分析上市公司，要高度关注营业外收入增减幅度的异常。

    以大华股份为例，在文章（对海康海康大华估值对比 ）中，我曾对大华股份和海康威视进行了对比。

    两家公司上市以来，大华股份业绩增长速度高于海康威视，但业绩波动也远大于海康威视。

    由于大华股份业绩稳定性不如海康威视，很难准确判断大华股份价值。

    今天我还是试着按格雷厄姆的估值公式给大华股份进行估值。  

   价值 = 当期利润 * （8.5 + 两倍的预期年增长率）

    2023年大华股份的净利润73.62亿。

    2023年净利润比2022年增长216.73%。

    那么，大华股份的估值= 73.62亿 * （8.5 + 2*216.73）＝3.25万亿。

    这怎么可能，这个估值绝对是个笑话！

   问题出在哪？

    问题就出在营业外收入上。

   2023年年报，大华实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%。

    乍一看，大华股份业绩增长不错。但是我们不能只看外表，财务数据的真实质量往往掩藏在公布的数据之外。

    2023年，大华股份仅投资收益就达到44.96亿元，增加净利润约41.37亿元。这主要是公司处置浙江零跑科技股份有限公司（下称零跑汽车）7.88%的股权所致。

  也就是说，大华年报里，2023年营收322.18亿元，同比增长5.41%，如果把这44.96亿元去掉，与2022年大华股份营收305.65亿相比，负增长超过百分之六以上。

    大华股份在2023年通过处置持有零跑的7.88%股份，预计增加的归母净利润约为41.37亿元，这部分收益属于非经常性损益。剔除这部分非经营性损益后，大华股份预计实现的归母净利润为32.3亿元。

     32.3亿元利润比2022年利润22.62亿增长了42.79%。

   公式里的增长率216.73，一下变成了42.79。

    大华股份估值修正为32.3亿 * （8.5 + 2*42.79）＝3038.7亿。

    这个估值正确吗？也不一定。如果要进一步修正，从哪下手？

     我认为，大华库存的价值，要计提一部分作为坏账？

   年报显示，大华股份2023年底存货为53.326亿。

    对存货，我一般喜欢保守估计，将30%的存货计提成坏账。

     也就是说，利润要减掉近8亿。

     那么，重新修正2023年大华股份净利润变为24.3亿。这个利润比2022年的净利润增长1个点都不到。

    大华股份的估值进一步修正为:24.3亿 * （8.5 + 2*1）＝255.5亿。

     当然这个1%的增长率，并不是常态，尤其是面临百年疫情的扰动，这里我根据历史情况，认为给大华股份利润8%的增长率是符合实际（有时候估值是模糊的感觉）。

    所以最后估值修正为:24.3亿 * （8.5 + 2*8）＝595.35亿。

     一般购买点都是在估值的六折、七折时，也就是357亿-416亿左右，才有安全边际。

   （ 以上内容，不构成投资建议，纯属个人思考和研究！如文章引起大家共鸣，请搜索公众号“马蹄草”点击加关注，以支持我继续分析创作，谢谢了。）