导言

为了使本文更容易阅读和简短，我尝试用简单的语言传达最重要的要点，并用粗体显示，以便您只需几分钟就可以通过重点关注粗体内容来了解整件事的要点。从系列过去的章节可以在这里找到：  前言，第1章和第2章。

此外，如果您想在30分钟内简单而有趣地解释我在这里所说的内容是如何工作的，请参阅视频“ 经济机器的工作原理”。

在第一章（小果壳里的大千世界）中，我研究了帝国及其储备货币的典型兴衰周期，以及他们获得和失去的各种权力，在第二章（货币的大循环，信贷，债务和经济活动”）及其附录（“货币价值的变化”），我回顾了货币，信贷和债务的大周期。在这一章中，我将回顾荷兰，英国，美国帝国及其储备货币，并将触及中国的崛起。

虽然帝国和货币的演变是一个连续的故事，始于有记载的历史，但在本章中，我将讲讲公元1600年左右的故事。我的目的只是想让我们站在历史的角度，让我们跟上时代。首先，我将简要回顾一下大周期的面貌，然后回顾过去的500年，以显示这些大周期正在发挥作用，然后再更仔细地研究荷兰和英国帝国及其储备货币的贬值。然后，我将展示英帝国和英镑的衰落如何演变为美帝国和美元的崛起，并让我一窥中国和人民币的崛起。

这将使我们走到现在，并准备尝试思考接下来会发生什么。

一、大国的兴衰周期

就像人类的生命周期通常持续约80年（给予或付出），没有两个是完全相同但大多数相似的，类似的帝国生命周期也有其自身的典型模式。例如，对于我们大多数人来说，在人生的第一阶段，我们都是在父母的指导下学习的，直到在18至24岁左右，这时我们才进入第二阶段。在这个阶段，我们工作，成为父母，并照顾那些想成功的人。我们一直这样做，直到大约55-65岁，这时我们进入第三阶段，那时我们摆脱了义务，最终死亡。由于明显的标记，很容易分辨人们处于哪个阶段，并且明智的做法是让他们知道他们处于哪个阶段，并在与他人和其他人打交道时表现出适当的行为。国家也是如此。主要阶段显示在此图表上。这是我在上一章中分享的极其简化的原型大循环。

帝国崛起与衰落背后的典型大周期

简而言之，在一套新规则建立了新的世界秩序之后，通常会有一个和平与繁荣的时期。随着人们习惯了这一点，他们越来越多地将赌注押在繁荣上，他们借越来越多的钱去下注，最终导致泡沫。随着繁荣的增加，贫富差距也在扩大。最终，债务泡沫破裂，过量的印钞和信贷，加剧内部冲突，导致某种形式的财富再分配革命，可能是和平的或暴力的。通常，在周期的末期，赢得上一次经济和地缘政治战争的领导帝国相对于繁荣时期繁荣的竞争对手而言，实力较弱，而且由于恶劣的经济条件和列强之间的分歧，通常存在某种战争。在这些债务中，以革命和战争形式出现的经济，国内和世界秩序崩溃带来了新的赢家和输家。然后，获胜者聚集在一起创建新的国内和国际秩序。

随着时间的流逝，这就是反复发生的事情。 图表中的线条表示过去500年中11个最强大国家的相对权力。 在下面的图表中，您可以看到美国和中国目前处于周期中的位置。

 如您所见，美国现在是最强大的帝国，它处于相对衰落状态，中国力实力正在迅速崛起，没有其他国家能与之接近。

大国相对地位的粗略估计

由于该图表有些混乱，为简单起见，下一张图表显示了与该图表相同的线条，只是最强大的储备货币帝国（它们是根据我们在第1章和 将在本章中进行更仔细的探索）。

大国相对地位的粗略估计

下图提供了更加简化的视图。 如图所示，美国和中国是仅有的两个主要大国，您可以看到它们每个大周期所在的位置，并且可以看到它们正在接近可比性，这是当一种或另一种类型的战争的风险更大时 而不是领先实力早于周期。需要明确的是，我并不是一开始就提出自己的观点，然后再去寻找支持它的统计数据。这样做对我的职业没有用，因为只有准确性才能带来收益。我只是收集了反映这些不同强度指标的统计数据，并将其放入这些指数中，从而得出了这些结果。我怀疑如果您自己进行锻炼，会选择想要看到的类似统计数据，并且怀疑如果您注意这些事情，那么我在这里显示的内容对您来说是正确的。

由于这些原因，我怀疑我正在做的只是帮助您了解我们的观点。重申一下，我没有说任何关于未来的事情。我将在本书的最后一章中进行说明。我要做的就是让您了解最新信息，并在此过程中弄清楚这些周期过去是如何工作的，这也将提醒您注意标记，要注意并帮助您了解主要国家在周期中的位置以及接下来可能会发生什么。

过去四个世纪大国的变迁

第1章下面的图表通过八项指标（教育，创新和技术，竞争力，军事，贸易，产出，金融中心和储备状况）显示了这种竞争，我们在汇总表中捕获了这些指标。它显示了每种强度指标的平均值，其中最重要的是最近三个储备国（美国，英国和荷兰）。

典型指标的繁荣和衰退

如第一章所述，这些优势和劣势是相辅相成的，即，出于逻辑原因，教育，竞争力，经济产出，世界贸易份额等方面的优势和劣势，会导致其他方面的优势或劣势的发生，它们的顺序广泛地指示了导致大国兴衰的过程。例如，教育质量一直是这些实力衡量标准的长期领先指标，而长期落后的实力一直是储备货币。这是因为强大的教育会在大多数领域带来优势，包括创造世界上最通用的货币。就像世界上的通用语言一样，这种通用货币倾向于存在，因为使用习惯的持续时间长于使这种通用货币产生的优势。

现在，我们将更仔细地研究具体情况，首先是这些大周期在过去500年中的表现，然后再看荷兰和英国帝国的衰落，以便您了解这些情况如何发展。

二、5000字纵览过去500年

1、荷兰帝国和荷兰盾的兴衰

在公元1500-1600年期间，西班牙帝国是``西方''世界中最重要的经济帝国，而明朝下的中国帝国是``东方''世界中最强大的帝国，甚至比西班牙帝国更强大（请参见图表2中的绿色虚线和红色实线。西班牙人通过在全球范围内拥有船只和军事力量，夺取了广阔地区（占地球陆地的13％！）的控制权，并从中提取了宝贵的东西，最重要的是黄金和白银，从而致富。如大帝国相对地位图表中的橙色线所示，随着西班牙势力的减弱，荷兰人获得了权力。当时西班牙控制着这个小区域，我们现在称为荷兰。当荷兰人在1581年变得足够强大时，他们推翻了西班牙人，并逐渐超越西班牙人和中国人，成为世界上最富有的帝国，从1625年左右到1780年崩溃。荷兰帝国在1650年左右达到顶峰，这被称为荷兰的黄金时代。这一时期是伟大的全球化时期之一，因为可以在世界各地航行以获取丰富财富的船只蓬勃发展，而荷兰人凭借其出色的造船和经济体系，在使用船只，经济奖励和建立自己的帝国的军事力量。荷兰（我们现在称为它）仍然是大约100年以来最富有的国家。那是怎么发生的？

荷兰人在当时是受过良好教育且非常有创造力的人-实际上，他们在17世纪鼎盛时期提出了世界上所有主要发明其中的25％。他们提出的两个最重要的发明是：1）独一无二的优秀船舰，可以将它们带到世界各地，凭借从欧洲战役中获得的军事技能，他们可以收集到巨大的财富 2）助长了这些努力的资本主义。

荷兰人不仅遵循资本家的方法进行资源分配，而且还发明了资本主义。 我所说的资本主义是指公共债务和股票市场。 当然，生产曾经存在过，但不是资本主义，当然也曾经存在过贸易，但那不是资本主义，当然也曾经有私有制，但那不是资本主义。 所谓资本主义，是指大批人集体赚钱并在赚钱活动中购买所有权的能力。 荷兰人创造了这一点，即当他们在1602年发明了第一家上市公司（荷兰东印度公司）和第一家证券交易所时，并建立了第一个发达的借贷系统，在其中可以更轻松地产生债务。

他们还创造了世界上第一种储备货币。荷兰盾是黄金和白银以外的第一种“世界储备货币”，因为它是第一个扩展到世界大部分地区并被广泛接受的货币帝国。 在这些和自身实力的推动下，荷兰帝国继续发展，直到1700年左右，英国开始强劲增长。

荷兰人的众多投资市场创新及其在创造利润方面的成功吸引了投资者，这使阿姆斯特丹成为世界领先的金融中心。 荷兰政府将资金用于各种业务的债务和一些股权投资，其中最重要的是荷兰东印度公司。

在繁荣时期，其他国家的实力也有所增强。随着其他国家竞争力的增强，荷兰帝国的维持成本更高，竞争力更低，并且发现维持自己的帝国的利润变低，更具挑战性。最重要的是，英国人以第1章所述的经典方式在经济和军事上变得更加强大。在成为明确的竞争对手之前，他们在第四次英荷战争之前的80多年中大部分时间都建立了军事伙伴关系。随着时间的推移，当他们在同一市场相互碰撞时，情况发生了变化。荷兰人和英国人在经济问题上存在许多冲突。例如，英国人制定了一项法律，规定只能使用英国人的船将货物进口到英国，这伤害了从事将其他人的货物运到英国的生意的荷兰船运公司，这导致英国人扣押了荷兰人的船并扩大了英国东印度公司。通常，在宣布全面战争之前，大约有十年的这种经济，技术，地缘政治和资本战争，其中冲突的力量趋于可比性并测试并试图相互威胁对方的实力。当时英国人提出了军事发明并增强了海军实力，他们继续获得了相对的经济实力。

如上面所示的帝国相对地位图表所示，大约在1750年，英国成为了比荷兰人更强大的力量，特别是在经济和军事上，这是因为英国人（和法国人）变得更强大，并且荷兰人变得更弱了。按照经典的说法，荷兰人a）负债累累，b）财富方面的内部斗争很多（在州/省之间，在贫富之间，在政治派别之间），而c）军队实力则在变弱。荷兰人虚弱而分裂，这使他们很容易受到攻击。

通常，崛起的大国在一场战争中挑战了现有的强国力量，从经济和军事角度对其进行了考验。 英国人损害了荷兰人与其他国家的航运任务，从而扎经济上损害荷兰人的利益。英国人袭击了荷兰人。其他与之相竞争的国家，最重要的是法国，以此为契机从荷兰手中抢夺了航运业务。那场战争被称为第四次荷兰-荷兰战争，持续了1780年至1784年。英国人在财政和军事上都轻而易举地赢得了这场战争。那使荷兰人破产，并导致荷兰人的债务和股票，荷兰盾和荷兰帝国崩溃。在下一节中，我们将近距离观察这场崩塌。

在18世纪后期，欧洲内部各种联盟不断变化的国家之间发生了许多战斗。尽管世界各地几乎都在发生类似的战斗，但我专注于这些战斗的唯一原因是因为我只关注世界领导力量，而这两个都是领导力量。在英国击败荷兰人之后，英国及其盟国（奥地利，普鲁士和俄罗斯）在拿破仑战争中继续与拿破仑领导的法国作战。最后，自法国大革命开始以来大约25年的频繁战斗之后，英国及其盟国于1815年获胜。

2、大英帝国和英镑的兴衰

正如战后的典型情况那样，战胜国（最著名的是英国，俄国，奥地利和普鲁士）开会就新的世界秩序达成共识。那次会议被称为维也纳会议。在其中，制胜国重新设计了债务，货币和地缘政治体系，并创造了《巴黎条约》中规定的新起点。这为英国长达100年的“帝国世纪”奠定了基础，在此期间，英国成为了无与伦比的世界大国，英镑成为了世界的主要货币，世界蓬勃发展。

通常，战争结束后会有一段较长的和平与繁荣时期（在本例中为100年），因为没有哪个国家愿意挑战占主导地位的世界大国并推翻运转良好的世界秩序。 当然，在这100年的繁荣时期之中，存在着一段糟糕的经济时期，即所谓的经济衰退时期，过去曾被称为恐慌（例如，英国的1825年恐慌，或美国的1837年和1873年的恐慌） ），并且存在军事冲突（例如，一方面俄罗斯与奥斯曼帝国之间的克里米亚战争，另一方面由西欧大国联盟作为盟友），但它们的重要性不足以改变这种冲突的大局。英国处于最繁荣与和平的时期。

像他们之前的荷兰人一样，英国人遵循资本主义制度来激励和资助人们集体工作，并且他们将这些商业活动与军事实力相结合，以利用全球机会，从而变得非常富有和强大。例如，英国东印度公司取代了荷兰东印度公司，成为世界上最具经济优势的公司，该公司的军事力量约为英国政府常备军的两倍。这种做法使英国东印度公司变得非常强大，英国人民也变得非常富有和强大。此外，与此同时，大约在1760年左右，英国人创造了一种全新的制造事物和致富之道，同时又提高了人们的生活水平。它被称为工业革命。这是通过机器生产，特别是由蒸汽机推动的。因此，这个受过良好教育的相对较小的国家，通过将发明，资本主义，大船和其他使他们走向世界的技术相结合，以及一支强大的军事力量，建立了大英帝国，在接下来的100年成为了世界上最强大的国家。

伦敦自然取代了阿姆斯特丹，成为世界资本市场的中心，并继续创新金融产品。

从1870年到十九世纪初百年和平与繁荣时期的后期，随着第二次工业革命，富有创造力和繁荣得以继续。在此期间，人类的创造力创造了巨大的技术进步，从而提高了人们的生活水平，并使那些发展它们和拥有它们的人富裕起来。

对于英国来说，这段时期相当于200年前的荷兰人所说的“荷兰黄金时代”，因为它通过八种主要因素提高了实力，包括通过出色的教育，新发明和技术，更强的竞争力，更高的产出和贸易， 更强大的军事和金融中心，以及使用更广泛的储备货币。

此时，其他几个国家利用这段相对的和平与繁荣时期，通过在世界上大片地区进行殖民统治变得越来越富裕和强大。在此阶段中，典型的做法是，其他国家复制了英国的工艺和技术，产生了繁荣，并因此带来了巨大的贫富差距。例如，在此期间，出现了钢铁生产的发明，汽车的发展，电力的发展及其在通讯领域的应用，包括亚历山大·格雷厄姆·贝尔的电话以及托马斯·爱迪生的白炽灯泡和留声机。这是美国大力发展成为世界领先大国的时候。这些国家变得非常富裕，贫富差距扩大了。该时期在美国被称为“镀金时代”，在法国被称为“ la BelleÉpoque”，在英格兰被称为“维多利亚时代”。与通常的情况一样，英国在其相对实力了下降的同时变得更加放纵，并开始过度负债。

随着其他国家竞争力的增强，大英帝国的维护成本更高，利润更低。最重要的是，其他欧洲国家和美国以第1章所述的经典方式在经济和军事上变得更加强大。如上图所示，尽管英国保持的更强的军事实力、贸易和贮备货币地位，美国在1900年左右在经济和军事上成为一个与之可比拟的大国。

从1900年到1914年，由于巨大的贫富差距，出现了1）关于国家之间如何分配财富的更大争论，以及2）欧洲国家之间存在的经济和军事力量之间的更大冲突和可比性。像在通常情况下那样，国际冲突导致结盟，并最终导致战争。战争之前，冲突和联盟围绕金钱和权力考虑而建立。例如，典型的冲突大国试图切断敌人获得金钱和信贷的渠道，在俾斯麦领导下的德国拒绝让俄国在柏林发行其债券，这导致它们转而在巴黎发行，这加强了法俄联盟。俄国的贫富差距导致它在1917年陷入革命，并退出了战争，这是关于争夺财富和权力的另一个戏剧性故事，本书第二部分对此进行了探讨。与英国和荷兰之间出于经济动机的运输冲突相似，德国在战争的第一年击沉了5艘前往英国的商船，那使美国卷入了战争。坦率地说，导致第一次世界大战的局势的复杂性令人难以置信，在历史学家中引起了广泛争议，甚至超出了我的理解。

这场战争实际上是第一次世界大战，因为涉及世界各国且全球化的进程已经开始，这场战争从1914年持续到1918年，估计造成850万士兵和1300万平民丧生。 结束时，西班牙流感爆发，两年内造成约2000万~5000万人丧生。

所以1914-20年是一个糟糕的时期。

3、一战后美国和美元的崛起

正如战后的典型情况那样——美国、英国、法国、日本和意大利等获胜的国家举行了会议，以建立新的世界秩序。这次会议被称为巴黎和平会议，于1919年初举行，历时六个月，以《凡尔赛条约》结束。在该条约中，划分了失败国的领土（德国，奥地利-匈牙利，奥斯曼帝国和保加利亚），并将其置于获胜帝国的控制之下，而战败国被迫欠下了获胜国债务，用黄金来偿还获胜国家的战争成本。那时，美国显然被公认是主导大国，因此在塑造新的世界秩序中发挥了作用。实际上，“新世界秩序”一词的出现是参照美国总统伍德罗·威尔逊提出的愿景，即各国将如何通过全球治理体系（国际联盟）来追求其集体利益，这一愿景很快就失败了。第一次世界大战后，美国选择继续保持孤立主义，而英国继续扩张并掌管其全球殖民帝国。战后立即的货币体系在不断变化。尽管大多数国家都在努力恢复黄金与其货币的可兑换性，但在经历了一段时间的大幅贬值和通货膨胀之后，货币对黄金的稳定才得以实现。

德国背负的巨额外债负担为：

1）1920年至1923年德国战后的通货膨胀大萧条奠定了基础，这场大萧条消灭了债务，随后德国的经济和军事强劲复苏；

2）其他地区十年的和平与繁荣 ，成为了“20年代的繁荣”。

在此期间，美国还遵循经典的资本主义方法进行资源分配，纽约成为与伦敦相竞争的金融中心，将债务和投资引导到各类商业实体之中。

其他国家变得更具竞争力和繁荣，并日益挑战领导实力。最重要的是，德国，日本和美国以第1章中阐述的经典方式在经济和军事上变得更加强大。然而，美国是孤立主义者，没有越过边界的大殖民帝国，因此它基本上摆脱了正在出现的冲突。 如上述大国地位图所示，但在两次世界大战期间，德国和日本在二次世界大战期间都获得了相对于英国的权力，尽管英国依然强大。

正如典型的那样，1920年代积累的债务和贫富差距导致了1929年的债务泡沫破灭，从而导致经济萧条，大量印钞，货币贬值，并在30年代在财富和权力问题上产生更大的内外部冲突。 例如，在美国和英国，虽然财富和政治权力的再分配，但资本主义和民主得以维持，而在德国，日本，意大利和西班牙，则没有得到维持。 俄罗斯在我不愿研究的方式中扮演了重要的外围角色。 当时的中国是一个弱小，支离破碎的国家，并受到越来越军国主义和民族主义日本的控制。 简而言之，日本人和德国人在1930年代初至中期开始扩大领土，这导致了1930年代末欧洲和亚洲的战争于1945年结束。

正如典型的那样，在宣布全面战争之前，大约有十年的经济，技术，地缘政治和资本战争，当时冲突大国相互试探，试图恐吓其他国家。 虽然1939年和1941年被称为欧洲和太平洋战争的正式开始，但是战争实际上是在此之前大约10年开始的，因为最初有限的经济冲突逐渐发展成为第二次世界大战。 随着德国和日本成为更具侵略性的经济和军事强国，它们在资源和对领土影响力方面与英国，美国和法国竞争日益激烈。

这导致了第二次世界大战爆发，与往常一样，第二次世界大战是由提出新技术（核弹）的获胜国家赢得的（核弹虽然是最重要的，但只是新发明的武器之一）。 在军事冲突中直接有超过2000万人死亡，而且死亡总数仍然更高。 因此，1930-45年是萧条和战争时期，是一个可怕的时期。

4、二战后美国和美元的崛起

正如战后的典型情况一样，制胜国——最重要的是美国，英国和苏联开始提出新的世界秩序。布雷顿森林会议，雅尔塔会议和波茨坦会议是最值得关注的会议，同时还举行了其他几次会议，这些会议塑造了新的世界秩序，其中包括划分世界，重新定义影响力的国家和地区，以及建立新的货币和信贷制度。在这种情况下，世界分为美国控制的资本主义/民主国家和苏联控制的共产主义和专制控制的国家，每个国家都有自己的货币体系。德国一分为二，美国，英国和法国控制了西德，俄罗斯控制了东德。日本处于美国的控制之下，而中国又回到了内战状态，主要是关于如何分配财富，这是在共产主义者和资本家（即国民党）之间进行的。与第一次世界大战后美国选择相对孤立主义不同，第二次世界大战后美国承担了主要的领导角色，因为它承担了大部分经济，地缘政治和军事责任。

美国遵循资本主义制度。以美国为首的国家的新货币体系使美元与黄金挂钩，而其他大多数国家的货币也与美元挂钩，40多个国家采用了该系统。由于当时美国拥有全球约三分之二的黄金，而且由于美国在经济和军事上比任何其他国家都强大得多，因此这种货币体系运作得最好，一直持续到现在。至于不属于该体系的其他国家——最重要的是苏联和那些被带入苏联的国家以及苏联控制的卫星国家），它们的基础薄弱得多，最终崩溃了。与第一次世界大战后战败国家背负巨额债务不同，包括战败国在内的那些在美国控制下的国家通过马歇尔计划从美国那里获得巨额财政援助。同时战败国的货币和债务被消灭了，那些持有这些货币的的国家失去了所有的财富。英国因战争借款而负债累累，无法偿还债务，并且面临着殖民时代的逐渐终结，庞大帝国的维续变得无利可图，这将导致其帝国的瓦解。

在第二次世界大战后的这段时期，美国，其盟国和受其影响的国家遵循了经典的资本主义民主方法来进行资源分配。纽约作为世界著名的金融中心蓬勃发展，新的一轮大债务和资本市场周期开始了。 到目前为止，这已经产生了一个相对和平和繁荣的75年，这使我们走到了今天。

正如这一周期的和平与繁荣时期的典型情况一样，在1950-1970年期间，生产性债务的增长和股票市场的发展对于早期创新和发展融资至关重要。最终导致为战争和国内需求提供资金所需的债务过多，这被称为“枪支和黄油”。

越南战争和“贫困战争”发生在美国。其他国家也负债累累，而英国的债务负债率过高，导致许多货币贬值，最重要的是布雷顿森林货币体系崩溃（尽管在此之前，英国和意大利等国家已经贬值）。到了1971年，当美国银行明显没有足够的黄金来满足其提出的黄金兑换要求时，美国违背了以美元兑换黄金的承诺，从而结束了黄金与美元挂钩支持的货币体系，世界转向了法定货币体系。正如典型的那样，这种法定货币体系最初导致一波巨额美元货币和债务的产生，导致了一轮持续到1980~1982年的大通胀，并导致了自大萧条以来最严重的经济下滑。

紧接着又是三波由债务融资的投机，泡沫和泡沫破灭的浪潮：

1）1982年和2000年的货币和信贷扩张产生了互联网泡沫，导致了2000-01年的衰退；

2）2002-07年货币信贷扩张导致房地产泡沫，从而导致了2008年的大衰退；

3）2009-19货币信贷扩张导致了COVID-19经济衰退之前的投资泡沫。

这些周期中的每一个周期都将债务和非债务义务（例如养老金和医疗保健）提高到更高的水平，并导致战后盟国的储备货币中央银行将利率推至前所未有的低水平并印出前所未有多的钞票。同样典型的情况，国家内部的财富，价值观和政治鸿沟扩大了，这在经济衰退期间加剧了内部冲突。那就是我们现在的位置。

在战后繁荣时期，许多国家在经济上和军事上与主要大国的竞争更加剧烈。苏联/俄罗斯最初遵循的是共产主义资源分配方式，中国和其他一些较小的国家也一样。这些国家中没有一个在采取这种做法后变得有竞争力。但是，苏联确实发展了核武器，使其在军事上具有威慑性，其他一些国家也在逐步发展核武器。这些武器从未使用过，因为使用它们会对双方产生无法承受的伤害。

由于经济上的失败，面对美国总统里根的军备竞赛，苏联/俄罗斯无力支持a）帝国，b）经济和c）军事。结果，苏联于1991年瓦解，放弃了共产主义。其货币/信贷/经济体系的崩溃在1990年代的大部分时间里对其经济和地缘政治都是灾难性的。在1980-95年期间，大多数共产主义国家放弃了经典共产主义，世界进入了全球化和自由市场资本主义的繁荣时期。

在中国，邓小平转变经济政策，将资本要素纳入其中，包括大型企业的私有制，信贷和股票市场的发展，重大的技术和商业创新，甚至亿万富翁资本家的蓬勃发展，由于这种转变以及世界同时向更广泛的全球化主义转变，中国在大多数方面都变得更加强大。例如，自1984年我开始访问中国以来，其人口的教育水平得到了极大改善，实际人均收入增长了24倍，它已成为世界上最大的贸易国家（超过了美国在世界贸易中所占的份额） ），竞争对手、技术领先者，世界上最大的外汇储备资产（超过两倍）的持有者，新兴市场中最大的贷方/投资者，第二强的军事力量以及美国的地缘政治竞争对手。

而且，其实力的增长速度明显快于美国和其他“发达国家”。

同时，以美国和中国领衔的信息/数据管理和人工智能技术的助力下，我们正处于一个富有创造力的时期。 如第一章开头所示，人类的适应能力和创造力已被证明是解决问题和创造进步的最大力量。另外，由于世界比以往任何时候都更加富裕和技术发达，如果人们能够共同努力，使整个蛋糕变得尽可能大并进行很好的分配，那么就有巨大的能力使世界比以往任何时候都更好。 这就我们到达了现在的位置。

如您所见，所有这三个繁荣和衰退的案例都遵循第1章中列出的经典脚本，并在本章开始时的图表中进行了总结，尽管每个案例都有其自己独特的曲折。

现在让我们更深入的看一下这些案列，尤其是其中的衰退。

三、近距离了解大国在过去500年的兴衰

1、荷兰与荷兰盾

在我们探讨荷兰帝国和荷兰盾的崩溃之前，让我们快速了解一下其兴衰的整个过程。 虽然我之前向您展示了荷兰帝国的综合实力指数，但下表显示了从1575年左右的上升到1780年左右的下降所组成的八种实力。在其中，您可以看到上升和下降背后的故事。

荷兰：国家实力主要驱动因素指数

在1581年宣布独立后，荷兰人与西班牙人抗衡，建立了一个全球贸易帝国，该帝国主要通过第一家大型公司荷兰东印度公司来负责全球三分之一的贸易。 如上图所示，凭借强大的教育基础，荷兰人在许多领域进行了创新。他们在17世纪初期创造了大约占25％的全球发明，最重要的是在造船业，这大大提高了荷兰的竞争力及其在世界贸易中的份额。在这些船只和资本主义的推动下，荷兰人提供了资金来推动这些探险活动，使荷兰成为世界上最大的贸易商，约占世界贸易的三分之一。随着船只周游世界，荷兰人建立了一支强大的军队来捍卫它们及其贸易路线。

由于成功，他们变得富有。人均收入增至欧洲其他大多数大国的两倍。他们加大了对教育的投入。 识字率是世界平均水平的两倍。 他们建立了一个从新大陆到亚洲的帝国，并与阿姆斯特丹成为世界上最重要的金融中心，形成了第一个主要证券交易所。 荷兰盾成为第一个全球储备货币，占所有国际交易的三分之一以上。由于这些原因，在十六世纪和十七世纪后期，荷兰人成为了全球经济和文化强国。他们在只有100~200万的人口来完成所有这些工作。以下是他们为建立并保持自己的帝国而必须打仗的战争的简要摘要。如图所示，它们都是关于金钱和权力的。

八十年战争（1566-1648）：这是荷兰针对西班牙（该时代最强大的帝国之一）的反抗，最终导致荷兰独立。新教荷兰人想使自己摆脱西班牙的天主教统治，并最终设法成为事实上的独立者。在1609年至1621年之间，两国停火。 最终，荷兰人在与《威斯特伐利亚条约》一起签署的《明斯特和约》中被西班牙确认为独立国家，从而结束了八十年战争和三十年战争。

第一次英荷战争（1652-1654）：这是一场贸易战。更具体地讲，为了保护其在北美的经济地位并破坏英国人与之竞争的荷兰贸易，英国议会于1651年通过了第一部航海法，该法令规定，所有来自美洲殖民地的货物必须由英国船只运送，这引起了两国之间的敌对行动。

荷兰－瑞典战争（1657–1660）：这场战争围绕着荷兰人，他们希望在高利润的波罗的海贸易路线上维持较低的通行费。 当瑞典向荷兰盟国丹麦宣战时，这受到了威胁。 荷兰人击败了瑞典人，并维持了有利的贸易安排。

第二次英荷战争（1665–1667）：英国和荷兰再次为另一起贸易争端而战，该争端又以荷兰的胜利而告终。

法荷战争（1672-1678）和第三次英荷战争（1672-1674）：这也是一场贸易战。它一方面在法国和英国之间，另一方面在荷兰（称为联合省），神圣罗马帝国和西班牙之间。荷兰人在很大程度上阻止了法国征服荷兰的计划，并迫使法国降低了对荷兰贸易的部分关税，但战争比以前的冲突更为昂贵，这增加了他们的债务并在财政上给荷兰造成了伤害。

第四次英荷战争（1780-1784年）：这场战争是发生在荷兰人和迅速壮大的英国人之间进行的，部分原因是为了报复荷兰人在美国独立战争中对美国的支持。战争以荷兰人的重大失败而告终，战争的代价以结束荷兰盾作为储备货币的地位而终结。

下图显示了荷兰实力指数，并标注了关键的战争时期。

荷兰人相对于其他大国的地位

（A）荷兰共和国成立（脱离西班牙）

（B）荷兰东印度公司，阿姆斯特丹银行和证券交易所成立

（C）第一次和第二次英荷战争

（D）1763年的七年战争和影子银行危机

（E）第四次英荷战争

（F）荷兰东印度公司国有化，荷兰共和国倒台

如图所示，荷兰衰落的种子在17世纪下半叶播下的，当时荷兰开始失去竞争力，并在全球范围内过度扩张，试图支撑一个成本高于盈利的帝国。过度的债务增长挤压了它们的利润，而它们恶化的竞争力损害了他们的贸易收入。海外业务收入也下降。富有的荷兰储户将其现金转移到国外，以摆脱荷兰的投资并转向英国的投资，由于强劲的收入增长和更高的收益率，它们更具吸引力。尽管债务负担在十七世纪的大部分时间里一直在增长，荷兰盾仍然是全世界公认的储备货币，由于荷兰盾的功能和对它的坚守只能选择维持现状（如前所述，储备货币的地位通常滞后于帝国兴衰的其他关键驱动因素的下降。）

如上图第一张黑线所示（指定货币用作储备货币的程度），在荷兰帝国开始衰落之前，荷兰盾仍然被广泛用作全球储备货币，直到1780年开始并于1784年结束的第四次英荷战争。

在美国独立战争期间荷兰人与殖民地进行武器交易之后，崛起的英国人与衰退的荷兰人之间的酝酿的冲突升级了。为了报复，英语对加勒比海的荷兰人造成了沉重打击，并最终控制了东印度群岛和西印度群岛的荷兰领土。战争需要荷兰人大量支出来重建其破败的海军：荷兰东印度公司损失了一半的船只和进入其关键贸易路线的通道，同时从阿姆斯特丹银行大量借款以维持生计。

战争迫使荷兰人积累了沉重的债务。

荷兰人输掉了战争的主要原因是，他们为了国内的过度开支而削减了了军费，使海军变得比英国弱得多。换言之，他们试图用储备货币为枪支和黄油同时供资，尽管拥有领先的储备货币而具有强大的借贷能力，但他们却没有足够的购买力来支撑枪支，并在财政和军事上被在这两方面都更加强大的英国人击败。

最重要的是，这场战争摧毁了荷兰东印度公司的盈利能力和资产负债表。尽管由于竞争力下降而已经下降，但由于英国对荷兰海岸和荷兰东印度群岛的封锁导致贸易崩溃，它陷入了流动性危机。如下图所示，它在第四次荷荷战争期间蒙受了沉重的损失，并开始从阿姆斯特丹银行大量借款，因为东印度公司对荷兰政府来说具有系统重要性。

荷兰东印度公司资产负债表

如下图所示，荷兰东印度公司本质上是背靠荷兰经济和军队组成的一个公司，它在1780年开始亏损，在第四次英荷战争期间损失惨重。

荷兰东印度公司的利润和亏损（荷兰盾，百万）

由于阿姆斯特丹银行的存款持有人意识到该银行正在“借出”刚印好的荷兰盾以拯救荷兰东印度公司，因此阿姆斯特丹银行出现了挤兑现象。随着投资者撤回资金和借贷需求的增加，黄金比纸币更受青睐，那些拥有纸币的人在阿姆斯特丹银行将其兑换成黄金，而且显然没有足够的黄金。在整个战争期间，银行的挤兑和荷兰盾的挤兑加速了，因为越来越明显的是荷兰人会损失，存款人可以预期银行会印出更多的钱，并且必须使荷兰盾贬值。荷兰盾有贵金属作为后盾，但是随着荷兰盾的供应量增加，投资者可以看到发生了什么事，他们将荷兰盾换成了黄金和白银，所以黄金和白银的债权比例上升了，类似的事情不断发生直到阿姆斯特丹银行兑光了他们的贵金属。荷兰盾的供应持续飙升，而对荷兰盾的需求下降。

阿姆斯特丹银行贵金属持有量（%GDP占比）

阿姆斯特丹银行别无选择，因为这家公司对经济具有重要意义，而且在荷兰金融体系中还有大量未偿债务，以至于他太大而不能倒。所以阿姆斯特丹银行开始向该公司贷款大量新印的荷兰盾。在战争期间，决策者还利用银行向政府贷款。

下图显示了在第四次荷荷战争期间，银行资产负债表上的贷款激增（注意：战争开始时大约有2000万荷兰盾未偿还）。

阿姆斯特丹银行的未偿贷款量（荷兰盾，百万）

利率上升，阿姆斯特丹银行不得不贬值，损害了荷兰盾作为储备货币的信誉。多年来，在危机的这一时刻，银行印了太多“纸币”债权，无法应付，因此导致了阿姆斯特丹银行遭遇了典型的银行挤兑，从而导致了荷兰盾的崩溃。这也导致英镑取代荷兰盾，成为主要的储备货币。

荷兰人的遭遇如在第1章关于帝国兴衰的简短摘要以及第2章对货币，信贷和债务运作方式的描述中那般。至于货币，信贷和债务周期，阿姆斯特丹银行首先从1型货币体系转变为2型货币体系。它开始时只是硬通货，导致银行用金属以1：1的比例支持纸币，因此银行提供了更方便的通货形式。然后，相对于通货，货币索偿权得以提高，从而逐渐成为2型货币体系，在这种货币体系中，纸币虽然本身不是货币，但似乎也获得了价值以及对硬通货（硬币）索偿，尽管这笔钱没有得到充分的背书。这种过渡通常发生在有经济压力和军事冲突时期。这是有风险的，因为过渡会降低对货币的信任，并增加类似银行挤兑的动态风险。尽管我们不会深入探讨战争的具体细节，但在此期间决策者采取的措施导致了荷兰金融实力的丧失，因此值得描述，因为当权力发生明显转移时，它们是如此典型。失败的国家/地区的损益表和资产负债表往往都不太好。这段时期就是这样，最后以英镑取代荷兰盾为世界储备货币，伦敦取代了阿姆斯特丹，成为世界金融中心。

阿姆斯特丹银行的存款（即持有的短期债务）在近两个世纪以来一直是可靠的财富储备，现在荷兰盾硬币（由黄金和白银制成）开始大量折价交易。该银行利用其持有的其他国家债务（即其货币储备）在公开市场上购买其货币以支撑存款价值，但它缺乏足够的外汇储备来支撑荷兰盾。由该银行持有的通货支持的帐户从1780年3月的1700万荷兰盾暴跌至1783年1月的300,000盾，因为这些金银硬币的所有者希望得到它们，而不是继续履行阿姆斯特丹银行兑现的承诺。

阿姆斯特丹银行的资金告罄标志着荷兰帝国和荷兰盾作为储备货币的时代的终结。1791年，银行由阿姆斯特丹接管。1795年，法国革命政府推翻了荷兰共和国，建立了一个附庸国。荷兰东印度公司在1796年被国有化，其股票一文不值，该公司章程于1799年到期。

下图显示了从不同年份开始为投资者持有荷兰东印度公司的回报。 与大多数泡沫公司一样，它本来就做得很好，拥有良好的基本面，即使基本面开始减弱，也吸引了更多的投资者，但它却陷入越来越多的债务，直到基本面失灵和债务负担过重使公司破产。

按初始投资年份计算的荷兰东印度公司总回报

典型的情况是，随着主导国的权力下降和新帝国的权力上升，相对于处于上升阶段帝国的投资收益，处于衰落阶段帝国的投资资产收益下降。例如，如下所示，英国东印度公司的投资收益远远超过荷兰东印度公司的投资收益，相对于英国政府债券的投资收益，投资荷兰政府债券的收益是惊人的。这实际上反映了这两个国家的所有投资。

2、大英帝国和英镑

在我们探讨大英帝国和英镑的崩溃之前，让我们快速看一下它的整个兴衰过程。虽然我之前向您展示了大英帝国的综合实力指数，但下表显示了组成该帝国的八种实力。 它显示了从18世纪初的上升到20世纪初的下降的情况。在其中，您可以看到上升下降背后的故事。

大英帝国的崛起始于1600年之前，稳步增强了竞争力，教育和创新/技术，这是大国崛起的典型主导因素。

如先前所述，在18世纪末，英国的军事力量愈加强大，在第四次英荷战争中击败了当时的主要经济竞争对手和主要储备货币帝国。它还成功地与法国等其他欧洲竞争对手抗衡，最终在19世纪的拿破仑战争中胜出。然后，它通过成为主导经济力量而变得极为富有。

在19世纪的鼎盛时期，英国占世界人口的2.5％创造了世界收入的20％，英国控制了全球出口的40％以上。这种经济实力与强大的军事力量齐头并进，再加上英国东印度公司，驱使建立了一个“太阳永不落山”的全球帝国，在第一次世界大战爆发之前该帝国控制着世界20％的土地，人口数量占全球人口的25％。其首都伦敦成为全球金融中心，而货币英镑作为全球主要的储备货币。

在19世纪后期其他权力手段开始下降之后，随着美国和德国等强大竞争对手的崛起，其储备地位仍然保持良好。如上图所示，随着竞争对手在1900年左右出现，大英帝国的几乎所有的相对实力都开始下滑。与此同时，贫富差距巨大，围绕财富的内部冲突不断出现。

如您所知，尽管赢得了第一次世界大战和第二次世界大战，但英国人仍然背负着沉重的债务，运营庞大的帝国，带来的是高昂的成本而不是丰厚的利润，而此时众多竞争对手变得更具竞争力，以及自身内部贫富差距巨大导致的政治鸿沟。

正如我之前总结的1914年到第二次世界大战之前的情况一样，我将跳到1945年的第二次世界大战结束以及我们现在所处的新世界秩序的开始。我将重点关注英镑如何失去了储备货币的地位。

尽管美国在第二次世界大战结束前的军事，经济，政治和财政上已超过英国，但战争结束20多年后，英镑才完全失去了作为国际储备货币的地位。就像世界上使用最广泛的语言融入在国际交易之中难以取代一样，世界上使用最广泛的储备货币也是如此。以英镑为例，到1950年代，其他国家的中央银行继续保持相当一部分英镑储备，1960年约有一半的国际贸易以英镑计价。尽管如此，英镑在战争结束后开始失去其地位，因为精明的人们能会看到英国债务负担增加，净储备较低，并且与美国的财务状况形成了鲜明的对比（从战争中崛起，是世界上最重要的债权人，拥有非常强大的资产负债表）。

英镑的贬值是长期的事件，多年来多次大幅贬值。在使英镑无法保持兑换的努力于1946-47年失败之后，1949年英镑兑美元贬值了30％。尽管这在短期内奏效，但在接下来的二十年中，英国竞争力下降导致国际收支不断紧张，最终导致各国中央银行于1967年英镑贬值后积极出售英镑储备以积累美元储备。这次，德国马克开始重新出现并取代英镑成为持有第二广大储备货币。 下面的图表描绘了这幅画面。

在接下来的几页中，我们将更详细介绍这种衰退的具体阶段，首先是1947年的可兑换危机和1949年的贬值，其次是英镑相对于美元的地位在20世纪50年代和60年代初逐渐演变，第三是1967年国际收支危机和随后的贬值。我们将重点关注货币危机。

3、英镑在1946年暂停兑换，并在1949年贬值

20世纪40年代通常被称为英镑的``危机时代''。 战争要求英国向其盟友和殖民地大量借款，这些债务必须以英镑支付。 这些战争债务为战争提供了约三分之一的资金。 战争结束后，如果英国没有加税或削减政府支出的巨大痛苦就无法履行其债务义务，因此它必然要求其债务资产（即其债券）不能由其前殖民地主动出售。

因此，英国从第二次世界大战崛起，对外汇进行了严格的控制。无论是购买美国商品还是购买美国金融资产，都必须获得英格兰银行的批准才能将英镑兑换成美元（即暂停了经常账户和资本账户的可兑换）。为确保英镑在战后时代中成为国际储备货币，并为全球经济向布雷顿森林体系的过渡做好准备，必须恢复可兑换性。但是，由于美元现在已成为首选的国际货币，因此当时全球经济正经历着严重的美元短缺。几乎所有的英镑区国家（英国和英联邦国家）都依赖于出售商品和服务以及吸引美元投资来获得所需的美元，而他们被迫持有以英镑计价的债券。由于外部竞争力差，国内燃料危机以及大量战争债务，英国经历了严重的国际收支问题，削弱了人们对英镑作为财富储备的信心。结果，在1947年恢复可兑换性的第一次尝试完全失败了，不久之后便在1949年大幅贬值（30％）以恢复一定的竞争力。

进入该时期以来，人们担心，由于储蓄者和交易员转向同时持有并立即进行美元交易，过快地恢复可兑换性将导致英镑贬值。但是，美国迫切希望英国尽快恢复可兑换性，因为对可兑换性的限制正在减少美国的出口利润并减少全球经济中的流动性。英格兰银行还急于取消资本管制，以恢复英镑作为全球贸易货币的地位，增加伦敦金融部门的收入，并鼓励国际投资者继续以英镑储蓄（包括瑞典，瑞士和比利时在内的一些欧洲债权人由于英镑缺乏可兑换性，与英国之间的冲突日益加剧。根据战后达成了一项协议，英国将迅速恢复可兑换性，美国将向英国提供37.5亿美元的贷款（约占英国GDP的10％）。尽管这笔贷款为英镑的潜在贬值提供了一定的缓冲，但它并没有改变全球经济的潜在失衡。

1947年7月实行部分兑换时，英镑承受了巨大的抛售压力。由于英国和美国政府反对货币贬值（因为人们还对1930年代竞争性贬值的后果还记忆犹新），英国和英镑地区其他国家转向货币紧缩和抛售准备货币以维持盯住美元汇率。 从美国进口“奢侈品”受到限制，削减国防开支，削减美元和黄金储备，并在英镑经济体之间达成协议，不使其外汇储备资产转化为美元。

总理克莱门特·艾德礼（Clement Attlee）于1947年8月6日发表了引人注目的演讲，呼吁再次发扬战时牺牲精神，保卫英镑：

“在1940年，由于少数人的勇气，技巧和自我牺牲，我们从致命的危险中解救出来。 今天，我们又在为英国而战。这场战斗不是少数人可以打赢的，这需要整个国家的共同努力。 我相信，这一团结的努力即将到来，我们将再次战胜一切。”

演讲之后，英镑汇率立即上涨。在接下来的五天里，英国不得不动用了1.75亿美元的储备金来保住与美元挂钩的汇率。到8月底，兑换被暂停，这令美国和其他国际投资者非常愤怒，他们在兑换前准备购买英镑资产，希望它们很快能够将这些持有的资产转换为美元。比利时国家银行行长甚至扬言要停止用英镑进行交易，要求进行外交干预

两年后，英镑贬值，因为英国和美国的决策者都意识到英镑无法以目前的汇率恢复可兑换性。英国的出口在全球市场上的没有足够的竞争力来赚取支撑英镑所需的外汇，外汇储备在减少，美国也不愿继续以低利率贷款来支撑英镑。为了提高英国的竞争力，美国帮助其建立了一个双向货币市场，加快恢复其可兑换性，达成一项使英镑兑美元贬值的协议。1949年9月，英镑对美元贬值了30％。 恢复了竞争力，经常账户得到改善，到1950年代中后期，完全的可兑换性得以恢复。

这一货币政策使英镑债务贬值，但并没有像人们预期的那样导致英镑债务持有者恐慌，特别是鉴于英镑债务的基本面仍然很糟糕。这是因为，很大一部分英国资产是由美国政府持有，美国政府愿意承受估值下跌的压力以恢复英镑可兑换性，而印度和澳大利亚等英镑地区经济体由于政治原因这些国家的货币与英镑挂钩。这些英联邦经济体出于地缘政治原因，支持了英国的决定，随后对本国货币兑美元进行了贬值，从而降低了因贬值而造成的财富损失的可见性。

尽管如此，战后经验仍使博学多识的观察家清楚地知道，英镑很容易受到更多疲软的影响，无法像第二次世界大战前一样享有国际地位。

4、1950年代和1960年代支持英镑的国际努力失败以及1967年贬值

尽管货币贬值在短期内有所帮助，但在接下来的二十年中，英镑将面临经常性的国际收支压力。 这些压力令国际政策制定者非常担忧，他们担心英镑的贬值或储备资产从英镑迅速转向美元的转变可能会严重损害新的布雷顿森林体系的货币体系（特别是考虑到冷战的背景）。 因此，各方做出了许多安排以试图支撑英镑并保持其作为国际流动性来源的作用。 其中包括双边协议（Bilateral Concerté）（1961-64），主要的发达国家中央银行通过国际清算银行向各国提供了支持，包括向英国提供的多笔贷款以及国际清算银行集团1号安排（1966-71），提供了外汇掉期交易。以抵消未来英镑储备减少的带来的压力。

除了这些更广泛的努力之外，英国作为英镑区负责人的地位使它要求英镑区内的所有贸易将继续以英镑计价，由于其区内所有货币都必须保持盯住英镑的汇率制度，他们继续以英镑积累大量外汇储备（例如，澳大利亚在1965年末将其外汇储备的90％保留在英镑中）。在此期间，英国发行的外国贷款几乎也全部用于英镑地区。

所有这些的结果是，在1950年代和1960年代初，英国被最好地理解为地区经济强国，而英镑则被视为地区储备货币。然而，所有这些措施都没有解决英国欠债过多且缺乏竞争力的问题，因此英国没有赚到足够的钱来偿还债务和支付进口所需的费用。重新安排本质上是徒劳的权宜之计，旨在阻止不断变化的趋势。他们帮助使英镑在1949年至1967年之间保持稳定。不过，英镑不得不在1967年再次贬值。

到20世纪60年代中期，以英镑为单位的中央银行储备的平均份额已降至约20％，而国际贸易绝大多数以美元计价（约占一半）。然而，许多新兴市场和英镑地区国家继续以英镑持有约50％的外汇储备，并继续以英镑和英镑计价彼此之间的大部分贸易往来。20世纪60年代英镑连续下跌之后，这一局面实际上已经结束了。与其他许多国际收支危机一样，政策制定者使用各种手段来维持盯住美元的汇率制度，包括减少外汇储备，提高利率和使用资本管制。

最终，它们失败了。在1967年英国对美元贬值14％之后，就连英镑区国家也不愿以英镑持有外汇储备，除非英国保证以美元为担保其基本价值。

在整个1960年代，英国也不得不通过出售大约一半的外汇储备持有量并保持高于其他发达国家的利率来来捍卫盯住美元的汇率制度，尽管英国经济表现不佳。在1961年和1964年，英镑都承受着巨大的抛售压力，而钉住汇率只能通过大幅升息，抛售外汇储备储备以及美国和国际银行提供的短期信贷来维持。

到1966年，英国著名的政策制定者将捍卫联系汇率制的企图描述为“英国的奠边府战役”当英镑在1967年再次面临极端的抛售压力时（在发达国家利率上升之后， 英国主要出口市场的衰退以及中东冲突的加剧），英国决策者决定将英镑兑美元贬值14％。

贬值之后，几乎没有人相信英镑是仅次于美元的第二大储备货币。自第二次世界大战结束以来，国际中央银行首次开始积极出售其英镑储备（而不是简单地在新储备储备中积累更少的英镑），而是开始购买美元，德国马克和日元。如您在左下方的图表中所见，在贬值的两年内，英镑在央行储备中的平均份额急剧下降。同时，英国仍然能够说服英镑地区国家不要脱离英镑进行多元化。在1968年的《英镑协议》中，英镑区成员同意维持其英镑储备的下限，只要这些储备的美元价值的90％由英国政府担保即可。

因此，尽管在诸如澳大利亚和新西兰之类的《英镑协定》国家中，英镑储备所占的份额仍然很高，但这仅仅是因为这些储备的价值由英国以美元担保。因此，所有在1968年之后仍继续以英镑持有大量外汇储备的国家实际上都在持有美元，而英国则承担着英镑进一步贬值的风险。

英镑在中央银行储备中的平均份额（％总计）

到了这个时候，美元已经有了一套自己的国际收支和货币问题，但这是本系列的下一部分，当我将视角转向美国和中国时。（未完待续）

该文由桥水的Ray Dalio撰写，文章内容有所删改。

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