19世纪30年代末，芝加哥还只是一个拥有几千人的小城市。由于地处美国的粮仓——五大湖地区，芝加哥成为连接美国中西部粮食产区与东部消费市场的枢纽，全美最大的谷物集散地。

当时，谷物价格的剧烈波动使所有农场主、农产品贸易商、加工商都感到头痛。

因为，在农产品的收获季节，供过于求的局面往往导致价格大幅下跌，农场主不得不大幅降价；而如若赶上青黄不接的时节，农产品价格又会大幅上涨。

1848年，82位粮食商人自动发起设立了芝加哥谷物交易所（CBOT），采用远期合同交易的方式，解决了长期困扰农产品交易上市的难题，因而大受欢迎。

后来，芝加哥期货交易所又推出了标准化合约、保证金制度，引入了对冲工具和结算工具，现代期货市场就这样形成了。

近日，永安期货（A20661.SH）向证监会递交了在上交所主板上市的申报材料，让风云君想起了多年前的大学课堂上，听到的这则关于期货起源的故事。

一、最早成立的期货公司之一

类似证券公司，在整个期货市场中，期货公司所扮演的角色，是期货交易的中介机构，受客户委托代投资者交易，并向交易者收取一定的交易手续费。

期货，之所以能够不断发展壮大，并成为现代市场体系中不可或缺的重要组成部分，主要是因为期货市场具有规避风险、价格发现和资产配置等重要功能。

当然，也可能会有例外，比如前段时间火爆全网的“原油宝”。

这一事件还告诉我们，期货业务早已不再局限于简单的农产品，能源、金融、金属等行业，均能找到相应的期货产品。

而我国期货市场的起步探索需要追溯到20世纪80年代——1990年10月，郑州粮食批发市场的成立。随后，在1993年，全国各地各部门纷纷开始创办期货交易所，出现各类期货交易所达50多家，期货经纪机构近千家。

永安期货便是在这一时期成立的，目前的实际控制人是浙江省财政厅。

之后，经过30多年的发展，国内期货市场也日益成熟，目前主要有上期所、郑商所、大商所、中金所四大期货交易中心。

并且，每个期货交易所的交易品种各有侧重和不同，例如，郑商所侧重粮油期货、上期所侧重金属期货，而中金所则侧重金融期货。

据统计，期货市场的成交额从1993年的5,521.99亿元，增长到了2019年的290.91万亿元；成交量从1993年的890.69万手，增长到了2019年的39.62亿手。（注：单边口径）

伴随着行业不断成熟，永安期货也日益发展起来，并成为国内为数不多的可以同时开展股票期权、股指期权、商品期权业务的全品种经纪商之一。

其实，永安期货曾在2015年登陆新三板，目前因主板IPO处于停牌状态。并且，在停牌前，永安期货是新三板市值最高的公司。

根据中期协披露的期货公司财务数据，永安期货的净利润和手续费收入均居行业第一，客户权益、净资产、净资本等指标也都处于行业前列。

（注：各指标均来自期货公司母公司年报）

截至2020年6月30日，永安期货在境内设有15家分公司和28家营业部，是国内营业网点最多的期货公司之一。

不过，国内期货行业的市场集中度尚比较分散，永安期货虽被称为行业一哥，但从最近几年的市场份额来看，还不到3%。

二、募资用以补充资本金

与银行、证券等金融行业相似，期货行业也属于资本密集型行业。

由于证监会对期货公司，建立了以净资本为核心的风险控制指标体系，将期货公司的业务种类、业务规模与净资本水平动态挂钩，因此，净资本规模是期货公司各项业务发展的主要制约因素。

此次，永安证券计划公开发行股份的募集资金，将全部用于补充公司资本金。

风云君发现，目前A股还有两家期货上市公司，分别是瑞达期货、南华期货，都是在2019年刚刚上市。这两家期货公司的首发募集资金，也均用于补充公司资本金。

当然，在下文的分析中，风云君也会加入瑞达期货、南华期货两家公司，进行对比分析。

三、以传统业务收入为主

咱们首先就从最基础的收入结构着手分析。

1、“其他业务收入”的真相

乍一看，永安期货的收入规模，也是颇为唬人的：2019年，共实现营业收入227.57亿元。

从收入构成上看，最为引人注目的要数“其他业务收入”：其中，2019年，其他业务收入实现营业收入205.33亿元，占到全部营业收入的九成以上。

一家期货公司，90%以上的收入都来自其他业务，这到底是怎么肥事？

原来，其他业务收入的迷惑性，源自永安期货涉及的基差贸易业务。

用专业术语解释，基差贸易，即：通过判断不同市场间的价格偏离，利用现货、远期、期货等工具进行组合套利，将商品的绝对价格波动风险，转化为相对价格波动风险，从而降低贸易过程中承担的风险。

这一业务的盈利，主要来自于商品或资产的贸易购销差价、期货等衍生品工具的投资损益合并计算的收益。

同样，瑞达期货、南华期货也都在开展类似的基差贸易业务，2019年，分别占到营业收入的65.96%、93.80%。

受基差贸易业务中销售货物成本的影响，采用净额法可以更加真实的体现永安期货的收入结构。

从这张表中可以看出，其实，手续费净收入、利息净收入、投资收益，才是永安期货的前三大收入来源。2019年，这三项业务实现的收入，合计占到营业总收入的66.91%。

（注：采用净额法核算）

对比来看，手续费净收入、利息净收入、投资收益三项业务，在瑞达期货、南华期货两家公司中，也占有十分重要的地位，且占比相对更高。

这其实也在侧面说明了，永安期货的收入多样性相对较高。

2、最传统的期货业务

而手续费净收入、利息净收入，均来自期货公司最传统的业务之一——期货经纪业务。

（1）手续费净收入：主要来自杭州本部

手续费净收入，即代理客户进行期货交易收取的手续费，可以想象，影响手续费净收入高低的关键因素，是手续费率。

从三家期货公司的手续费率变化来看，2017-2019年，整体大趋势是下滑，侧面体现了期货公司竞争的加剧。对比来看，永安期货的手续费率处于中游水平，没有特别明显的优势。

进一步来看，永安期货的手续费收入，主要以经纪手续费净收入、交易所减收手续费收入为主。

另外，还可以从手续费净收入的区域分布上，大致感受永安期货的主要经营区域。

从上表可以看出，2017年至2020年6月，永安期货的手续费净收入大约八成左右来自杭州本部。除去香港特别行政区和浙江省之外，在其余省份的收入占比均不足1%。

从这一角度上来说，永安期货尚不能被称之为一家真正的、全国性的期货公司。

再回到手续费净收入业务上。有心的老铁可能会发现，永安期货的交易所减收手续费收入，已经明显超出了经纪手续费净收入。这到底又是一项什么业务？

交易所减收手续费，主要是期货交易所对各个期货公司缴纳的期货经纪业务手续费的减收返还部分。这部分收入的多少，还在一定程度上取决于向交易所上交手续费的总体规模，以及相关品种交易活跃度等等。

因此，从某种程度上说，可以粗略的将经纪手续费净收入与交易所减收手续费收入之和，视为来自期货经纪业务的收入。

对此，瑞达期货、南华期货也存在这类收入，并且也是一项重要的收入组成部分。

风云君倒认为，这件事其实有利有弊：一方面体现了期货交易所对期货公司的支持，但也可能因此产生过度依赖问题。

（2）利息净收入：依托保证金制度

由于期货交易实行保证金制度，实际业务中，客户又多以资金的形式向期货公司缴纳保证金，由此，利息净收入便成为一项重要的收入来源。

以2019年为例，永安期货共实现利息净收入5.52亿元，贡献了约五分之一的营业总收入；其中，境内保证金存款利息收入共计5.79亿元，占利息收入的93.67%。

3、创新业务为补充

近年来，除了期货经纪业务这一传统业务，永安期货的也拓展了一些创新业务，包括资产管理业务、基金销售业务、期货投资咨询业务、以及风险管理业务（基差贸易、场外衍生品业务和做市业务）等等。

同时，永安期货也在香港、新加坡等地，开展境外金融服务业务，覆盖期货经纪业务、资产管理业务、证券业务、放贷业务等多个领域。

例如，2019年，永安期货的主要收入来源之一的投资收益，共计7.12亿元，占营业总收入的26.76%，主要来自购买的基金、资产管理计划在此期间取得的分红、以及风险管理业务处置衍生品合约获得的收益。

还例如，2019年，永安期货的营业收入中，包含4.39亿元的公允价值变动收益，占比16.49%，主要来自持有的股票、基金和资产管理计划、衍生品等交易性金融产品的公允价值变动。

又例如，2019年，手续费净收入中还包含3,592.97万元的资产管理业务收入、4,960.82万元的基金销售业务收入，以及291.28万元的投资咨询收入等，这些都是来自创新业务。

总之，这些创新业务，已经构成了永安期货营业总收入的有益补充。

同样，瑞达期货、南华期货两家公司也在不断拓展业务范围。不过，无论是在业务多样性、还是在收入规模上面，他们都与永安期货有些差距。

四、资产以货币为主，盈利能力优秀

最后，咱们再针对期货类公司几项重要的财务指标，进行对比分析。

1、以货币类资产为主

首先，从风云君最感兴趣的资产负债表入手。

与金融类企业相似，永安期货的资产结构以流动资产为主，且以货币相关类资产为主。

其中，永安期货最大的一项资产是货币资金，截至2020年6月末，合计持有178.41亿元，占总资产的比重达43.58%。

（单位：万元）

货币资金主要来自期货保证金存款，即客户因开展期货交易存入的交易保证金，截至2020年6月末，合计持有157.22亿元，占货币资金的近九成。

永安期货还有一项重要的资产，即应收货币保证金，截至2020年6月末，合计持有143.18亿元，占总资产的34.97%。

这项资产，主要是公司向期货交易所划出的货币保证金，以及客户期货交易盈利形成的货币保证金。

因此，这类货币资金，主要是在流动性上受到限制，回收方面可以说基本没有风险。

另外，期货保证金存款、应收货币保证金的规模，是与公司的业务规模密切相关的，例如期货经纪业务的客户权益规模、持仓金额等等。也就是说，假如哪天期货公司关门了，这些资产也就随之消失了。

需要指出的是，2017年末-2019年末，债务工具、权益工具、衍生金融资产等投资，使得永安期货的货币资金及应收货币保证金占比在明显下滑。

并且，与瑞达期货、南华期货对比来看，永安期货的这部分资产占比也处于相对劣势地位。风云君认为，还是需要警惕金融资产投资所带来的风险。

2、负债规模反映了业务水平

负债方面，永安期货的负债以应付货币保证金为主，主要是客户缴存的期货交易保证金以及期货交易盈亏形成的货币保证金，截至2019年末，共计245.35亿元，占总负债的81.96%。

由于应付货币保证金与客户资产存在配比关系，因此，这些负债并不会产生债务偿还以及支付利息的压力。

按客户类型分类，永安期货的应付货币保证金主要来自自然人和法人两类客户，且以法人客户为主。

结合客户数量，可以看出，2019年，法人客户以5.50%的客户数量，贡献了近三分之二的应付货币保证金。因此，法人客户对业绩发展的重要性便也不言而喻。

另外，还可以看出，2017年至2020年6月期间，永安期货的自然人、法人客户群，都在持续扩大。

一定程度上也能体会出其经纪业务的整体发展态势，还是不错的。

3、风险监管指标存短板

目前，监管机构建立了一套以净资本为核心的动态监管体系，将期货公司的业务规模与净资本水平动态挂钩。

因此，想要开展期货业务，不仅需要取得相应牌照，风险监管指标也必须过关。

根据招股说明书披露，永安期货的净资本、净资本/风险资本准备总额、净资本/净资产等指标均与预警指标存在着明显的差距，整体风险水平较低。

不过，风云君发现，与瑞达期货、南华期货两家公司对比，永安期货的优势不明显。对比几组相对数型监管指标。

对比可以看出，在净资本/风险资本准备总额、流动资产/流动负债两个指标上，永安期货均处于最低水平。

4、从上市前表现来看，盈利能力领先

最后，回到最实在的业绩层面。

2019年，永安期货实现营业收入26.61亿元（净额法），同比增长了16.47%。

（注：净额法核算）

与可比公司对比来看，可以说，永安期货的营收规模，完全秒杀瑞达期货、南华期货两家公司。

并且还可以发现，2017-2019年期间，两家可比公司的营收规模在持续下滑，而永安期货在经历2018年的下滑之后，2019年已恢复增长。

孰优孰劣，很明显。

2019年，永安期货实现净利润10.01亿元，同比增长了14.74%，依然秒杀瑞达期货、南华期货两家可比公司。

并且，在利润的增长趋势上，2017-2019年期间，永安期货的表现也相对较好，而两家可比公司均可以看出明显的下滑，或虽已恢复增长，但仍未完全回暖。

2019年，永安期货的净资产收益率（加权）为15.37%，同比增长了0.45个百分点，但较2017年仍略有下滑。

在三家可比公司中，永安期货的净资产收益率优势，也是十分明显。可以说，在盈利能力方面，永安期货的表现确实不错。目前，我们也只能看到上市前的表现。

另外，需要一提的是，2020年上半年，受基差贸易业务、公允价值变动损失的影响，永安期货的营业收入（净额法核算）、净利润分别同比下滑了10.35%、38%。

总结

至此，风云君在介绍永安期货的同时，也带着老铁们一起认识了期货公司的财务报表。

简单说，资产主要由货币资金和应收货币保证金构成，负债主要由应付货币保证金构成，收入主要来自手续费净收入、利息净收入和投资收益。

永安期货，作为国内众多的期货公司之一，在交易规模、收入规模、利润水平上，表现确实不错。

另外，考虑到期货行业的同质化竞争和分散的市场集中度，永安期货在传统的期货经济业务之外，不断拓展了资产管理、基金销售、风险管理等业务，并已成为了收入的有益补充。

不过，与绝大多数上市公司一样，永安期货也存在一些缺点，比如：一些风险监管指标需加注意，收入来源仍集中在杭州本部等等。

未来若能成功IPO，希望永安期货能够不断的精进自己。

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