出品｜公司研究室

文｜王哲平

7月3日，上交所上市审核委员会召开2026年第42次审议会议，东北装备制造业龙头沈鼓集团股份有限公司（简称“沈鼓集团”）主板首发事项迎来上会大考。

沈鼓集团本次IPO拟募集资金约21.34亿元，主要投向绿色高效重大技术装备产业化、研发及数字化等核心项目。

招股书显示，沈鼓集团近年来业绩实现了稳步攀升。2023年至2025年，公司营业收入从82.06亿元稳步增至101.22亿元；归母净利润则从3.55亿元大幅攀升至7.39亿元。

沈鼓集团在大型重载离心压缩机和工艺流程往复压缩机领域的中国市场份额均位列第一。此外，公司在高端核泵领域填补了国内多项空白，其三代核电核主泵累计订单量高居国内市场第二，核心产品技术已达到世界领先水平。

尽管顶着“国之砝码”的光环且营收突破百亿大关，但沈鼓集团的IPO闯关路上仍面临两大难以忽视的严峻问题。

其一是资产负债率高企，远超同行业均值。

2023年—2025年，沈鼓集团的资产负债率分别高达81.40%、80.13%和78.54%。虽然呈现逐年微降趋势，但对比陕鼓动力、山东章鼓等同行业可比上市公司58.42%的负债率均值，沈鼓集团的负债水平显然明显偏高。

公司解释称这主要系业务模式下预收款项形成的合同负债（2025年末高达117.74亿元）较大所致，但长期的财务高杠杆依然引发了监管和市场对其抗风险能力的担忧。

其二是应收账款与存货双高，坏账与减值吞噬利润。

025年末，公司应收账款账面价值为33.62亿元，其中逾期应收账款金额竟高达27.08亿元，占应收账款余额的61.41%，长账龄账目占比明显上升。由于装备制造生产及验收周期长，2025年末公司存货账面价值高达83.01亿元，存货周转率持续下滑。

双高现象导致公司不得不计提巨额的坏账准备与跌价准备。仅2025年，公司的信用减值损失和资产减值损失合计就达到了-3.07亿元，对当期利润造成了严重的侵蚀。

作为承担重大技术装备国产化使命的“大国重器”，沈鼓集团在技术和市场地位上的硬实力毋庸置疑。然而，如何破解高负债与资产周转效率低下的财务难题，将成为决定其能否顺利上市及上市后能否健康发展的关键。