出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

6月25日，IDC服务商润建股份以2.3%的利息成功发行了2.3亿元第一期中期票据，根据股东大会的议案，润建股份计划未来合计发行不超过60亿元的中期票据及债券。

在AI持续爆发的背景下，昔日的通信巨头润建股份正在加速向AIDC方向转型。但由于数据中心投资金额巨大，润建股份不得不频繁对外融资，便于筹集扩产所需资金。

但由于持续对外借款，公司债务规模快速扩大，偿债压力也在持续上升。此外，由于数据中心运营初期收入不足，且产生大量折旧，导致公司实际经营业绩并不理想。

在AI算力需求持续旺盛的背景下，志在转型的润建股份又能否顺利完成转型、推动企业业绩持续回暖？

1、核心业务毛利率下滑，AIDC折旧致扣非后利润大幅下滑

作为传统通信运维龙头企业，在AI持续火热的情形下，润建股份开始加速向算力服务领域转型。

公司布局算力服务业务最早可追溯至2019年，彼时公司开始立项建设五象云谷数据中心，开始从传统通信运维向IDC算力基础设施转型。

2023年7月份润建股份召开董事会会议，拟变更募资用途将投入2亿元建设智能算力中心项目，公司开始全面升级为AI智算中心。

2025年底公司建设的五象云谷一期2500P高端算力正式建成投产，算力网络业务开始大规模供货，同时公司还推出Token工厂。

在持续不断地投入下，润建股份算力网络业务收入也在持续提升。数据显示，2025年公司算力网络业务收入为8.1亿元，同比增长53.24%。

据悉，润建股份算力网络业务主要分为算力租赁、算力运维两部分，其中算力租赁是公司算力网络业务中的核心业务。

虽然算力网络业务持续上升，但该业务实际盈利能力并不强，2025年公司算力网络业务毛利率只有6.33%，较2023年的16.11%下降近10%。

毛利率较低，盈利能力较差一方面是因为公司算力基建EPC（工程总承包）业务本身毛利率偏低，该业务主要是为运营商、政企数字中心机房建设，属于纯工程业务，因此毛利率较低。

此外，公司转型AIDC时间较晚，算力租赁业务中给传统云服务厂商租赁普通服务机柜毛利率偏低，也是润建股份毛利率不高的重要原因。

除算力网络业务毛利率下滑外，在三大运营商压价，及市场竞争极为激烈的背景下，润建股份第一大业务通信网络业务毛利率也出现下滑。2025年，公司通信网络业务毛利率为16.87%，2024年则为19.35%。

布局AIDC虽然让公司算力网络业务收入快速上升，但由于五象云谷一期建设完成，该数据中心资产开始转固折旧，初期产生的收入无法抵消固定资产折旧带来的影响。

在年报中，虽然润建股份未明确五象云谷一期的折旧金额，但公司固定资产总额较年初减少超1亿元，而润建股份表示主要是五象云谷产业配套投入运营所致。

在核心业务毛利率下滑及固定资产折旧增加影响下，润建股份盈利能力大幅下滑，2025年公司实现扣非后净利润6483.93万元，同比下降71.94%。2026年一季度，公司扣非后净利润为825.32万元，同比下降87.77%。

未来，公司业绩能否向好，不仅要看AIDC出租率能否持续上升，还需要看核心业务通信网络业务能否回升。

2、欠供应商超86亿元尚未支付，仍计划募资不超过60亿元投建IDC

作为传统的通信网络运维商，为了顺利开展业务，润建股份需要常年维持较高的借款金额。

所谓通信网络业务，即润建股份为三大运营商及中国铁塔负责5G基站、光纤网络画图设计、挖沟建站施工，建成后为三大运营商提供故障维修、信号维护等长期业务。

而该业务开发前期属于垫资型工程服务业务，需要自己先掏钱施工、垫资款从几百万到上亿不等。工程完工后需要经过初验、终验、审计、决算等一系列漫长的流程，才能申请开票回款，一个项目从开工到回款普遍需要6-12个月才能拿到资金，中标项目越多需要垫付的资金也越多。

伴随着公司经营规模的扩大，润建股份应收账款及应收票据也在上升。截至2025年12月31日，公司应付账款及应付票据余额为63.94亿元，2021年底仅为30.12亿元。

此外，由于三大运营商回款周期较长，截至2026年3月31日，润建股份整体应收账款周转天数高达294.1天。

因此，为了维持日常所需资金，润建股份也在通过各种渠道筹资。由于上游回款较为缓慢，润建股份也在加大供应商资金占用，截至2025年12月31日，公司应付账款及应付票据余额多达86.67亿元，而2021年末仅为33.95亿元。

由于账款回收较慢，润建股份给供应商支付账款的周期也较为漫长，截至2026年3月31日，公司应付账款周转天数为178.14天。

值得注意的是，此前国务院规定，大型企业从中小企业采购货物、工程、服务，应自交付之日起60日内支付款项，这也意味着润建股份向中小供应商支付货款的时间远高于国务院条例规定的时间。

除大量占用供应商货款外，润建股份还向银行等金融借款。

截至2025年12月31日，公司短期借款、长期借款、一年内到期非流动负债余额合计超41亿元。同期，公司在手货币资金仅为25.06亿元，同期还有超11亿元大额存单。

即便如此，在面对超86亿元应付账款及超41亿元的有息负债情形下，公司货币资金及大额存单也不够用。

为了抓住AI带来的机遇，润建股份还在扩建数据中心规模，公司正在推进五象云谷二期项目建设。据悉，二期项目建设体量是一期项目的10倍，项目建成后每小时Token的存储量可达20万亿。据外界测算，完成该项目建设整体投资成本很可能超百亿元。

因此，为了筹集建设资金，润建股份计划未来合计发行不超过60亿元的中期票据及债券，目前第一期2.3亿元中期票据已经发行完毕。可以肯定的是，随着发行规模的增大，公司负债规模将进一步增加，公司偿债压力也将进一步增大。

3、拥抱AIDC后股价大涨，高管集体逢高减持

虽然目前公司五象云谷二期仍在建设，一期项目整体机柜上架率不够，但在AIDC的加持下，公司在资本市场上受到追捧。

据悉，润建股份AIDC算力主要部署在广西南宁五象云谷智算中心，其AIDC主要出租给字节跳动旗下的火山引擎，独家部署视频大模型集群，采用算力收益分成的模式，承接了大量推理算力，AI短剧、电商视频生成专用算力集群。

在国产算力刺激下，润建股份股价频繁被投资者炒作。如在2025年2月，润建股份因自研“曲尺”人工智能开放平台对接和部署了DeepSeek系列模型，被部分市场平台纳入“DeepSeek概念股”，引发资金短期抢筹。

公司股价从2025年2月5日的33.24元/股涨至2月24日的75.09元/股，不到20天的时间公司股价最高涨超125%。

2026年5月因公司智能算力中心投产，润建股份股价再度被投资者爆炒，股价从4月29日的54.25元/股上涨至5月19日最高的100.09元/股，区间最大涨幅超84%。目前，公司股价有所回落，但股价依旧在63元/股左右，较2025年2月初涨幅接近100%。

值得注意的是，2022年、2023年公司年扣非后净利润均超4亿元的情形下，其2023年3月最高股价仅50元/股出头。

近两年，由于通信网络运维业务价格下滑，润建股份利润表现并不理想，2025年扣非后净利润仅为6484万元，较2022年、2023年4亿元以上相差甚远。

在利润下滑的背景下，由于布局了AIDC公司股价却远高于2023年。由于盈利能力较差，加之股价的上涨，截至目前公司动态市盈率超360倍。

在公司利润下滑及转型的过程中，润建股份高管却并未亏待自己，公司高管近几年在集体涨薪。

如公司董事长李建国2025年年薪为201.8万元，2022年及2023年公司业绩较好时，其年薪也仅为80多万元。公司总经理许文杰也是如此，2022年及2023年其年薪仅为94.05万元、149.5万元，2025年则上涨至197.3万元。

除大幅涨薪外，公司高管也曾在股价大涨后减持公司股份。2025年8月11日至2025年9月26日，公司总经理许文杰以52.19元/股减持了108.09万股，套现金额超5640万元，该减持金额相当于其2025年年薪的28倍。

此外，公司副总经理梁姬、副总经理周冠宇、董事会秘书罗剑涛、财务总监黄宇均在该期间减持了公司股份。

而公司董事长李建国也曾在2023年3月23日也曾以48.79元/股减持了464万股，套现金额超2.26亿元。

在AI需求持续爆发的背景下，高端AI算力无疑极为稀缺，但AIDC前期投资金额巨大，即便顺利投产，初期因为机柜上架率不足，固定资产折旧也很难让公司产生较多利润。

这意味着，在持续上升的债务及第一大业务通信网络毛利率不断下滑影响下，润建股份短期经营利润很难重回巅峰。而仅靠AIDC发展的预期，是否能撑起其超360倍的动态市盈率还有待观察。

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。