时间：2024年4月 嘉宾：曹春林

创金合信新能源汽车主题基金基金经理 创金合信优选回报灵活配置混合型基金基金经理 创金合信碳中和混合型投资基金基金经理                     

曹春林先生，中国国籍，厦门大学学士。1998年7月加入中国银河证券股份有限公司，任研发部研究员，2004年3月加入茂业国际控股有限公司，任策略投资部投资岗，2010年4月加入第一创业证券股份有限公司，历任资产管理部行业研究员、资产管理部投资部副总监，2014年8月加入创金合信基金管理有限公司，曾任资管投资部副总监、投资经理，现任基金经理、兼任投资经理。

观点分享：

一、 回顾新能源产业链行业行情及分析

【上游】

对于矿产行业来说目前比较看好，但矿的价格今年大概率也不会太好，因为去年价格太好、产能太多，供需有些失衡。因为现在价格比较低，使很多产能或一些项目不愿意投产。国外的几个项目因为价格不好，都下调了产量指引。虽然下调产量指引有效的缓解了产能过剩问题，但2024年供需仍会维持相对失衡的情况，真正的供需好转可能要等到明年，格局才能变好。明年大概率会有20%到30%的需求增长，若今年的产能扩张变慢，明年的格局会变好。因此，矿产市场仍具有潜在价值。我认为今年锂价会在磨底的阶段，价格会卡在理云母和非洲矿的成本附近这个底部磨底，一旦价格下跌，许多高成本厂家将面临停产的风险，产量会下来。今年锂矿的大逻辑是锂矿跌的多会考虑多买，一旦反弹就会减仓。

铜今年表现较好，未来几年没有大的项目释放，格局比锂要好。但我们也要谨慎，确保在市场不确定性的情况下，不会承担过大风险。总的来说，今年的市场形势还算不错，但我们必须警惕市场的变化，随时调整策略以适应市场需求。 【中游】

机会可能要等到明年，中游的制造业壁垒没那么高，除了锂电池这一块，但大部分制造业市场竞争激烈，利润空间有限，需要更谨慎。

【下游】

新能源汽车行业目前在打价格战，中国市场一直以来特别卷。这种竞争态势可能导致两个结果。首先，从消费者角度来看，价格战确实有好处。它一定会导致新能源汽车渗透率提得更快，提前了油车时代的结束。在这种价格竞争中，我们的产品表现相当不错，拥有高水平的自动化技术。然而，从车企的角度来看，只有龙头企业较好，大多数车企并不尽如人意。由于价格压力，许多车企没有足够的利润空间。最近，国外汽车市场的发展相对缓慢，部分原因是看到中国新能源汽车竞争力的增加。因此，一些国外市场考虑采取贸易壁垒等手段阻止中国新能源汽车进入市场。这表明我们在行业内具有强大的竞争力。这个行业的龙头企业价值大。尽管当前表现可能不那么强劲，但真正的龙头企业在如此激烈的竞争环境下能看到净利润增长，这是很好的。整体来讲，价格战对行业发展是有积极影响的。我们对整车行业比较乐观是因为我国的出口。虽然有人讨论欧美会对我们实施贸易壁垒，但美国并非我们的主要市场，我们在其他市场的渗透速度是很快的。以泰国市场为例，中国车的市场份额在短短一年内翻了一倍多。这表明在这些市场上，基于我们目前的产品力和价格水平，中国具有很强大的竞争力。在海外市场，我们的车售价较国内高，利润也相应较高。掌握好产品技术和成本，在国内外的价格竞争中，能够获得更高的利润。这反映了中国汽车制造业的未来，技术发展和产品迭代速度都很快，这是一个积极的迹象。

零部件最好的时候是去年，去年表现良好有几个原因。首先，前年基数较低。其次，去年整个汽车行业增长迅速，大家发现某些地方的零部件供应仍然不足，价格也还可以。因此，许多企业开始扩产。然而，与锂电材料类似，一旦利润增加，所有人都想扩大生产。因此，对于零部件行业来说，现有的零部件依然无法摆脱供应过剩的困境。只有少数几家特别优秀的零部件的公司，才能在周期变化时保持竞争力。与锂电材料相似，只有做得非常优秀才有意义。制造业的属性是如此。一旦发现利润增长，大家就会扩产。这种周期性的变化与大宗商品的周期相当。尽管大宗商品价格波动较大，但在一定程度上有一些壁垒，而制造业则没有这样的壁垒，因此扩产速度特别快。制造业的周期性波动非常严重。去年，新能源汽车的增速并不慢，今年也不会慢。去年我们国内的大储翻了一倍以上，但价格却下跌了很多。这就是中国制造业的特性。

二、 投资者关注问答

1、跨界企业和传统汽车企业相比，谁能在智能驾驶时代更有优势？

曹春林：随着新能源汽车行业多年的发展，更加需要密切关注产品、技术和产业发展。从整个智能驾驶来讲，中国做得最好的不是车企，而是华为。传统汽车企业在智能化方面可能稍显滞后，但传统车企的优势在于其较大的产能和更充足的资金支持，这使得它们有望更好地推动智能化发展。另外，这个行业快速发展，车型的生命周期变得越来越短，未来两者都有可能。因此我们需要密切关注市场动态，通过对产品和成果的观察反过来去做验证。

2、新能源各个板块是否已到逆向投资时点？比较差的状况是有哪些信号？

曹春林：逆向投资时点，可以看一下当季度报告或半年、年度报告出来，显示业绩特别差时，大家都不挣钱，市场的反应可能会导致股价下跌。大家可能这个时候会考虑逆向投资。

3、当新能源车渗透率达到一个极值的时候，您认为当时的车企竞争格局是怎样的？会被其他的交通工具颠覆吗？

曹春林：目前来看应该不会。全球不会只有三家汽车企业，以后很多车企都会淘汰，最后会剩下十几家企业，过得很好的也就四五家。目前未来汽车更像电子产品，硬件的壁垒变低了，软件的要求变高了，因此，未来几年可能会出现全球几家主要的汽车企业，同时还会有一些区域性的企业和一些小型车企存在。例如，海外汽车企业可能会在中国成立合资企业，这在一定程度上会有利于它们的发展。因此，尽管汽车行业的实体可能会变化，但从品牌的角度来看，可能仍然是几个主要品牌主导市场。

4、对固态电池投资机会的看法

曹春林：固态电池目前还没有特别明确投资机会，它还远远不成熟。固态电池的发展旨在实现更小型化的电池，同时提高能量密度并降低成本。然而，这一目标面临着挑战，其中之一是提高能量密度可能会增加电池的不稳定性和安全隐患。

固态电池的核心问题之一是寻找合适的电解质，因为电离子在正负极之间穿梭需要良好的导电性和稳定性。然而，目前仍然缺乏理想的材料，因此需要在材料研究方面进行更多的探索和创新。

另一个挑战是固态电解质的膨胀问题。在充放电过程中，正负极材料可能会发生膨胀和收缩，导致电解质层与正负极材料之间产生缝隙，从而影响电池的性能和循环寿命。

尽管固态电池在安全性方面表现更佳，但在循环寿命和成本等方面仍存在挑战。因此，当前的研究重点在于寻找更优秀的材料以及解决固态电解质的膨胀问题，以进一步推动固态电池技术的发展和应用。总的来说，固态电池目前仍面临诸多挑战，需要进一步的研究和创新才能实现其商业化和大规模应用。

5、怎么看待智能驾驶？

曹春林：智能驾驶是一个大趋势，但是和无人驾驶是两个完全不同的概念。尽管实现真正意义上的无人驾驶还存在一定距离，但智能驾驶技术已经在不断发展。智能驾驶技术存在多个级别，吸引了众多企业的投入和探索。因此，我认为智能驾驶领域仍然具有广阔的发展空间，值得重点投资。

6、怎么看待汽车在消费品更新里面的机会，这里面消费者换车的底层逻辑是什么？

曹春林：底层逻辑是芯片，看供给创造需求。回顾手机的发展历程，我们可以观察到一种普遍现象：随着手机技术的成熟，每当出现比较大的新技术创新和新功能，随之而来的便是人们的换机潮。

与手机市场类似，全球汽车市场相对成熟。尤其是在一些发达经济体如中国、美国等国家，汽车销量的增长速度较为缓慢，呈现出饱和状态。相反，一些新兴经济体如印度等国家的汽车市场增长较快，但整体增速依然有限。目前，汽车市场已经成为一个全球性的产业，汽车更新换代的动力源于人们对新功能的需求，例如辅助驾驶技术、车载娱乐系统等。这些新功能激发了消费者购买新车的动力，因为他们发现自己现有的车辆已经无法满足他们的需求。

尽管全球经济整体处于下滑趋势，但汽车市场仍然保持着增长。这是因为新功能的推出不断刺激着消费者的需求，尤其是在电动化、智能化等领域的发展加速下。这种趋势不仅在国内市场，也在一些贸易伙伴国家产生了影响，促进了汽车需求的增长。

7、怎么看氢能的机会，未来应用场景会在乘用车上吗？会不会是对锂电池的颠覆？

曹春林：极大可能不会用在乘用车上。在乘用车行业，锂电池已经打败了氢能，因为氢能有几个重要的理论上的缺陷，这是不可以通过工艺优化改变的。首先，氢能源的转化效率相对较低。我们过去一直说将电能转化为氢再转化为电能，这其中至少会有两个转化过程。我们的电动车大概能够实现非常高的转化率，从电能到机械能的转化非常顺利。而如果中间加入氢能源，可能会导致转化率降至很多，损失将近一半。

其次，氢气的运输是一个巨大的问题。电能是目前全球所有能源中最成熟的能源形式，电网运输是最为便利的方式。相比之下，氢气的储存和运输成本都很高昂。氢气是一种轻质气体，需要高压才能将其压缩成液态，其压缩程度远远高于液化天然气。

此外，安全性是氢能源的另一个挑战。在其储运和使用过程中存在一定的安全风险，包括爆炸的可能性。我认为这几点原则上限制了氢能源在乘用车的应用场景。

氢能未来有可能会是工业能源的解决方案，但是氢能源可能确实是所有能源中最适合实现脱碳的。因为除了电能之外，所有能源都含有碳元素。因此，对于脱碳而言，氢能源可能是最佳选择之一。但目前面临的问题是，其成本相对较高。在未来，如果社会能够承受更高的成本，那么氢能源可能会取代许多现有能源。然而，这需要国家在发展过程中有所变革，能够承受更高的成本。

总的来说，氢能源作为未来的替代能源，需要社会有更高的承受能力。我并不认为它能够完全取代其他能源，但它可能会在特定领域发挥重要作用。

8、怎么看待甲醇燃料电池的发展前景？

曹春林：甲醇与氢气相比，虽然运输成本较低，但将氢气合成甲醇，并在需要时再转化回氢气，这一过程存在成本增加和能量损耗的问题。每增加一道工序，都会增加能量损耗，进一步降低转化效率。因此，甲醇的效率可能比氢气更低。未来，甲醇可能只在一些特殊领域，才能实现广泛应用。

9、从全市场的角度，今年还有哪些看好的行业？

曹春林：今年我们市场估值并不高，现在面临的问题是，许多行业景气不佳，宏观经济仍在持续弱复苏。因此，我想和大家分享一些关于这个周期的见解，帮助大家更好地理解局势。

过去两年，全球疫情对经济造成了影响。虽然全球趋势向好，因为各国纷纷投入大量资金，但美国、欧洲等地在21年进行了封锁，导致许多订单转移到了中国。当时由于外国订单数量巨大，供应商能够承受较高的成本，但这也让一些人误以为订单会持续增长，从而大举扩产。在2021年整个行业景气度提升的背景下，价格上涨了，包括半导体在内的产品都出现了涨价现象。这种情况下，产能扩张也出现了史无前例的规模。

我们当前面临困境的原因有两个。首先，是地产市场的下行和宏观调控政策；其次，是产能周期导致的问题。因此，我们需要认识到，宏观地产大周期是较长的，而产能周期则是中期的，通常持续几年。一旦产能周期触底，经济就会自然好转。但我们需要提前去研究、去布局、密切观察，一旦拐点出现，股市就会迎来良好的投资机会。虽然目前估值普遍较低，但需要谨慎操作，因为股市的走势可能会有很多变数，长期看好，短期谨慎。什么行业好，像说锂电、光伏、锂电池、锂矿这些行业，我觉得今年机会可能比较少，明年之后可能会有一个反转。

从大的逻辑上看，所有品牌行业都应该关注海外市场。中国目前的产业转移是一个重要趋势，而美国等国家无法复制中国的工业化进程。中国在建设工厂、修建基础设施等普通的工业化方面拥有显著的优势，而且价格低廉、能力强大。因此，中国的一带一路倡议对全球化具有重要意义。这也为中国企业走向全球市场提供了机遇。

另外，我们还需要关注外胀和内缩的情况。中国的产品在国际市场上具有竞争力，因此在外部市场上实现价格优势。这些企业值得我们关注，因为它们具有长期的潜力。当然，我们也应该认识到，资源品近期表现较强，去年到今年铁矿石涨幅较大，明显脱离了我们的地产周期，很典型的外热内冷，所以说不能纯粹做国内市场。

10、曹老师现在这么看好新能源行业在海外布局产能以后会迎来更大规模的海外产能投资吗？

曹春林：应该会。理论上来讲新能源这些行业没有贸易壁垒的地方不是我们的市场。我们的产品已经处于全球领先地位，而且我们的成本也是全球最低的。这主要是因为我们国内发生的所有技术迭代都在本土进行，而我们庞大的市场能够支持这种技术进步。因此，外国竞争对手根本无法赶上我们，更别说超越了。 

三、 产品运作思路

【新能源汽车主题基金运作思路】$创金合信新能源汽车股票A(005927.OF)$ （点击查看及交易）

最近新能源汽车产品的投资思路发生了一些变化，在配置上做了一些调整。

坚持这个行业一些超级龙头企业，上游锂矿、中游电池、下游整车等这些超级龙头企业，业绩表现好也能穿越市场周期，依旧有投资机会，会继续坚持。同时挖掘其他细分领域的机会，例如上游格局好的资源、还有电网等，并在适当时进行调整。

中游配置很少，等待明年的机会，中游的制造业市场竞争激烈、利润空间有限，会更谨慎回避。

上游，由于去年高价刺激产能释放导致今年短期供需结构失衡，预计需等待到明年供需结构才会好转。仍看好锂矿的投资机会，但今年可能更多在价格波动中寻找短期波段操作的投资机会，价格快速下跌时可以参与。另外去年配置了一些格局较好的铜矿。

下游，对整车行业比较乐观，看好龙头车企，但对零部件则相对谨慎。 

【碳中和混合基金运作思路】$创金合信碳中和混合A(013160.OF)$ （点击查看及交易）

与新能源汽车主题基金这个产品差别最大的是，这个产品今年配置了一部分核电、水电资产，主要是今年新能源的Beta不太好，对整个经济来讲还处于偏弱势的状态。但我们仍会密切的关注新能源汽车、光伏等行业的机会，可能会在一定时间做一些逆向投资，在行业经济非常差的时候一般会对其做一次逆向投资，跌到底部区域以后大概率会出现一些反转，价格快速下跌时可以参与。

【优选回报基金运作思路】$创金合信优选回报混合(005076.OF)$ （点击查看及交易）

该产品防守大于进攻的思路，回避产品价格核动力大、业绩不佳的板块和个股。新能源的持仓占比进行了调整，目前会更多在红利资产与成长资产做波段操作，降低产品净值波动。所以今年该产品大概率会在各行业、各板块之间做一些切换，回归到全市场选股的思路中去，遵循产业景气度优势原则，选择一些景气度和业绩表现更好的行业及个股。

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