挂的重要原因。

有意思的是，随着超长债逐渐接近2%，从债市的资金流观察到，保险的买入意愿逐步下降。

而从供给端，国债发行的速度没有与资金的涌入达到平衡，自然就会出现利率快速下降的情况。

二、现在入场债券型基金是否太晚？

（一）换手率高，短期有回调风险存在

在债市如此火热的情况下，相信有朋友不禁要问，短期债市是不是过热了，有没有回调的风险？

我们可以通过30年国债ETF的换手率来做一个大致的判断，12月起，该ETF的换手率便居高不下，平均换手率为80%左右。

而在国债利率持续下行以及市场情绪渲染下，该ETF换手率持续攀高，12月17日换手率更是高达99.46%，这是该ETF上市以来的最高换手率。

就在之前9月26日，30年国债ETF换手率超50%，也同样创上市以来新高，随后基金净值便出现短暂回调，两个工作日该ETF跌幅超3%，10月11日和10月18日换手率到了90%附近，基金净值也都出现了小跳水的现象。

因此客观来说，目前债券型基金确实有点过热了，在里面不乏见到投机资金的身影，而30年国债ETF的波动性相对较大，短期内并不排除有跳水的风险，而短债基金或许短期波动会更小，净值进入震荡的概率更大。

（二）细说债券市场投资价值

风云君整理了近期主流券商发布的对2025年债市的展望，整体上还是一致看多的，分歧主要集中在对利率下行空间的预测上。

看多的理由归纳起来主要包含几个方面：低利率环境，货币宽松，明年还有降息降准的预期；“资产荒”还会存在，高息资产越来越稀缺……以上这些因素都是债牛的支撑。

特别是12月9日，中共中央政治局召开会议指出，“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱”。这消息对于债市来说不亚于一个重磅炸弹。

风云君翻阅过去的会议内容，发现上一次货币政策定调“适度宽松”是2008年下半年，随后政府便在当年11月正式推出4万亿人民币经济刺激计划，重点投向住房、民生工程和基础设施等惠民项目。

而本次货币政策再次定调“适度宽松”，意味着政府有较大概率落地强有力的降准降息政策，从而为债券市场继续提供良好的政策环境。

除了政策环境以外，债市也有像股市般的“跨节行情”存在，所以，在多方面因素的影响下，短期看空债市也不是明智之选，在资金的汹涌流入下，短期债市利率仍有惯性下探的可能。

（三）现在配置依然能“喝点汤”

除了市场土壤提供了债券基金收益的温床以外，对于普通投资者来说，买债券基金的话，其实不用过于纠结择时的问题。

不同于A股的短牛长熊，债市过往的走势一般以慢牛快熊、长牛短熊为主，回调时下跌速度比较快，然后便开始持续爬坡。

以代表债券型基金整体表现的纯债债基指数为例，2024年以来指数最大回撤发生在9月25日至10月9日期间，区间最大回撤为-0.68%。而此次收复年内最大回撤，只用了31个交易日。

但是，根据日本的历史经验，10年国债跌破1%，债基基本进入无利可图的状态。

国内10年国债收益率从年初的2.57%下跌至目前处于1.75%左右，下降了接近1个百分点，债券从业人员今年确实赚得盆满钵满。

但问题是，今年有多爽，明后年可能就不那么好看了，离债基“食之无味，弃之可惜”的状态已经不远了。

当债券市场进入超低性价比的时代后，大批在国内的资金又该何去何从？

恐怕，那时候会迎来红利板块的夏天。