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Less is More！Fast is Slow！

年初黄金的价格接近400元/g的那段时间，当时我和老婆萌生了一个想法：将家里的黄金首饰卖掉兑换成现金，然后买入股票。当时连买入的股票都筛了出来，包括：$中国平安(601318.SH)$、$仙乐健康(300791.SZ)$、$妙可蓝多(600882.SH)$、$电魂网络(603258.SH)$。从中选择一支股票买入或者平均分配买入，持有多年，我们相信最终的收益应该会大于黄金价格的涨幅。

可最后没有执行，为什么最后没有执行呢？可能是有一股无形的力量“阻碍”了这一计划和行动：保险柜的密码，我们输入了3次，都提示错误！然后......

但回过头来看，至少现在来看，这是一次及时的“阻碍”，中国平安持续下跌；仙乐健康似乎也到达了瓶颈，一直停滞不前；妙可蓝多遭遇产能限制；电魂网络从去年中至今下跌了6成......

昨晚无意间看到电魂网络，它现在居然已经只剩下16倍的市盈率了。这又燃起了我们对其的兴趣，那是不是真的便宜呢？是否已经进入击球区呢？

一、从端游到手游

公司成立于端游时代的 2008 年，因此起初便以端游研发起家，2009 年推出首款端游《梦三国》，在公司长线化运营下，至今仍与《英雄联盟》和《Dota 2》同属网吧三大 MOBA 游戏，且流水维持稳定。

2019 年，公司借助《梦三国》“端转手”以及收购养成模拟类手游公司游动网络80%的股权，成功实现向移动端转型。但公司营收来自于《梦三国》端游2020年全年的营业收入仍占总营业收入的48.65%，因此仍面临营收依赖单款游戏的风险。

当时的这笔收购现在看来，对电魂业务上从端游转向手游起到了重要作用。按照公司披露的2020年年报，按产品来划分：端游营收为5.06亿元，同比增长22.16%，手游营收为5.12亿元，同比增长86.41%，手游营收首次超越端游营收。

而且游动网络2019年和2020年都完成了当初收购时的业绩承诺：2019年全年净利润（经审计确认扣除非经常性损益后的归母净利润，下同）5,168万（业绩承诺：2020年度净利润不低于5,000万元），完成承诺；2020年全年净利润7,556万（业绩承诺：2020年度净利润不低于6,000万元），完成承诺。2021年游动网络业绩承诺全年净利润不低于7,200万。游动网络连续两年超额完成业绩承诺，截止2021年6月，旗下游戏累积流水达40亿！

当然这笔收购也存在些许瑕疵：在收购游动网络过程中，公司对于部分游戏充值流水信息披露不完整不准确，以及出售方的关联关系未披露完整，此事还受到了上海证券交易所的监管关注！

二、资产结构：真的只剩下钱了+现金流没问题

我们以2020年年报为例，总资产30.16亿元，其中现金及交易性金融资产19.27亿元，占比64%，固定资产4.07亿元，占比13%。

更为可怕的是，在资产负债率25.11%的情况下，流动负债7.47亿中，绝大部分是合同负债（4.03亿），应付账款（0.91亿），以及其他应付款（1.82亿）；类似的报表结构，我们曾在新媒股份看到过：新媒股份：资产60%+是现金，营收CAGR42%，净利润CAGR84%+。

我们再来看看现金流：

在转型手游后，加上收购了游动网络80%股权，2019年和2020年的净现比、自由现金流（比例）都是很优秀的。

同时，电魂网络所处的游戏行业需要依靠持续的研发投入，其研发费用率在行业中处于中游水平，自上市以来公司研发人员占比始终超过 50%，截止 2020年末公司研发人员数量已高达 585 人，占比达 52%，属于行业较高水平。

三、股价是否进入击球区？

我们先列下两个信息：

• 2020年全年归母净利润3.95亿，同比增长73%；扣非净利润3.26亿，同比增长79%；2021年Q1归母净利润1.02亿，同比增长0.44%。
• PE（TTM）16倍，动态市盈率已经小于16倍，为15.53；总市值63.34亿；

  按照2020年末的自由现金流4.77亿计，分几种情况，大致估算电魂网络的现值：

• 未来完全不增长，将2020年末的自由现金流4.77亿作为每期的预期现金流量，贴现率取8%，则经DCF模型，贴现后现值为：4.77/8%=59.63亿；
• 未来10年2%增长，10年后完全不增长，将2020年末的自由现金流4.77亿作为每期的预期现金流量，贴现率取8%，则经DCF模型，贴现后现值为：66.5亿；
• 未来10年2%增长，10年后永续增长1%，将2020年末的自由现金流4.77亿作为每期的预期现金流量，贴现率取8%，则经DCF模型，贴现后现值为：71.3亿；
• 未来10年5%增长，10年后完全不增长，将2020年末的自由现金流4.77亿作为每期的预期现金流量，贴现率取8%，则经DCF模型贴现后现值为：82.6亿；
• 未来10年5%增长，10年后永续增长1%，将2020年末的自由现金流4.77亿作为每期的预期现金流量，贴现率取8%，则经DCF模型贴现后现值为：89.1亿；

如果我们再暴力一些，2021年全年归母净利润在2020年的基础上增长10%至4.35亿，市盈率取一个15/18/20倍，分别为65.2亿/78.2亿/86.9亿。

当然，如果真的进入了击球区，在挥棒前，假如能找到一个更好的击球点，那这一棒至少能打出一个本垒打！！

纳入池子，等待击球！！安排！！