一、业绩与估值背离

当前A股证券板块呈现明显的“业绩与估值错配”。头部券商中信证券（600030.SH）与中小券商西南证券（600369.SH）发布公告，2025年业绩表现亮眼，分别实现38.5%和47%-57%的净利润同比增长，印证行业全面复苏。

然而，板块年内并未收获像样的涨幅。年初至今，证券板块下跌1%左右，在申万一级行业中（31个）排名倒数第四位。

目前证券板块市净率（PB）约1.7倍，市盈率（TTM）约17倍，而A股整体的市盈率（TTM）约23.5倍。同时，行业ROE改善预期明确，但估值水平处于历史低分位，为未来的修复提供了空间。

今天我们就选取华安证券（600909.SH，公司）来对中小券商的经营动态做进一步探讨。

华安证券是安徽本土最大的证券公司，近年来在省内实现的营业收入占总营收的比例始终保持在50%以上，区域优势明显。以股基成交额计算，公司在安徽省内的证券经纪业务市场份额长期保持在35%左右，稳居区域第一，客户基础深厚。

公司同时积极拓展长三角等经济发达地区，省外收入占比逐年缓慢提升，但安徽大本营仍是基本盘。这种区域集中的业务布局，一方面为公司提供了稳定的收入来源，另一方面也使公司业绩与安徽省经济发展高度相关。

截至2025年三季报，公司前七大股东均为安徽省属国有企业，合计持股比例达55%。其中，安徽省国有资本运营控股集团有限公司持股24.34%，为第一大股东，实际控制人为安徽省国资委。

这一高度集中的国有股东结构，不仅保障了公司治理稳定性，更赋予其在区域金融资源整合中的独特优势。

二、深耕区域市场，业务结构优化

2025年前三季度，公司营收44亿元，同比增长67%；归母净利润19亿元，同比增长65%，业绩显著改善。

2022年至今，公司的ROE呈上升趋势，由5.7%上升至8.1%。与此同时，公司的净资本充足率也保持稳健，2025年三季度末为190%，显示公司在资本使用效率和风险控制方面表现良好。

近三年，华安证券的收入结构优化是一大经营亮点，其对传统通道业务的依赖度下降，投行和资管两大“轻资本”业务贡献显著提升。

经纪业务仍是公司的业务基石，但收入占比持续下降，由2023年的35%下降至2025H1的30%。自营业务波动较大，反映了市场波动的影响。

公司的投行业务成长性突出，成为重要增长极，收入占比由2023年的10%上升至2025H1的15%。与此同时，资管业务受益于主动管理能力提升，稳步增长，收入占比由8%提升至11%。

从业务结构变化可以看出，华安证券逐渐摆脱了对单一经纪业务的过度依赖，投行和资管业务形成“双轮驱动”，收入来源更加多元均衡。

在创新业务方面，公司取得了一定进展。投行创新方面，2023-2025年，公司累计完成科创板、北交所IPO保荐承销项目12家，累计承销金额超80亿元。在北交所业务上布局较早，抓住了政策红利。

金融衍生品业务上，公司的场外期权、收益互换等业务从零起步，2025年名义本金交易规模已突破200亿元，虽规模不大，但增速较快，成为自营投资和机构服务的新工具。

财富管理转型方面，公司的代销金融产品收入从2023年的2.1亿元增长至2025年的3.5亿元，占经纪业务收入比例从16%提升至25%，转型成效逐步显现。

2026年1月，公司公告拟以2646.16万元增资华富基金，持股比例由49%提升至51%，实现控股，标志着其从“参股基金”向“主动管理型资管平台”迈出关键一步。

此举将打通“证券+基金”协同链条，帮助公司增强客户资产配置服务能力，进一步巩固财富管理转型成果。

市场观察

2024年10月以来，公司的股价构建了一个长长的腰部。2025年10月末，公司股价出现放量，随后明显缩量。2026年1月份，公司股价再次放量，随后继续缩量。目前，股价逐渐脱离长期平均交易成本线。