11月20日，跟谁学（GSX.N）发布了今年的三季报。从公开披露的数据来看，上市公司营收增长仍然强劲，但是利润和经营活动现金流环比出现了一定程度的下滑。

风云君跟踪过跟谁学的财报，公司二级市场表现也有较大波动，三季报的数据有必要分析一下。

作为中国最大的在线K12大班教育机构之一，跟谁学此前已经连续8个季度盈利，这在行业内确实是个很不错的成绩，公司的商业模式经历住了市场考验。

那么，公司三季度业绩背后有哪些看点和不足呢？现金流会不会有问题呢？我们一起来看一看。

一、营收同比增长253%，单季度接近20亿

从公开信息披露的信息来看，三季度跟谁学的营收达到19.66亿元，同比增长252.9%，增速比上季度有所放缓，不过这个增速依然亮眼。

分业务看，K12课程收入在前三季度达到42.62亿元，占总收入的比例为86.7%，比起去年的80.7%以及今年上半年的85.0%都有提高。

K12课程愈发成为公司业务的支柱。

不过，风云君注意到跟谁学的官网新增了从业考试、家庭教育和公职类考试课程，公司显然也在积极开拓多元化的收入。在目前特殊的环境下，这几个细分领域的市场需求量确实比较大。

三季度，公司的现金收入为20.86亿元，环比有所下降，同比仍然增长了137.1%。同时，正价课付费人次为125.6万，同比增长133.5%。

大致来讲，季度初的递延收入加上现金收入，减去当季确认的收入和增值税，就是季度末的递延收入。

截至三季度末，公司的递延收入为19.65亿元，其中绝大多数都会在下一季确认为收入，跟谁学的四季度增长仍然有保障。

公司预计四季度收入在20.76亿-21.16亿之间，同比增长122%-126%。

二、加大营销投入，阶段性战略调整

本季度跟谁学的另一个改变是，将K12业务全部整合到高途课堂品牌下，垂直化的品牌更有助于提升用户的体验。

三季度，毛利率为74.4%，同比提高2.5个百分点，环比下降3.7个百分点，公司提高了教师的待遇以便吸引到更多优秀人才。

营业利润率为-50.4%，下降较多，原因主要是三季度营销费用率同比大幅提高了45.3个百分点。

在整个行业跑马圈地的大背景下，跟谁学主动进行战略调整，加大市场投入，是为了在竞争激烈的情况下扩大用户基数，以及提升品牌影响。

近几年行业估值整体较高，猿辅导和作业帮也进行了较大规模的融资，与行业抢占市场的背景有关。当然，跟谁学也不排除继续融资的可能。

今年由于疫情原因，各地初高中入学考试被不同程度推迟，因此暑假的假期也出现调整，假期的大幅缩减对整个行业的招生都有一定的影响。

一般及行政费用率、研发费用率环比略有提升，分别达到9.0%、11.2%，在加大的市场投入的同时，公司仍然重视研发的投入，包括产品设计、内容开发等。

风云君查了一下数据，好未来（TAL.N）今年截至8月31日的季度也出现了4912万美元的经营亏损，上年同期则是盈利6081万美元。

（来源：好未来2021财年二季报）

对于本次财报，市场比较关注上市公司的现金流，下面，我们来看看跟谁学的现金流状况。

三、账上现金仍然充裕，有息负债为零

三季度，经营活动净流出6.79亿元，资本开支1.23亿元。主要原因还是上面风云君提到的营销费用增加、以及员工人数快速增长导致的薪酬开支增加等等。

风云君觉得单季度的现金流出其实问题不大，而且这是与主营业务有关的开支。

如果以今年前三季度为周期的话，经营活动净流出仅为3310万元，对全年业绩影响有限。

截至三季度末，公司账上的现金及现金等价物、短期投资和长期投资合计21.31亿元，较二季度虽有一定的减少，整体还算稳健。

三季度末，跟谁学的资产负债率为84.6%，不过负债中55%都是递延收入。

递延收入是未来待确认的收入。剔除这一部分后，跟谁学的负债率其实只有37.8%，而且公司没有任何有息负债。

也就是说，无论是债权融资还是股权融资，公司仍有足够多的空间去融资。二级市场的融资渠道本就比一级市场丰富。

今年11月，好未来还宣布一家投资机构同意购买其15亿美元的新发行普通股，即使公司在接受SEC的问询。

结尾

总的来说，三季度跟谁学加大投入出现战略性亏损。在今年竞争非常激烈的特殊环境下，公司的营收增速表现还是可圈可点。

而且公司账上现金充裕，有息负债为0，实际的负债率也比较低，单季度的现金净流出对公司基本面的影响有限。

此前多家机构发布了对跟谁学的做空报告。到目前为止，独立调查仍在进行中，尚没有发现任何足以对公司财务数据产生重大不利影响的证据。