【创金合信基金 首席经济学家 魏凤春】

上期讲到市场进入战略僵持状态，市场会因为自我交易的高度雷同并产生聚集效应，从而不得不在拥挤中进行战术性调整，比如近期长久期国债收益率的波动，更早期提示的微盘策略也是如此。在创金合信基金宏观策略配置的框架下，这些都是交易因子在起作用，是增强配置。这并不改变资产运行的趋势，只会改变节奏，对结构的影响也不是决定性的。决定趋势的是基础因子，基础因子形成基础配置。将最新公布的宏观数据纳入这一框架，我们得出的结论是：宏观交易存在着分歧，但不会改变股票与债券各自的走势，主要原因是基础因子并没有发生实质性的改变。

央行和国家统计局公布了最新宏观数据，我们将其纳入基础因子的分析框架：

第一，从经济增长来看，根据社会消费品零售总额、固定资产投资、进出口等三驾马车的数据分析，超预期的不多，能得出经济平稳起步，不再继续下滑的总量概念。

第二，从通胀来看，1月CPI同比下降0.8%，2月CPI同比上涨0.7%，扣除食品和能源的核心CPI方面，1月同比上涨0.8%，2月同比上涨1.2%。

第三，从流动性来看，社融数据偏弱，反映实体扩杠杆意愿仍较弱。

第四，从政策因子看，政府工作报告已经明确了2024年政策的重点，目前市场关注的是实施的力度，更关心其对市场力量的带动。积极财政政策方面，政府工作报告指出适度加力，提质增效，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。

从基础因子看，维持市场震荡的基本结论。从交易因子看，权益走势将会遭到年线的羁绊，或会在“每逢四月倒春寒”的季节效应中经受考验。债券投资已经开始感受到政策对资金沉淀和空转的监管约束，也会在美国通胀持续高位，美联储降息一拖再拖中经受期待降息的煎熬。不过，这种煎熬将随着风险资产趋势的明确渐渐消失。