一、啥是户外家具？

今天风云君要聊一家专门生产户外家具的公司——$雅艺科技(301113.SZ)$。在分析这家公司之前，风云君先讲讲什么是户外家具，以及整个行业的发展情况。

一提到家具，大概就是下图所示的这种，风格可以是中式或者欧式，也可以是现代或者古典。总而言之就是要摆放在室内。

还有一种家具叫户外家具。顾名思义，户外家具就是放置在户外露天环境中的家具。

从功能属性上讲，户外家具是人类拓展活动的边界，可以用来亲近自然、调节生活情趣、提高生活品质等。

户外家具可以分为好几个类型，目前占据主流市场份额的是支撑类户外家具，比如户外的椅子、凳子、沙发等。

雅艺科技主要销售两类产品，一类是火盆，一类是气炉桌。这两类产品属于户外家具中比较细分的领域。

火盆，是一种专门用来户外取暖的家具，以木头作为燃烧材料。根据制作材料的不同，公司的火盆可以分为铁质火盆、铜制火盆等。下图展示的是公司生产的铁质火盆。

气炉桌是气炉和桌体的混合体，既可以当气炉使用，也可以单独作为桌子使用。和火盆一样，气炉桌也是专门用来取暖的，只不过燃烧介质不是木材，而是丙烷。

按照材质划分，气炉桌可以划分为瓷砖气炉桌、板岩气炉桌、铁质气炉桌等，下图所示的是瓷砖气炉桌。

2018-2021年上半年，火盆的销售收入占公司营业收入的比重一直稳定在50%左右。火盆是公司目前最主要的产品。

气炉桌是目前销售业绩增长最快的产品，气炉桌占营业收入的比例从2018年的13.74%迅速提升至2021年上半年的45.7%，地位已经仅次于火盆。

二、公司业绩高度依赖美国市场

常见的户外家具多见于别墅、酒店、餐厅等场。

如果是自己买房顺带买户外家具的话，那很明显，你买的户型面积不能太小，否则放个室内家具都费劲，何况是户外家具呢？

要是下图所示的这种公寓式的房子，密密麻麻的，肯定是没有放置户外家具的空间的，起码要有个后院或者超大阳台之类的。

要买可以放置户外家具的大户型，以下是两个基本条件。

第一，你有钱，有一定的经济实力。

户外家具起源并发展于欧美发达国家，欧美国家目前是户外休闲家具的绝对主力市场。根据雅艺科技的说法，当某个国家（地区）的人均GDP达到3000-5000美元的时候，差不多就进入了休闲时代。

而发达国家早就达到了这一指标，而且欧美国家的休闲生活理念比较流行，对户外家具确实有需求。

（雅艺科技招股说明书）

2020年，欧盟和北美地区占据全球户外家具市场80%以上的份额。

雅艺科技的主力产品是火盆，只看火盆市场，也是如此。根据Maia Research Analysis的数据，2019年北美和欧洲合计占据了全球户外火盆市场份额的76.1%。

第二，不缺地，土地供应充足，能够建造大面积的房子。

你光有经济基础，有提高生活品质的动力，但是没有足够的土地来建造大面积的户型，那也是白搭。

放眼整个蓝星，土地面积很大且人口密度还很低，同时人均收入、人均消费水平都很高的，也就那么几个区域而已，比如澳洲（澳大利亚、新西兰）、北美（美国、加拿大）等。

所以毫不意外，北美地区是全球户外家具用品的最主要消费地区。特别是美国，美国是户外家具最大的单一国家市场。

这和我们所了解的美国人体面的生活方式基本吻合：住的是大house，开的是大皮卡。

根据Statista的数据，2018年全球户外家具市场规模达到169亿美元，其中美国贡献了83.9亿元，比重高达50%。光美国这一个国家，就占了全球市场份额的一半，全球户外家具行业受美国的影响无疑是最大的。

（雅艺科技招股说明书）

至于中国市场，受制于消费水平、消费理念、地理环境等原因，户外家具在中国很难进行大面积推广。2020年，国内户外家具市场规模只有30亿元，也就是不到5亿美元。

国内市场狭小，短期难以培育起来，而美国市场巨大，如果想要做大，最便捷的方法就是直接瞄准美国市场。实际上国内生产户外家具的企业，大部分都是出口导向型的，雅艺科技也不例外。

2018-2021年上半年，雅艺科技的内销收入占营业收入的比例从0.64%提升至1.95%，比例提高了，但是依然非常非常低。反观外销收入，其占营业收入的比重一直高于90%。

按照国家划分，美国是雅艺科技最大的出口国家。2018-2021年上半年，出口到美国的收入占营业收入的比例从81.63%提高到91.90%，雅艺科技对美国市场的依赖程度是越来越高了。

雅艺科技生产的产品，都是用来取暖的，很明显主要是用在秋冬季。因此，公司收入带有很明显的季节性特征。

美国和中国同属北半球。中国的纬度范围是北纬4-53度，美国本土的纬度范围是北纬20-47度。两国的主体部分都位于北温带，气候差别不大。中国这边是冬天，美国本土差不多也进入了冬季。

具体而言，美国从每年10月份开始降温，雅艺科技自每年7月份收入开始增加。美国每年的12月到次年的3月，是温度最低的时间段，因此，公司在10-12月的收入是最高的。

总之，公司下半年的收入大于上半年的收入，其中，第四季度的收入是最多的。

（雅艺科技招股说明书）

就以2020年为例，收入最多的是第四季度，占全年营业收入的比重达到37%，其次就是第三季度，占比为29%。整个下半年的收入占全年营业收入的比重高达66%。

三、客户集中度过高，家得宝与沃尔玛贡献60%营收

雅艺科技对美国市场的依赖，不仅表现在公司大部分收入是来自美国，还表现在客户结构上。

2018-2021上半年，雅艺科技前五大客户占营业收入的比例一直保持在80%左右，客户集中度非常高。

而且前两大客户一直都是家得宝（Home Depot）和沃尔玛（Wal-Mart）。

沃尔玛，1945年成立，是美国第一大连锁零售商；

家得宝，1978年成立，是世界上最大的家居用品零售商。

家得宝与沃尔玛这两个客户，贡献了公司营业收入的60%以上。这说明雅艺科技并不是直接将产品卖给美国的消费者，而是卖给美国的大型零售商。公司业绩和销售渠道几乎完全掌握在家得宝与沃尔玛手上。

既然是外销收入的话，就需要明确收入确认的方式。目前雅艺科技的收入确认方式主要有两种：FOB和FCA。

（雅艺科技招股说明书）

FOB，是把产品交到船边上或者装运港上，就完成任务了，风险转移，收入也确认；

FCA则是把产品交到客户指定的承运人时，确认收入。

按照国际惯例，雅艺科技只负责产品从公司的工厂到中国港口的这一段境内的运费。而从中国港口到美国港口，然后再到美国客户的仓库，这之间的运费不由公司承担。因此，海运价格对公司的影响较小。

（雅艺科技招股说明书）

四、公司商业模式：建立在廉价劳动力之上的ODM代工厂

雅艺科技与沃尔玛、家得宝的合作模式是ODM，简单讲就是代工厂。

说到代工厂，一般有两种模式，一种是OEM，一种是ODM。

OEM，是客户仅仅将生产环节交给代工厂，研发、设计之类的活儿客户自己亲自做。

ODM，是客户将研发、设计、生产等等所有环节，一起打包全部交给代工厂。那么客户干啥呢？客户就是贴个牌而已。

有一个指标比较直观，2018年至2021年上半年，公司以客户商标销售的金额占营业收入的比例一直为100%。也就是说，雅艺科技根本就没有自己的商标和品牌，是一家纯粹的代工厂。

（雅艺科技招股说明书）

截至2021年上半年末，雅艺科技的员工人数有612人，其中80%以上是生产人员。这也充分说明了公司就是一家生产型企业。

（雅艺科技招股说明书）

作为一名美国消费者，当你走进沃尔玛买下一个火盆时，你以为这是沃尔玛自有品牌，美国货。然而实际上这火盆从设计到研发，从研发到生产，都不是沃尔玛做的，都是一家名叫雅艺科技的中国企业做的，沃尔玛就是把自己的牌子挂上去罢了。

美国品牌，未必是美国货。中国品牌，也未必是中国货，也有可能是越南货、印尼货。在全球产业链深度分工的情况下，产品背后的各个环节是非常复杂的，到底是哪国的货，不能简单只看品牌。

根据雅艺科技的说法，欧美品牌的户外家具企业，通常有强大的研发与设计能力，渠道和品牌优势，但是由于欧美国家的劳动力很贵，所以欧美企业都会将生产、制造环节转移到劳动力便宜的国家。

而雅艺科技的这种ODM模式，何止是外包生产，几乎所有环节它都外包，沃尔玛、家得宝也就是把控一下销售渠道。

显然，客户就是看中了雅艺科技廉价的劳动力。

那么，雅艺科技的劳动力到底有多廉价呢？

风云君提供两个视角。

第一个视角是学历。学历虽然不能代表一切，但整体而言，学历与收入是成正相关关系。学历越低，受教育程度越低，通常收入也越低，对应的人工成本也越低。

截至2021年上半年，公司高达90%以上的员工学历，是高中或者高中以下。甚至连公司大部分的技术研发人员，也是高中及以下学历。本科及以上的研发人员，就只有1人。

（雅艺科技招股说明书）

一群高中打工仔，构成了公司员工的主体，说明公司产品其实没啥技术门槛，就看你能不能以便宜的价格生产出来。

第二个视角是员工薪酬。以2019年为例，公司生产人员的平均工资为6.08万元，月薪大概就是5000元。

雅艺科技的总部和生产基地位于浙江省武义县，假设公司的生产人员都是当地人。根据浙江省武义县政府的统计数据，2020年，武义县全体居民的可支配收入为3.66万元，月薪大概就是3000元。

这么看，雅艺科技的员工在当地是妥妥的“高收入人群”啊，所以公司劳动力很廉价，应该是针对美国员工的工资水平而言的。

户外家具属于耐用消费品，而根据美国劳工统计局的数据，2020年11月美国私营企业耐用消费品行业的全职员工，平均每周的周薪是1235.66美元，折合月薪就是3万元人民币。

如果只考虑汇率因素，同行业美国打工仔的薪酬是公司员工薪酬的6倍！难怪沃尔玛、家得宝会将产品的几乎所有环节都外包给雅艺科技。

五、喜大普奔！需求端十分旺盛，产品供不应求，员工工资也涨了！

雅艺科技目前的销售情况可以说是非常火爆。

这是因为同其他国家相比，中国的产业链在疫情期间受到的冲击较小，国外开工情况不佳，产能不足，所以订单只能纷纷流向中国，雅艺科技也因此受益了。

有以下几个指标可以作为参考。

首先是产能利用率。公司产能利用率从2018年的99.36%一路猛涨至2021年上半年的142.25%。疫情来了之后，需求端变得异常旺盛，公司产能都快跟不上了，工厂正在开足马力不停地生产。

雅艺科技自己没有配备专门的运输产品的车辆，因此公司需要对外采购运力。2019年公司对外采购的运力只有636.93万元，而2020年的外购运力突然暴增到1268.02万元。旺盛的需求直接拉升了外购运力的规模。

销量方面，火盆的销量本来从2018年的40.92万套下降至2019年的38.91万套。疫情来了之后，销量直接爆了，一下子增长到2020年的95.07万套。

气炉桌的销量走势和火盆的差不多，从2018年的2.49万套迅速涨至2020年的17.13万套。

售价方面，火盆和气炉桌的平均售价在2019年之后都是在不断下降的，只不过火盆的降价趋势不明显，但是气炉桌的降价趋势就非常明显了：气炉桌的平均售价从2018年的755.88元，一路下降至2021年上半年的631.67元。

由此可知，雅艺科技能够拿到这么多的订单，其实也不仅仅是因为国外疫情的控制不如中国好，还因为在中国，还有很多像雅艺科技这样的代工厂。

如果只是因为疫情推动，那就应该是需求上升，然后刺激产品价格上涨，也就是量价齐升的模式。但是雅艺科技的情况不是这样，而是量升价跌。

因此，产品廉价，依然是雅艺科技最核心的竞争力，不管有没有疫情。

疫情来了之后，公司利润、收入，现金流迎来了全面的爆发，ROE更是从2018年的17%提高到2020年的51%。

公司赚大钱了，也开始给员工涨工资了：公司生产人员的平均月薪从5000元左右的水平，提高到快接近7000元了。

这已经是武义县居民平均月薪的两倍以上。

其实公司产能利用率这么高，工厂不停地运转，公司应该是急需很多打工仔的。

2019年公司生产人员只有225人，2020年几乎翻了一番达到432人。2021年上半年，生产人员又增加了70余人。

（雅艺科技招股说明书）

六、风险提示

公司业绩爆发，主要可归于两个因素：产品廉价和疫情。只要中国疫情控制得比如国外好，产品的价格足够廉价，那么公司订单就有保证。

这里需要特别提示一个风险，就是客户集中度的问题。公司的商业模式是ODM，业绩高度依赖沃尔玛、家得宝这两个大客户。

哪一天，国外疫情恢复，国外工厂也开始恢复正常秩序，沃尔玛和家得宝完全可以找其他代工厂，这样的话，公司订单就有可能会流失。

或者由于某些非经济性的因素，沃尔玛和家得宝突然不找雅艺科技合作了，也是有可能的。