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春节来临，趁着放假好好回顾了一下2019年分析过的公司，其中最值得说的是几支一年内就翻倍了的小盘股：欧普康视、亿联网络、普利制药、江山欧派。前面三家公司我在公众号2019年4月27日的文章《几支高成长次新股分析》中专门分析过。

江山欧派没有写文章出来，这4家公司中我买过的是欧普康视和普利制药，不过都没有赚到翻倍的收益，欧普收益50%左右，普利收益30%左右，而亿联网络和江山欧派则是完美错过，眼睁睁地看着它们在一年内翻倍。

和大多数价投一样，受巴菲特的理念影响比较深，我以前也只关注市值比较大的白马股，因为它们的经营比较稳定，出黑天鹅的可能性较小，拿着放心。但从2018年开始投入了较多的精力去研究成长股，主要是受高瓴和冯枊的影响，他们的投资风格可谓是不拘一格，比如大家都说次新股三年内不碰，但冯枊就经常买未满三年的次新股。

但研究成长股也只有2年的时候，所以经验上还是有些欠缺，有遗憾也算正常，不过，总体来说在小盘股上的收益还是跑赢了沪深300。最重要的是，这两年在成长股上积累了宝贵的经验，以后我也会把研究重点转移到成长股上，我相信2020年我一定会在小盘成长股上取得不错的收益。

前事不忘，后事之师，本文反思一下对这四支股票的跟踪过程中的失误之处。

欧普的失误之处在于买点不太合适，买的时候大概45xPE，且处在上升通道中，当时主要是用PEG等于1的标准来衡量，45%的业绩增速，而且现金流非常优秀，所以45x PE勉强可以买入，但后来的事实也证明，用PEG是否超过1这个标准来衡量，安全边际实在太差。买了后没过多久就开始回撤，曾经出现过33x PE，好在公司基本面非常好，后来股价表现也非常亮眼。但如果我能保持理性，等到35x PE左右再买入，收益会更大。

普利制药是2018年买入的，由于在2019年一季报出来后，公司的现金流状况急剧恶化，应收账款大幅增加，且公告了定增的预案，而我一直不喜欢现金流太差、且不断融资的公司，所以果断卖出了，如果我一直拿到现在，收益也翻倍了，这个操作我倒没什么后悔的，这不是属于我能力圈和认知圈内能赚的钱，没办法，受巴菲特的理念影响太深，打心底里对现金流差的公司很排斥。

最可惜的是亿联网络和江山欧派，亿联网络4月份发掘出来后，放入自选股，在6月份的时候回撤，最低到过29x PE，我记得很清楚，当时有点心动，但这个公司一直有人质疑它业绩造假，我也没有深入去核实别人提出的疑点，加上当时那段时间我一门心思在研究平安和保险行业，所以没把亿联网络太当回事。后来涨起来后，我做了深入研究，对于雪球上别人提出的所谓疑点都可以找到排除的理由，所以基本上排除了造假的可能性，而且我的论据非常充分，至于论据是什么，现在也不想说了，反正现在也不是买点，等以后出现买点时我会写一篇文章具体来分析。

江山欧派就更痛心了，这家公司是做木门的，去年9月份的时候发现的，也是印象深刻，当时我带着娃在我们家小区广场上玩，刷雪球时发现别人分享的这家公司，当时很惊讶，一家业绩50%增速的家居类公司，居然只有10几倍PE。但现金流稍微有点变坏，应收账款周转天数变为117天，以前都在3个月内。其原因是以前是To C端，近几年由于房地产下行，销售不太好，就转做工程业务，就是给开发商精装房大批量供货，因此在2019年开始业绩爆发，且技术形态也非常漂亮，下跌三年，处于大周期底部。（虽然我不怎么看技术图形，但这种经过长期下跌后的票风险释放的比较充分，冯枊就特别喜欢这种类型的买点）。

总结以上这些经验教训，我给自己以后的成长股投资设定了一些原则。

1、绝大部分情况下不要买超过30xPE的成长股，极少数生意模式确实非常好、业绩增长确定性非常高的公司可以稍微放松一点，一般情况下不要超过25x ，比如现在的CRO行业就属于赛道比较好，未来业绩比较确定的行业，可以稍微放松一点（但目前CRO公司实在贵得太离谱）。在估值方面，宁可错过，不要错买，一旦买在估值高位，就寝食难安。在业绩增速没有大的变化的情况下，至少要买在估值百分位50%以下。

2、对于现金流的考量分为三个层次，最优秀的是预付款模式（如大多数白酒企业、格力），先款后货，这是上上选，碰到这样的公司，如果估值合理，业绩又稳定，那就是首选标的。

其次是以销定产模式和货到款付模式，这是上选标的。

所谓以销定产就是根据客户订单来安排生产，并收取小额的定金，这种模式一般用于定制化的产品和服务，如定制家居行业就是典型的这种生意模式，前面说的欧普康视也是这种模式。

货到款付就是产品直接面向终端用户，虽然厂家大部分是走经销商渠道来销售，但由于最终产品是直接面对终端用户，经销商给厂家的回款也会很及时，一般账期在1个月以内，这也是一种很好的生意模式。

3、有一定比例的应收账款，但比例控制在总营收的35%以内，应收账款周转天数控制在120天以内，且有稳定的分红。这种公司如果估值非常有吸引力，业绩又有爆发力，我以后也会买。

以前对这种类型的公司，我比较谨慎，但过于严苛的标准也导致我错失了很多机会，所以，以后会灵活调整一下标准。

其实，重点在于应收款变成坏账的可能性大不大？如果能确定变成坏账的可能性不大，就可以稍微放松标准了。

另外也要结合行业发展特点来综合考量现金流，一个高速发展的行业，现金流稍微差一点也可以持续发展下去，但一个夕阳行业的公司，如果现金流不好，就很艰难了。

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