（数据时间：美东时间 2021.8.12 PM 4:00） 

7/28 CNBC的一条新闻，Walmart宣布的“selling its e-commmerce tech to other retailers”市场活动中，包含与Adobe建立伙伴关系，实现通过订阅方式销售Adobe软件。该合作预计可以共同加强双方的全渠道销售体验。该新闻成功的吸引了对于这家成立30多年的中年软件公司的关注。通过对该公司的研究，我发现在过去的几年中忽视了这个近在眼前的宝藏软件公司。      

成立于1982年的Adobe Inc.（ADBE）是一家定义了很多文字和图片处理工作方式的软件科技公司。由于中国市场该公司长期受到低价（免费）替代产品的竞争，以及其产品更符合欧美使用习惯，导致该公司在中国大陆的给公众的印象长期停留于PDF reader 和 Photo Shop 两个软件和已经死亡的Adobe flash。

公司在年报（10-K）和季报（10-Q）中阐述公司将持续对前两大主营业务进行投入，即：Digital Media & Digital Experience。在Adobe的SEC Reports中，分别对于不同软件和服务进行了清晰简明的描述。期间给我印象最深的是多次使用workflow。简单总结为，Adobe根据图片处理流和文字处理流通过多软件进行多环节的支持，并通过Creative Cloud（图片处理流）和Document Cloud的云端存储实现多环节、多方协作的流畅工作流体验。该部分内容与报表结合，又一次说明了软件公司产品经理能力的重要性。

公司主营业务共分为三类，分别为Digital Media、Digital Experience、Publishing and Advertising。其中，Digital Media中的 Creative Cloud是公司的绝对主要收入来源，约占公司收入的65.8%以上。

2020年5月至今，Adobe的平均毛利在86%-88%左右，其中2020财年第4季度Digital Experience中与workflow关联较差的Advertising Cloud的业务划分至Publishing and Advertising部分。

公司的Digital Experience 业务是前文提到Walmart合作的基础之一，也是未来被期待的利润增长之一。根据2021年2月Gartner发布的fourth Magic Quadrant for Digital Experience Platforms in February 2021中，Adobe Digital Experience被称为“Adobe is the top thought leader for CXM in the industry” 和“now with theaddition of Workfront, the leading work management platform for marketers, and a marketing system of record for operational efficiency, we expect to lead the market for years to come." 按照Adobe在10-Q 06.30.21中业绩电话会和其它公开信息整理，Adobe CXM业务“Using Adobe Experience Cloud, built on Adobe Experience Platform and powered by Adobe Sensei, our artificial intelligence (AI) and machine learning (ML) framework, organizations can deliver exceptional, personalized customer experiences across channels and industries – to businesses and consumers alike. ”

公司的收入构成中，订阅收入（subscription）是绝对主力，占收入的91.8%；销售（product）和服务（service and other）相差不大。其中需补充说明的是，按照Adobe 2020年 10-K中进行的披露，所销售的软件产品Adobe会免费支持升级；换言之，如果销售收入上升过快时，证明公司的盈利方式或业务交付能力可能出现了问题。

从不同区域公司业务收入构成来看，美洲和EMEA（欧洲、中东、非洲）分别占收入的57.0%和26.8%。亚太区收入比较低，按市场简单访谈亚太区市场中主要客户为澳大利亚、香港等区域。在中国大陆地区存在感较低。

从每股净收益来看，2021年数据为季度2.34，半年4.97，同比有一定程度的增长。EPS（FWD）12.25；PE（FWD）51.78；交易价$634.35 （数据时间：美东时间 2021.8.12 PM 4:00 ）。

相比于WPS主要是文本数据处理的金山软件（03888.HK）HK$37.10，市盈率（动）92.13（数据时间：北京时间 2021.8.13 PM 4:08) 可以做一个预期对比。对比中建议只使用Adobe Digital Media 中Document Cloud业务数据进行对比。

因此，我会将Adobe长期放关注列表中。

当发生哪类问题时，需要重新评估公司价值：

Creative Cloud 的客户需求被新技术构建的新方式取代，从而动摇其主要利润来源workflow的基础；

Digital Experience 的B2E增速不及预期，从而动摇其未来利润实现。

（有一个年报中Adobe故意采用幽默的方式秀肌肉的地方）      

2020年10-K中的一个有趣的地方，也可以看出Adobe在行业中的地位。年报中披露的主要渠道伙伴有Microsoft，年报中披露的主要竞争对手也有Microsoft。Adobe似乎在暗示，Microsoft看Adobe不顺眼，又干不掉它的竞合关系。