公司概况

发行股数：1990万股

发行股数占发行后总股本的比例：25%

发行后总股本：7960万股

发行价格：34.48

发行市盈率：30.18 倍

上市日期：2020年6月9日

募集资金总额：686,152,000.00 元

募集资金净额：619,026,314.76 元

上市估值：27.446亿

公司及主要子公司松润新材位于湖南长沙市

主营业务

公司主要研发和生产涂料、特种油墨两大类核心产品。公司以高端消费类电子和乘用汽车等高端消费品领域为目标市场。

涂料类产品按照固化方式不同，包括 UV 固化涂料和热固化涂料产品。UV 固化涂料包括 PVD 涂料 UV 色漆两类细分产品；热固化涂料包括：手感涂料和非手感涂料两类细分产品。

特种油墨应用于 3C 行业中的高端消费类电子和乘用汽车等高端消费品领域相关产品玻璃面板上具有特殊功能性的油墨。主要包括：过程保护类油墨及装饰类油墨。

营业收入

截止2021年6月，公司在主要的手机及相关配件领域，国外方面，海外疫情反复对全球市场产生负面影响，手机厂商相继下修出货量，部分项目量产延后。根据 StrategyAnalytics 统计，下游需求承压，第二季度全球智能手机出货量环比下滑明显。在此情况下，公司一方面优化产品结构和市场策略，积极开发新客户寻求突围，另一方面深挖关键客户潜能，持续强化在有关细分市场领域的优势，巩固提升战略客户市场份额，稳住了手机及相关配件涂料业务的“基本盘”。（增长较慢）

在可穿戴设备领域，因前期项目储备丰富，加之公司品牌影响力不断提升，相关业务延续上年发展的良好态势，产品收入同比增长118.45%，再创历史新高。

在智能家电领域，国际市场取得突破，与谷歌、Dyson（戴森）、Philips、施耐德、科勒等品牌建立了相关业务联系并共同参与其部分产品开发，产品收入同比增长 44.63%。（增长一般）

在乘用汽车领域，随着吉利、柳汽、上汽、广汽、广本、蔚来、丰田、大众、比亚迪、北美T 公司等项目的逐渐落地量产，产品收入同比增长 211.85%。

营业成本

公司主营业成本构成中，直接材料占比超过 80%

公司直接材料主要包括溶剂、树脂、金属颜料和助剂，其中溶剂属于石化产业链中间产品，总体与原油价格呈现正向波动。（成本占比在20%左右）

公司主要原材料采购金额持续增加主要系：1） 2017-2019 年，金属颜料、树脂等采购单价逐步上升；2）销售规模增加带动原材料采购数量持续增加。

毛利率

2017-2019年公司毛利率与净资产收益率一直保持较高水平。根据公开信息，公司2020年毛利率有所下降，至50.50%。截至2021年3季度，公司毛利进一步下降至48.22%。（部分原因系受上游原材料价格上涨影响，受油价波动）

产能利用率

涂料的产能利用率不断增长，特种油墨产能利用率一般。

在生产模式方面，公司主要按照“定制化柔性制造”的模式组织精益生产。 

（1）配置业内先进的生产自动化控制及辅助系统，确保产品品质、有效提高生 产效率；

（2）配置多套柔性化生产辅助设施，辅以规范、高效的生产管理，实现小批量、多批次定制化柔性制造；

（3）构建涂料、特种油墨等多类别、一体化的新型功能涂层材料生产系统，一站式满足客户不同业务需求。

在营销模式方面，公司建立案子项目化运行机制，主要采用“一对一定制化”的深度营销模式。公司终端服务部门人员服务终端、模厂服务部门人员服务模厂，二者相互协同，执行“终端指引、模厂落地”的营销策略，同步客户项目开发全流程，保证项目开发进度和质量，最终实现对终端和模厂两极客户的有效开发。（与下游终端绑定较深）

专利

在研发模式方面，公司以“交互式”自主研发为主、合作研发为辅的模式进行技术、产品的研发。

（1）与终端品牌客户建立了双向交互式的研发信息共享机 制。一方面，公司根据行业技术发展动态，前瞻性地预测行业科技发展趋势，将最新的理论、材料、工艺等导入产品开发设计中，通过自创式设计将创新产品推荐给终端设计部门；另一方面，公司根据终端传导的工业设计新品设计理念和相关痛点问题，定制化设计推出相关配套产品，满足终端定制化需求；

（2）在公司内部建立以研发中心为核心，材料事业部下属材料研发部辅助，终端服务部门、模厂服务部门、质量管理、采购、生产等多部门联合协同的系统集成开发平台，并辅助先进的软、硬件研发设施进行自主研发。此外，公司以企业为主体，各级工程技术中心为平台，联合供应商、高校和行业协会，有效整合社会资源，共同促进研发成果产业化。

截至本招股说明书签署日，公司共拥有发明专利技术30项，在申请发明专利技术37项，并拥有3项行业领先的核心技术及4项行业先进的核心技术。截止至2021年6月，公司在研项目达 30 项以上，新增专利申请 24 项，新增国家授权专利 10 项。

公司较竞争对手在研发方面一直保持高投入。

竞争优势与劣势

公司参与上述两项国家标准制定的全过程，具体包括：参加工作组会议，对相关标准文本涉及内容进行讨论，根据拟定标准验证公司产品相关性能（产品包括 UV 色漆及 PVD 涂料），对标准提出修改意见和建议等。

自成立以来，公司获得“湖南省新材料企业”、“湖南省重点新材料产品首批应用示范项目”、“湖南省百项重点新产品推进计划”、 “湖南省小巨人企业”、“湖南省绿色工厂”、 “长沙市创新型单位”、“长沙市技术创新示范企业”、“长沙市科学技术进步奖 三等奖”、首批“长沙市小巨人企业”等多项奖项和荣誉。

同行业可比上市公司

国外主要竞争对手：阿克苏诺贝尔（荷兰）、PPG（美国）、卡秀（日本）、耐涂可（日本）、贝格（瑞典）、精工（日本）、帝国（日本）、日油（日本）

全球市场份额（根据产量）

中国市场份额（根据产量），仍有较大国产替代空间。

核心客户

截止2021年6月公司在可穿戴设备领域，因前期项目储备丰富，加之公司品牌影响力不断提升，相关业务延续上年发展的良好态势，产品收入同比增长118.45%，再创历史新高。

在智能家电领域，国际市场取得突破，与谷歌、Dyson（戴森）、Philips、施耐德、科勒等品牌建立了相关业务联系并共同参与其部分产品开发，产品收入同比增长 44.63%。（增长一般）

在乘用汽车领域，随着吉利、柳汽、上汽、广汽、广本、蔚来、丰田、大众、比亚迪、北美T 公司等项目的逐渐落地量产，产品收入同比增长 211.85%。

终端客户需求获取、终端客户样板报送、终端客户供应商认证、模厂实验室小试、模厂生产线中试、模厂初验收、模厂供应商认证、与模厂签订供应合同等多个阶段，新客户开发周期约为 1-4 年。在后续合作阶段，终端、模厂通常会持续对主要供应商进行考核，供应商需持续满足其相关认证要求。

核心供应商

部分原材料需从美国进口，但总体比例不高，上游不存在卡脖子风险。

股东&战略投资人

本次发行前，自然人凌云剑：（1）持有茂松有限 100%的出资额，通过茂松有限间接持有公司 38,488,000 股，间接持股比例 64.47%；（2）持有松源合伙 4.66%的出资额，通过松源合伙间接持有公司 290,131 股，间接持股比例 0.49%。综上，凌云剑合计间接持有公司 64.96%的股份，为公司的实际控制人。

战略投资：跟投比例为本次公开发行股份数量的 5%，跟投数量为 99.50 万股，跟投金额 3430.76 万元。德邦星睿投资管理有限公司本次跟投获配股票的限售期为 24 个月。（解禁时间为2022年6月9日）

员工持股平台

松茂合伙为员工持股平台。共有 48 名合伙人，其中：47 名为自然人，均为公司员工；1 名为有限合伙企业（松瑞合伙）。

2021年11月19日，松茂合伙已决议解散，股份转至各自然人名下。松井股份于2021年11月25日收到股东山东松安企业管理合伙企业（有限合伙）（原“松茂合伙”）的通知，山东松安合计持有的公司4,250,100股无限售流通股股票（占公司总股本的5.3393%）已通过证券非交易过户的方式登记至相应合伙人名下，相关手续已经办理完毕。

减持

2021.6.9日之后松茂合伙（员工持股平台）以及自然人伍松、杨波、戴林成、颜耀凡皆大比例减持。

由于松茂合伙已通过“非交易过户”方式将股份登记至相应合伙人名下，由于各自然人持股比例低于5%，故后期减持无需再公告。

产能+募集资金用途

客户为满足环保需求，目前涂料水性化趋势明显。本次募投项目实施前，公司核心产品—涂料类产品设计总产能为 5,250 吨/年，该产能配置系公司于 2015 年构建完成。本次募集资金投资项目实施后，将新增汽车部件用新型功能涂料产能 500吨/年、高性能水性涂料产能 5,000 吨/年，涂料类产品产能总计增加 5,500 吨/年，公司核心产品产能的增加将为未来经营业务的持续增长提供有力保障。

一、高性能水性涂料建设项目

新建生产厂房及仓库 12,570平方米，建设高性能水性涂料的生产线。项目建成后，可新增 5,000 吨/年高性能水性涂料生产能力。

本项目建设期拟定 2 年。已于 2019 年 7 月 18 日取得宁乡经济技术开发区管理委员会出具的宁开管立备[2019]45 号企业投资项目备案文件；于 2019 年 7 月 31 日取得宁乡市环保局出具的确认函。

二、汽车部件用新型功能涂料改扩建设项目

汽车部件用新型功能涂料进行扩能建设，项目建成后，可新增 500 吨/年汽车部件用新型功能涂料生产能力。

本项目建设期拟定 2 年。2019 年 7 月 18 日，公司取得宁乡经济技术开发区管理委员会出具的宁开管立备[2019]47 号企业投资项目备案文件；2019 年 8 月 16 日，公司取得宁乡市环境保护局出具的宁环经复[2019]35 号项目环境影响报告书的批复。

三、特种油墨及环保型胶黏剂生产扩能项目

建设形成年产 700 吨特种油墨生产线及年产 500 吨环保型胶黏剂生产线。

本项目建设期拟定为 2 年。2019 年 7 月 18 日，公司取得宁乡经济技术开发区管理委员会出具的宁开管立备[2019]46 号企业投资项目备案文件；2019 年 8 月 16 日，公司取得宁乡市环境保护局出具的宁环经复[2019]35 号项目环境影响报告书的批复。

四、公司全球营销网络及信息化建设项目

项目的实施主体为松井新材，项目拟投资 4,000.00 万元，用于公司全球营销网络与信息化建设。新建美国、日本、越南、印度四个营销网点并配备技术服务中心，建立全球信息化平台、扩充营销团队。

下游需求

3C加汽车的市场规模在440亿-621亿，公司欲进入的汽车市场，可增长规模较大

核心风险

1.新技术和新产品开发风险

报告期内，产品开发类研发项目主要为 27 项，占总研发项目的 68%。公司产品开发类研发项目按照量产导入结果不同，可分为：（1）研发成功并量产；（2）研发成功，未实现量产；（3）研发失败。三类项目数量及占比情况如下：

2.市场需求波动风险

公司经营业务发展与高端消费类电子领域和乘用汽车领域各主要终端客户的出货量具有较大相关性，若下游市场需求变化导致各领域主要终端客户出货量出现波动，将会对公司经营业务带来不利影响。报告期内，受全球经济下滑、中国等成熟智能手机市场普及率提升等因素影响，全球智能手机市场出货量呈下降趋势，未来仍存在持续下滑的可能性。2017年-2019年，公司手机及相关配件领域的涂料产品收入占公司营业收入比例分别为52.51%、59.14%、77.96%，为公司的主要收入来源。未来若以智能手机为代表的各下游应用领域市场需求持续波动，则对公司相关产品的经营业绩将产生较大不利影响。

3.销售客户集中风险

从高端消费品领域的新型功能涂层材料行业经营模式来看，鉴于终端对最终产品的品质负全部责任，对构成产品的涂层材料选择有强管控权等特点，使得公司采用“终端指引、模厂落地”的销售模式，其具体模式为：公司需先通过向终端提供新型功能涂层材料系统解决方案，获取终端的供应商资格，之后在终端许可下，向模厂提供特定机型项目所涉及的涂料、特种油墨等产品和基于模厂具体工况定制的工艺技术服务。上述业务模式特点使得公司对下游客户（特别是终端客户）存在较大的依赖性。

从公司主要销售客户集中度情况来看，受高端消费品领域终端客户市场集中度较高的影响，2017年至2019年，公司对前五大直接客户的销售比例分别为40.75%、40.33%和40.35%；对前五大终端客户的销售比例分别为82.31%、75.46%和85.95%。未来，若主要核心客户发生变动，将会对公司的经营业绩稳定性产生不利影响。

4.新产品销售风险

为提高公司持续创新能力，公司自2018年以来相继推出了3D玻璃感光油墨、仿陶瓷PVD涂料、渐变色PVD涂料、高耐磨高耐化UV硅手感涂料、水性UV涂料等创新产品。其中：3D玻璃感光油墨产品收入规模由2018年的1,064.89万元下滑至2019年的224.65万元；仿陶瓷PVD涂料产品收入规模由2018年的2,541.03万元下滑至2019年的1,446.01万元；渐变色PVD涂料产品收入规模由2018年的2,726.56万元下滑至2019年的2,153.64万元。

公司上述创新产品主要应用于手机及其相关配件等高端消费类电子领域，高端消费类电子领域属高技术创新应用领域，该领域普遍存在产品创新能力强、新品更新周期短的特点，特别是随着互联网技术和移动通信技术的快速发展，以智能手机为代表的终端产品应用领域和应用场景的不断拓展，已从简单的移动通讯工具转变为集通信、商务和娱乐等多功能于一身的综合电子消费品，其更新迭代周期出现不断缩短的趋势。以智能手机为例，平均每 2-3 年进行一次创新升级，每 1 年进行一次改款升级。如果公司开发的相关创新产品，在下游领域迭代升级周期内（特别是创新升级周期内）无法及时满足下游应用领域的最新需求，或因市场开拓乏力等致使创新产品无法实现预期收入或呈现收入下降等趋势，则公司相关创新产品会面临因下游领域产品迭代升级而出现的新产品销售风险。（需要依托持续的研发投入）

5.季节性波动的风险

公司生产的新型功能涂层材料主要应用于 3C 行业中的高端消费类电子和乘用汽车等高端消费品领域，上述领域产品需求呈现一定的季节性波动特征。如在高端消费类电子领域，相关产品的新品发布通常在第三或第四季度较多，因此对涂层产品的需求通常集中在下半年，从而使公司的经营业绩呈现一定季节性波动特征。

招股书问询函

公司将乘用汽车领域列为重要目标市场的原因及合理性

在乘用汽车领域，新型功能涂层材料具有较大的市场发展空间。经测算，2019年乘用汽车内饰件领域涂料产品市场需求规模在 43-57 亿元左右，乘用汽车外饰件领域涂料产品市场需求规模在 290-367 亿元左右，整个乘用汽车零部件领域涂料产品市场需求规模在 333-424 亿元左右；2023 年，乘用汽车内饰件领域涂料产品市场需求规模在 40-52 亿元左右，乘用汽车外饰件领域涂料产品市场需求规模在 268-339 亿元左右，整个乘用汽车零部件领域涂料产品市场需求规模在 307-391 亿元左右，在谨慎性考虑相关下降因素后，仍具有较大的市场发展空间。

相关政策

《低挥发性有机化合物含量涂料产品技术要求》（GB/T 38597-2020）已于2020年3月31日发布，自2021年2月1日起实施，属推荐性国家标准，由全国涂料和颜料标准化技术委员会（SAC/TC 5）归口。

总结

公司主要竞争对手阿克苏诺贝尔、PPG等均为欧美企业，虽然其生产供应链基地集中在国内，但因其研发决策机构和营销决策机构在国外，导致其市场开拓及快速的研发反应能力受到欧美地区的疫情影响较大，这为公司快速提升市场份额提供了有利机会。

发行人主要收入来源于手机及相关配件涂料，为公司基本盘，可穿戴设备涂料及乘用汽车涂料收入正在快速增长。

根据公司预测，2023 年，乘用汽车内饰件领域涂料产品市场需求规模在 40-52 亿元左右，乘用汽车外饰件领域涂料产品市场需求规模在 268-339 亿元左右。总市场需求在307亿-339亿。而2023年3C市场预计需求为133-230亿。故汽车市场需求为3C的两倍。但根据“东来技术”招股说明书，美国庞贝捷、日本关西、美国艾仕得、德国巴斯夫、日本立邦、韩国金刚占据中国汽车车身涂料市场超过95%，行业竞争格局稳定，要想从中提高市场占有率并不容易，但国产替代的空间也相对较大。

公司募投后总产能较市场需求仍旧有较大的增长空间。若下游客户导入较好，则长期仍有扩产的需求。

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