3、行业分析及公司对比

（1）行业市场竞争状况

根据$永高股份(002641.SZ)$ 2020年年报阐述：前国内较大规模的塑料管道生产企业3,000家以上，年生产能力超过3,000万吨，其中，年生产能力 1万吨以上的企业约为300家，有20家以上企业的年生产能力已超过10万吨。塑料管道行业集中度越来越高， 前二十位的销售量已达到行业总量的40%以上。塑料管道生产企业主要集中在沿海和经济发达地区，广东、浙江、山东三省的生产量之和已超过全国总量的三分之一。一些骨干企业在中部、西部等地区投资新建或扩建生产基地，新增产能向中西部分流迹象明显。

随着规模以上企业在全国生产基地布局完成，市场竞争将进一步加剧，竞争方式将从区域竞争转向全 国化的竞争，行业将迎来洗牌期，集中度继续提升，具有品牌、规模、渠道、研发与技术优势的企业在竞 争中将居于领先地位。

2016年-2020年行业的产量：

根据中泰证券研究：我国塑料管道行业19年产量超1600万吨。我国塑料管道的发展大致经历了研究开发、推广应用和产业化发展三个阶段。2008 年，我国超过美国成为世界最大塑料管道生产国，塑料管道产量达 459 万吨。2019 年 塑料管道产量 1606 万吨，同比增长2.5%，2012-2019 年复合增长率为 5.6%。我们预计2019年销售额3312亿，同比增长 2.5%。

综上可以看出，塑管行业，3000+亿的规模市场，但行业内公司较多，行业分散，且行业产能达到了3000万吨，可2020年的销量却只有1600多万吨，行业产能利用率也许50%都没有达到，产能利用率太低，产能远远大于需求。那么这么大的产能需求能通过“一带一路”进行产能输出吗?不能！

通过以上图表可以看出，行业出口并不顺利，而且出口产能只有60万吨左右，相对于3000多万吨的产能，也就是零头的比例，这块不抱幻想。

塑料管道行业进入技术和资金壁垒较低，市场中低端产品多，2019 年 CR5 产量占比合计仅 23%，产量市占率最高的是中国联塑(15%)，其次是永高股份(3.5%)，$雄塑科技(300599.SZ)$、$伟星新材(002372.SZ)$、顾地科技产量市占率分别为 1.5%、1.4%、1.2%，行业集中度低。

（2）公司的竞争力分析

塑管行业内龙头公司有伟星新材、中国联塑、永高股份、雄塑科技等，要对比就对比最优秀的，其他非龙头类公司暂不做对比。先看各公司在市场内的获利能力吧。

毛利率对比

从以上数据可以看出，行业内毛利率最高的是伟星新材，这和他本身独特的产品模式和销售模式有关，这个本质是上是商业经营模式和其他三家公司不同。伟星新材毛利率长期达到40%以上，毛利率排名第二、市占率第一的中国联塑，毛利率长期在25%以上，而永高股份的毛利率长期在25%以下，2020年永高股份的毛利率和中国联塑差距达到了5%以上，说明公司的盈利能力是不足龙头公司中国联塑的。

净利率对比

从净利率水平来看，伟星新材还是绝对的获利王，净利率长年保持在20%以上。中国联塑净利率也长年保持在10%以上，永高股份长年保持在10%以下，但近年来公司净利率保持了增长的趋势，2020年永高股份净利率突破10%，与行业龙头公司中国联塑差距缩小到了3%左右，说明公司这几年内部管理水平提升，体现在了业绩上。雄塑科技近几年净利率有下滑趋势。

ROE对比

ROE对比上，伟星新材又是榜首，优秀的公司就是能持续优秀，伟星新材ROE长年能保持在26%以上，非常棒。其中排名第二的是中国联塑，roe长期保持在17%以上，也非常不错。永高股份近几年roe提升也非常快，从最低7%提升到目前的19%，但是能否持续提升或者能保持当前的盈利能力水平，还需重点探究。雄塑科技roe常年在15%左右，近两年roe下滑较明显。

从以上可以看出，行业获利能力最强的是伟星新材，其次是中国联塑，以上两家的获利能力强，而且获利的稳定性较高。永高股份近几年获利能力也开始持续提升，逐步缩小与以上优秀公司的差距，但是获利能力的持续性、稳定性还有待观察。

再看塑管行业近10年的成长能力如何？然后对比公司的增长是否高于行业平均增长水平？

首先从量来看，整个塑管行业从2011年的1000万吨，增长到2020年的1632吨，复合年化增长率仅5.02%。根据公司年报，2011年公司塑管销量21.43万吨，2020年销量64.7万吨，年化复合增长11.68%，高于行业本身增长水平。但是行业进入缓慢增长的成熟阶段后，公司如何才能提升后续的增长水平呢？这就回到了该分析报告最关键的本质分析阶段了——公司在全国的基地扩张情况如何？

各生产基地经营情况分析：

公司年生产能力在80万吨以上，塑管产销规模在国内可比上市公司中位列第二，是目前国内A 股上市的规模最大的塑料管道企业。公司在全国拥有八大生产基地，分别位于浙江、安徽、湖南、上海、 天津、重庆、广州、深圳。下面将重点分析这八大生产基地的经营情况。

上海公元成立于2001年，主要生产销售大口径的塑料管材管件及其配件，由公司实际控制人张建均、卢彩芬夫妇设立，后经过多次的股权转让，并入上市公司永高股份。2010 年 6 月 8 日，公元集团和卢彩芬将其持有上海公元 100%股权转让给永高股份。

那么先看上海公元这些年的业绩情况。根据招股说明书，2008 年度、2009 年度和 2010 年度上海公元(合并)归属于母公司的净利润分别为1,601.30 万元、4,301.16 万元和 2,165.55 万元。2009 年实现的净利润比上年同期增长168.60%，主要是由于自 2008 年下半年以来原材料价格大幅下降导致营业成本大幅下降所致;2010年实现的净利润比上年同期下降 49.65%、比 2008 年增长35.23%，主要是因2010年以来原材料价格持续上涨而大口径管道提价速度相对滞后所致。

上市后，2011年上海公元营业收入3.17亿，净利润0.14亿，净利润率4.4%；

2012年上海公元营业收入3.18亿，净利润0.24亿，净利润率7.6%；

因公司净利润受大宗商品影响较大，净利润波动幅度较大，所以就以营业收入来做对比，分析扩张能力。

那么到了2020年了，业绩情况如何呢？2020年年报显示，上海公元2020年营业收入5.54亿，净利润0.64亿，净利润率11.55%，利润贡献占比8.3%。而且2020年也是原材料树脂价格处于历史低位才取得该净利润成绩的。公司上市这十年来，上海公元营业收入增长了74%，年化收入年化复合增长率仅5.74%。从以上数据可以看出，上海公元成立了20年，利润贡献占比不足10%，基本上可以说，上海公元的扩张成绩是不合格的。

广东永高成立于2004年，目前主要生产大口径塑料管材管件及其配件，由永高股份的股东张炜创建，后经过一系列股权转让，2010 年 6 月 7 日，张炜、王宇萍和公元集团将其持有广东永高100%股权转让给永高股份。

2011年，广东永高营业收入9792万，净利润亏损451万。

2017年，广东永高营业收入2.75亿，首次扭亏为盈，净利润290万。

2020年，广东永高营业收入3.15亿，净利润0.35亿,利润贡献占比4.5%。

以上数据可以看出，广东永高成立至今有16年了，但是2017年之前，广东永高一直在扭亏的艰难处境，2017年之后，广东永高的利润贡献占比也不足5%，还有很长的路要走啊。

深圳永高成立于1998年，目前主要生产小口径塑料管材管件及其配件，由公司股东张炜、张建均创立，后经过一系列股权转让，2008 年 4 月 9 日，张炜和公元集团将其持有深圳永高100%的股权转让给永高股份。

2011年，深圳永高营业收入4.14亿，净利润0.14亿；

2012年，深圳永高营业收入4.37亿，净利润0.27亿；

2020年，深圳永高营业收入3.02亿，净利润0.25亿；

公司上市十年后，深圳永高的营业收入还萎缩了，净利润比2012年还少，这扩张成绩，是妥妥的被打败了啊。

天津永高成立于2010年，由永高股份独资成立的公司，主要从事塑料管道的生产和销售业务。天津永高是公司IPO募集资金投资项目“年产 5 万吨塑料管道投资项目”的实施主体。

2011年，天津永高营业收入1664万元，净利润亏损134万；

2012年，天津永高营业收入6438万，净利润亏损231万；

2020年，天津永高营业收入3.38亿，净利润964万，首次扭亏为盈；

天津永高，在十周年的时候，首次盈利，扩张不易啊。但该成绩是在2020年大宗商品价格下跌的时候获取的，能否持续盈利还有待观察。十年，营业收入从1664万增长到3.38亿，表面上看营收增长不错，但是盈利是否能持续？

重庆永高系 2011 年 2 月本公司为扩展西南地区市场、完善市场布局独资成立的新公司，主要从事塑料管道的生产和销售业务。

2012年，重庆永高营业收入4826万，净利润亏损316万；

2019年，重庆永高营业收入3.57亿，净利润亏损165万；

2020年，重庆永高营业收入4.65亿，净利润0.28亿，首次扭亏为盈；

重庆永高和天津永高情况差不多，成立十周年，2020年首次扭亏为盈，营业收入增长不错，但是盈利能力的持续性还有待观察。

2019年6月，永高股份成立全资子公司湖南公元建材有限公司,在湖南岳阳新建8万吨塑料管道生产基地。

2020年湖南公元营业收入2086万，净利润亏损500万，因设立时间较短，暂时不做深入分析。

2012年11月7日，公司成功收购金鹏科技全部股权，更名为安徽永高。安徽永高的经营业绩如下：

2012年，安徽永高营业收入2.8亿，净利润451万；

2020年，安徽永高营业收入13.64亿，净利润1.27亿。

收购后9年的发展，营业收入增长了387%，年化复合增长率达到了19.24%。净利润增长了2722%，年化复合增长率达到了45%，当然2012年基数较低，可比性不足。不过从营业收入的增长来看，相当不错，说明这次收购扩张比较成功。

因公司内部关联交易较少，故简单的从母公司财务报表中单独研究母公司的经营情况，数据的非常准确性不敢保证，不过这是从定性的角度来分析大本营基地的经营情况，时间从2011年开始进行分析。

营业收入：

营业收入同比增长率：

从以上数据可以看出，母公司营业收入从2011年的15.73亿增长到2020年的40.42亿,十年增长了157%，年化复合增长率9.9%，增长率一般，不过高于行业平均增长水平。2020年母公司营业收入占合并报表收入为57.44%，超过了半壁江山，所以说公司严重依赖华东市场。

净利润：

净利润增长率：

从以上数据可以看出，母公司的净利润从2011年的1.52亿增长到2020年的5.31亿，十年增长了249%，年化复合增长率13.32%，但是母公司的净利润同比增长率波动性较大。2020年母公司净利润占合并报表利润为69%，超过了股份公司的三分之二。

那么为什么会出现外扩基地营收、盈利困难，严重依赖于华东大本营市场的情况呢？

这就回到了塑管行业特性上来了：

4、公司总结

1、亮点：公司是一家好公司，经营质量较高，手握大把现金，净利润含金量较高；在行业中是龙二，专注主业，在同条件情况下，公司的规模优势、成本优势、品牌优势在行业内、区域内具有一定的竞争力，在持续经营的前提下，算是一台小型的印钞机；

2、不足：公司近十年的扩张非常困难，外拓的7个基地中除了收购的安徽永高外（安徽永高算是大本营的边缘），其余基地营业收入、盈利能力困难，扩张受阻，持续增长困难。

3、行业总结：行业分散，产能过剩，利用率严重不足，竞争压力加剧，行业本身进入缓慢增长的成熟阶段，永高公司的增长需来自本身的持续努力，这对于公司的管理层来说挑战较大。

5、估值及操作建议

公司本身的情况已经讲清楚了，那么估值情况及操作建议呢？

按照2020年的利润水平进行估值，目前股价是PE10倍不到；如果按照公司2020年报预测的2021年公司净利润5.15亿水平，目前估值PE15倍，当然我认为公司对于2021年的净利润目标过于保守了。

废话不多说，直接结论，目前的估值水平，不管是按照2020年的还是按照2021年预计的，本人认为都是低估的。但是低估不代表不再下跌，长期横盘或者增长跑输通胀，就是投资失败的。

公司目标计划十四五中期（预计2023年、2024年）营业收入达到100亿，保守按照公司净利率近几年的中值8%-10%来算，预计三年后净利润能达到8亿-10亿左右，因公司增长水平有限，保守给予公司15倍市盈率水平，故三年后目标估值120亿-150亿左右。按照三年一倍的计划，目前公司市值在60亿-75亿左右具备投资空间。因该商业模式、行业特性不具备高价值公司特性，故本人最多给予10%仓位进行投资。

当然，以上所有内容不构成投资建议，盈亏自负。