博通（NASDAQ：AVGO）报告称，随着人工智能基础设施在各行业中采用以加速业务优化，其在数据中心和超大规模领域的实力在 2024 财年取得了良好的开局。博通在 2024 年第一季度的收入同比增长了 34%，处于有利地位，可以在未来几年满足下一代 IT 基础设施的需求。鉴于该公司在数据中心软件方面的核心作用以及现在的超融合基础设施范围，我相信随着公司扩展其基础设施以满足人工智能功能，博通将在 eFY24 中实现显着的优势。

博通的实力将受到企业和超大规模人工智能采用以及相关基础设施建设的推动。与其他半导体设计商一样，博通的增长将集中于企业客户。我预计手持设备、笔记本电脑/台式机、游戏和智能设备的零售消费将保持相对平稳或下降，因为消费者面临着日常必需品不均衡的通胀压力。在企业方面，我预计支持人工智能的基础设施将推动博通等公司的增长，因为公司寻求提高运营效率，同时降低成本。Gartner 预测2024 年全球 IT 支出将增长 8%，其中软件领域增长率最高。IT 服务支出预计将在 2024 年增长 10.4%，我相信这将推动 VMware Cloud Foundation 的增长，特别是考虑到他们宣布与 Nvidia 合作以实现性能加速。总体而言，管理层预计 2024 财年营收将增长至 500 亿美元，高于上一财年报告的 360 亿美元。考虑到博通 24 年第一季度 34% 的总收入增长率，管理层的增长轨迹预计将在整个 2024 财年进一步加速。平均而言，未来三个季度的同比增长率约为 42%。共识估计预计 2025 财年的增长将放缓，因为新的收入基础正常化程度更高，且支持人工智能的基础设施在市场上变得更加饱和且新颖性降低。

纵观博通的业务，除了人工智能相关的半导体之外，博通在某些领域的收入大幅下滑，而其他领域则蓬勃发展，其中服务器存储同比下降-29%，宽带同比下降-23%，无线业务下降-4% 同比。由于该公司在两个超大规模客户中体验到了人工智能加速器的优势，网络同比增长了 46%。管理层预计网络设备的销售增长势头将在整个 2024 财年持续强劲，预计同比增长率为 35%。

尽管无线业务没有像存储和宽带那样经历剧烈的回调，但管理层预计该细分市场在整个 2024 财年将保持相对平稳。高通公司的管理层还预计，随着消费者寻求移动设备升级，手持设备市场在 2024 财年将持平。

管理层还修订了其 eFY24 指引，预计服务器存储量将比十几岁左右下降 20%，宽带比十几岁左右下降 -30%。尽管前景较为负面，但该公司预计将保留一些增长动力，因为人工智能预计将推动收入的支持和增长。随着人工智能相关半导体产生更多收入，管理层引导 eFY24 半导体解决方案收入实现中高个位数增长。管理层预计 2024 财年 eFY 收入将增长至 500 亿美元，并预计保持 60% 的 aEBITDA 利润率。

VMware 的加入对博通的基础设施软件销售额做出了重大贡献，该细分市场同比增长 153%，达到 4.6 亿美元（包含 VMware）。VMware 占该部门销售额的 38%，并帮助该部门的毛利率在 2024 年第一季度达到了 88%。

随着公司推动客户迁移到 VMware Cloud Foundations，管理层预计 VMware 的增长将强劲。尽管该公司仍然销售和支持传统的 vSphere 基础设施，但管理层正在推动客户过渡到基于云的虚拟平台，作为包括计算、存储和网络的集成软件堆栈的一部分。为了进一步推广他们的 VCF 平台，VMware 和英伟达建立了名为 VMware Private AI Foundation 的合作伙伴关系，使运行 VCF 的客户能够在本地和云端部署 AI 模型时利用 Nvidia 的 GPU。随着企业寻求加速人工智能的采用，无论是降低运营成本还是优化运营，或者两者兼而有之，这种合作关系都将创造巨大的价值。

在财务业绩方面，管理层预计 aEBITDA 利润率将维持在 60% 的适度水平，低于 2023 财年的 65%，因为该公司的部门组合进行了调整，以更多地满足基础设施软件的需求。我相信，随着博通超融合基础设施的形成，由 VMware/Nvidia 驱动的虚拟云环境将促进该领域的增长。

预测增长和运营，我预计博通将把重点转向收入增长，以利用人工智能的繁荣。我相信，这将在短期内对利润率构成轻微挑战，因为该公司专注于开拓人工智能市场份额。我预计 2025 财年营收增长将更为温和，重点将重新转向盈利能力。

博通股票的估值大幅上涨，目前 EV/aEBITDA 为 27.35 倍，远高于约 11-18 倍的历史区间。与其他处于人工智能复兴前沿和中心的公司一样，我相信随着公司经历新的增长阶段，AVGO 股票将保留这一新的估值基础。我介绍过的属于此类别的其他公司包括Nvidia、CrowdStrike、Super Micro和Palantir。随着消费者应对支出的通胀压力，一些迎合人工智能消费者方面需求的公司要在一两年内才能实现这种程度的扩张，比如高通。

使用一系列估值和概率因素，我认为博通股票的估值应为 19.38 倍 eFY25 EV/EBITDA，股权价值为 600b 美元。我给予 AVGO 股票买入建议，目标价为 1,283 美元/股。

就更悲观的前景而言，基础设施和宽带领域的进一步下调可能会将股价推向我的灰色天空领域。我相信，任何人工智能采用放缓的迹象都会给股价带来压力，因为市场对人工智能领域抱有很高的期望。尽管我的增长理由不包括手持设备，但随着人工智能技术的放缓，推迟手持设备增长的回归可能会给未来的增长带来挑战。我认为博通的牛市理由远远超过熊市理由。

文│松果智能Hub

作者丨Michael Del Monte