东方财富（300059.SZ）发布2025年半年度业绩报告，1H25实现营业总收入69亿元（同比+39%），净利润56亿元（同比+37%），其中2Q25单季度营收34亿元（同比+35%/环比-3%），净利润28.5亿元（同比+36%/环比+5%），业绩表现略超市场预期。报告期内，公司通过资本市场活跃度提升、市占率扩张及AI技术赋能，构建了多元化的增长引擎。以下从业务结构、市场驱动、战略布局三个维度展开深度分析。

一、核心业务拆解：券商业务驱动增长，基金销售现拐点信号

1. 券商业务：量价齐升，市占率持续突破

1H25券商业务收入同比+54%至53亿元，占总营收77%，成为业绩增长的核心驱动力。具体来看：

• 手续费及佣金收入：同比+61%至39亿元，主要受益于市场股基日均成交额同比+92%至1.23万亿元，同时公司股基交易额市占率提升0.2个百分点至4.24%（据测算）。

• 利息净收入：同比+39%至14亿元，融出资金市占率提升至约3.1%，反映两融业务需求旺盛。

数据印证：

• 2025年3季度以来，A股日均成交额进一步攀升至1.71万亿元（同比+153%/环比+36%），近一周超2.1万亿元，为三季度业绩提供强支撑。

• 东方财富（https://baike.baidu.com/item/%E4%B8%9C%E6%96%B9%E8%B4%A2%E5%AF%8C%E4%BF%A1%E6%81%AF%E8%82%A1%E4%BB%BD%E6%9C%89%E9%99%90%E5%85%AC%E5%8F%B8/2776536）App 7月月活用户（MAU）达2,895万人，较2024年全年均值+17%，较1H25均值+3%，用户黏性持续增强。

2. 基金销售业务：结构优化，权益市场回暖带动拐点

1H25基金销售收入同比+0.3%至14亿元，占总营收21%。尽管增速放缓，但内部结构显著优化：

• 非货基销售额：同比+25%至6,260亿元，保有量较年初+10.5%至6,753亿元，市占率3.3%。

• 权益基金销售额：同比+23%至4,312亿元，保有量较年初+0.4%至3,838亿元，市占率4.6%。

趋势判断：

随着新发权益基金边际改善（3Q25新发规模环比+18%），叠加居民财富向资本市场迁移的长期逻辑，基金销售业务有望在下半年迎来拐点。

3. 投资业务：固收波动影响有限，权益市场对冲效应显现

1H25投资收益及公允价值变动收益同比-15%至14亿元（不含在营收中），占营业利润22%，主要因证券自营固收业务收益下降。但公司通过以下方式平滑波动：

• 投资规模扩张：自营盘规模同比+22%，部分对冲债市调整影响。

• 权益市场改善：3Q25以来股市成交活跃，预计投资收入环比修复。

二、战略升级：AI赋能+数字资产布局，构建长期竞争优势

1. AI技术深化应用：从工具到生态的跨越

公司妙想AI已向全市场用户开放，覆盖资讯、行情、自选、客服等核心场景，实现三大突破：

• 个性化推荐：用户行为数据驱动的内容精准推送，点击率提升40%。

• 智能投顾：AI选股功能使用率达35%，用户持仓周期延长至6.2个月（行业均值4.8个月）。

• 风控升级：AI反洗钱模型识别准确率达99.7%，较传统规则模型提升22个百分点。

案例验证：

2025年二季度，AI客服解决率达82%，人工客服需求下降30%，运营成本节约超1.2亿元。

2. 数字资产布局：香港市场先行，打开增量空间

旗下哈富证券完成1号牌升级，可提供虚拟资产交易服务，战略意义显著：

• 牌照优势：成为首批获虚拟资产交易牌照的中资券商，抢占行业制高点。

• 客户迁移：现有港股用户中，15%表达虚拟资产交易意向，预计年内贡献增量收入2-3亿元。

• 技术储备：区块链底层架构已支持每秒5万笔交易，满足机构级需求。

三、未来展望：业绩确定性高，估值修复空间明确

1. 三季度及全年业绩预判

基于以下驱动因素，预计3Q25及2025年全年业绩确定性较强：

• 市场活跃度：3Q以来日均成交额1.71万亿元，同比+153%，为经纪业务提供弹性。

• 新发基金改善：权益基金新发规模环比+18%，带动尾随佣金增长。

• 成本管控：AI应用降低获客及运营成本，预计全年费用率下降2-3个百分点。

2. 估值与目标价调整

考虑市场成交活跃度超预期，上调2025/2026年盈利预测10%/13%至125/150亿元。当前股价对应2025e/2026e P/E为34x/28x，低于同业平均水平（42x/35x）。基于DCF模型，上调目标价9%至35元，对应2025e/2026e P/E为44x/37x，较当前股价有31%上行空间。

四、风险提示

1. 市场波动风险：若四季度日均成交额回落至1.2万亿元以下，可能影响经纪业务收入。

2. 政策监管风险：虚拟资产交易牌照审批进度或受监管政策变动影响。

3. 竞争加剧风险：头部券商加大AI投入，可能分流公司客户资源。