文 | 智能相对论

作者 | 叶远风

最近，IDC发布了2026 Q1全球手持智能相机行业报告，给出了一份整体暖意十足的产业数据。全球手持智能相机出货量同比增长33%，市场五年复合增速接近18%；细分赛道全景相机增速超55%、运动相机增长39%，行业整体景气度仍在向上。

放在行业里对比，影石创新的表现似乎可圈可点：整体手持相机市场份额22%，出货量同比大涨66%，增速位居行业第一；全景相机赛道守住68%份额，地位稳固；二季度新品的增长曲线的想象空间被打开。

产业端数据温和向好、新品热度在线，但二级市场给出了不太积极的反馈。

6月11日影石创新首发限售股正式解禁，当日开盘价163.39元；截至6月25日，股价回落至138.02元，区间跌幅超15%，期间多次刷新上市以来历史新低。

一边是行业增长、新品热闹，一边是股价持续阴跌、资金持续流出，资本市场似乎并不愿意待见影石创新。

在一个十分鼓励科技创新的时代，原因究竟是什么？

事实上，抛开光鲜的行业增速数据，影石创新正身处多重结构性压力之中。

首先，细分赛道天花板有限，全景相机虽独占市场近七成份额，但整体市场全年出货体量仅百万台级别，赛道存量空间难以支撑公司长期大规模增长；增量核心的可拆卸拇指相机赛道，大疆凭借Osmo Nano占据过半市场份额，持续挤压影石增量空间。

同时行业整体进入价格战周期，运动相机、云台相机均价同比分别下滑11%、12.5%，行业整体盈利中枢持续下移。叠加2026年全球存储芯片价格持续上行，上游成本压力长期存在，头部存储厂商股价普遍走强，市场预期芯片涨价周期延续，硬件厂商毛利率修复短期看不到明确拐点。

因此，如果结合IDC报告，可以粗略推测，影石创新的市场扩张行为符合典型的“以价换量”，为了争夺市场，进一步让出了利润空间。这时候，当其受限于体量等因素，在成本议价能力上要显著弱于对手，一旦被对手用持续的价格战拖着（对手能够持续保持一定的利润），影石创新很难长久拖下去。

而更深层的矛盾在于，当着一切发生后，资本市场对影石创新的估值逻辑正在彻底调整，这是难以短期逆转的核心变化。

二级市场，把“不待见”摆在了明面上

资本市场的不待见，直观体现在盘面流动性与股东交易行为上。

如果从通常的承接力、股东行为、基本面、法律风险、舆论环境五个维度，拆解出当前影石创新是否被“待见”，满分是50分的话，这里根据观察到的客观实际给出一个打分结果，仅供参考，影石创新得到的“待见分”可能只有25分。

1、承接力4/10分，巨量解禁之下市场买盘不足

400亿元让流通盘扩容近7倍，属于科创板罕见级别的大额解禁，天然形成持续性抛压。

而同时，解禁后市场成交活跃度大幅萎缩，日均成交额仅3-6亿元，换手率从解禁前4%-40%回落至1%附近，6月23日单日换手率仅0.95%、成交额3.45亿元，二级市场增量资金承接能力薄弱。

股价持续创出新低，本质是现有买盘无法消化持续流出的解禁筹码；大宗交易虽有机构零星接盘，但成交总额仅5.29亿元，对比400亿解禁体量杯水车薪，且交易普遍折价1%-10%，侧面反映机构主动买入意愿偏弱。

有媒体爆出，大宗交易端还出现值得留意的细节：上市时员工战略配售的289.84万股锁定期6月11日到期，解禁后连续三日同一券商营业部集中卖出，卖出股数、持仓比例与一年前配售公告数据完全匹配，财务投资人到期兑现意愿清晰可见。

2、股东行为：5/10分，减持符合预期，但股东结构引人担忧

本次解禁股东全部为上市前财务投资机构，包括IDG、启明创投等，持仓周期5-10年，账面浮盈丰厚，市场早已提前预期大规模减持，并未出现超出预期的清仓式集中竞价砸盘，减持节奏相对平缓。

这对影石创新的股价是好事。

但同时，利好也似乎不太多，头部机构尚未披露完整减持计划，当前仅处于解禁初期，后续集中减持的潜在抛压仍未完全释放。

从股东结构来看，公司流通股东中长期机构持仓占比偏低，缺少长线公募、社保等资金长期配置，股价依赖散户交易，缺乏稳定资金底座，股价波动天然更大。

6月12日至22日区间主力资金净流出2.9亿元，资金持续离场趋势明确。

3、基本面支撑：6/10分，营收高增难掩盈利隐忧

产业端与新品存在明确正向支撑，26Q1营收24.81亿元，同比增长83.11%，在消费电子赛道增速领先；Luna Ultra首发快速售罄，云台相机第二增长曲线逻辑初步落地；公司持续加大研发投入，一季度研发费用4.64亿元，同比翻倍。

但基本面核心矛盾集中在盈利层面，也是资本最担忧的点：一季度归母净利润仅8462万元，同比下滑52.02%，扣非净利润下滑61%，净利率缩水至1.31%，典型“增收不增利”。

4、法律风险：5/10分，海外专利诉讼持续压制估值

短期利好是GoPro发起的美国337专利调查已全面胜诉，扫清美国市场旧有专利障碍。但全新的诉讼风险接踵而至，直接冲击核心新品与核心海外市场。

2026年3月大疆在国内提起6项无人机专利权属诉讼；Luna发布当日，大疆在美国再次起诉影石4项云台相机专利侵权，要求产品禁售并索赔，双方正式进入中美两地专利互诉周期。

北美是影石第一大海外市场，本次诉讼直接针对主力新品Luna系列，一旦败诉将面临海外产品禁售，对公司收入冲击极大，且跨国专利诉讼周期漫长，结果存在高度不确定性；国内专利权属纠纷还可能影响无人机业务专利归属，长期研发布局存在变数。

5、舆论环境：5/10分，产品热度难覆盖经营负面舆情

主流财经媒体持续聚焦公司巨额解禁、利润大幅下滑、股价高位回撤等问题，投资者在互动平台集中质疑盈利持续性；6月新品上市后，又曝出地方消费补贴争议，平台标价与补贴备案原价存在明显价差，引发价格欺诈、套取地方补贴的市场讨论，品牌渠道管理规范性受到质疑。

市场主流叙事长期反复对比大疆与影石创新双方供应链、成本、产品矩阵优势，对影石长期竞争格局维持谨慎判断，导致整体舆论环境偏空。

综合五大维度，供参考的打分仅25/50，意味着公司短期利好集中在产品端，而流动性、股东减持、盈利、法律、舆情五大维度均存在明确压力，风险收益比偏弱，二级市场自然选择保守定价。

估值逻辑重构，影石正在重蹈极米科技的老路？

影石当前的股价走弱，并非单一解禁利空，而是行业硬件公司估值体系切换的典型缩影，极米科技、石头科技等企业早已走出相似路径，可作为清晰参照。

几年前的大额解禁，后续两家公司的估值都在快速下杀。两家公司首发解禁比例均超40%，VC/PE财务投资人集中减持打破市场供需平衡，解禁窗口开启后股价连续大幅回调。紧接着，戴维斯双杀同步上演——解禁周期恰好匹配行业景气拐点，业绩增速下滑与估值倍数压缩同步发生，石头、极米股价较高点最大回撤均超70%-80%。

这背后是市场估值底层逻辑彻底改写。

上市初期，影石、石头、极米均凭借“智能硬件+AI创新”拿到科技股高估值溢价；但伴随行业增速放缓、行业价格战加剧、盈利持续走弱，资本开始重新将其归入传统消费电子、家电估值体系，科技溢价持续收缩。

而估值底部锚定的是盈利修复，复盘两家企业走势，只有行业竞争缓和、毛利率持续修复后，估值才能稳住，跨界新品仅能带来短期行情弹性，无法长期支撑高PE。

目前家电、传统硬件行业合理PE区间仅20-30倍，即便市场给影石保留一部分影像硬件差异化溢价，当前65倍TTM市盈率仍存在显著下修空间。乐观情景估值中枢回落至30倍，悲观情景下20倍PE更贴合硬件行业基准。

对应当前550亿左右市值，在盈利变动不大的情况下，估值合理区间或回落至200-300亿级别，对应股价存在较大下行空间。若股价持续下探至百元以下，公司员工股权激励或将大面积失效，核心研发、营销人才流失风险上升，进一步形成“股价下跌—人才流失—基本面走弱”的负反馈循环。

叠加400亿规模解禁抛压持续释放，资本市场对影石的谨慎定价短期很难扭转。

除此之外，容易被忽略的一点是公司费用结构：营销投放规模长期高于研发投入，对比大疆深耕定制芯片、多档动态影像底层技术的研发路线，影石在营销费用上似乎更为积极。

年报显示，去年影石创新的销售费用高达16.78亿元，同比增幅高达103.31%，是整体费用当中支出规模最大、增长比例最高的部分，比研发费用还要高出近1.5亿元。当营销费用持续增长，甚至超过了研发费用时，对于一个“创新型”的科创板企业来说，似乎陷入了一个极其被动的怪圈。

毕竟，投放拉动产品销量，容易被市场归为“营销驱动型硬件厂商”，进一步削弱科技属性估值溢价。最近，渠道端出现的国补价格争议，也反映出渠道、价格管理体系精细化程度不足，这类细节问题会持续强化市场“家电类硬件公司”的认知，持续压缩估值空间。

多重考验仍在路上

对关注影石创新的读者而言，短期市场仍将迎来两大关键压力窗口，叠加产品竞争持续加剧，后续走势存在多重不确定性。

第一，半年报业绩窗口期。市场核心关注点在于二季度Luna新品能否拉动毛利率修复、存货周转是否改善、经营现金流是否转正，若增收不增利局面延续，估值将进一步承压。

然后，是下一个减持的高峰时点会发生在什么时候，也会带来直接的短期冲击。

而与此同时，还有影石创新十分仰赖新品第二曲线。

目前看，其产品端竞争压力并未缓解。

大疆Pocket 4P市场热度持续走高，二级市场二手渠道价格被炒至近5000元，产品供需热度明显优于线下仍有现货的Luna Ultra，同价位直接分流目标用户；补贴争议带来的品牌口碑损耗，也会持续影响新品长期转化。

可以说，IDC报告展现了手持智能相机赛道长期增长空间，Luna新品也证明影石具备持续推出差异化硬件产品的能力，但产业景气、单品热度，不足以抵消当下流动性、盈利、竞争、估值体系切换带来的多重压力。

资本市场愿意长期善待一家硬件企业，核心要看两点：一是持续深耕底层技术、提升研发长期投入占比，夯实真正的科技壁垒；二是持续改善盈利质量，摆脱单纯依靠营销拉动销量、增收不增利的硬件行业通病。

对于影石创新而言，想要重新获得二级市场的高估值溢价，单纯依靠爆款新品短期热度远远不够，底层盈利模型、技术研发权重、渠道管理体系的系统性改善，才是改变资本定价逻辑的核心钥匙。

只不过，如果影石创新不得不陷入降价换市场、利润难保证的怪圈，其持续投入短期内得不到回报，基本面会进一步恶化，新的成长点也无法打开，而迫于市场竞争压力，原有的路径也只能继续跟进。陷入两难，成为当下影石创新最真实的写照。

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