作者：刘增禄

来源：证券市场红周刊

·编者按·

7月10日，上市公司将正式对外发公布今年中期业绩情况。在为期2个月的中报披露口期，有提价基础且业绩能够保持稳定高成长的消费类公司，极可能继续成为市场资金首选。而除了消费股外，因每年7月份还是经济政策发布的密集期，一些科技类公司或因政策扶持的原因也将获得一定表现机会。总体来看，在中报披露期间，投资者可以消费升级和产业升级为导向，积极挖掘受益于社会经济结构变革的内生改善型的板块和个股。　

7月10日，2019年中报披露将正式揭开帷幕。中报窗口期，市场中的热点将围绕着上市公司中期业绩发散展开。鉴于每年7月份都是经济政策密集发布期，预期将有一大批具有业绩支撑的公司有望在政策红利驱动下，在为期2个月的中报披露期中脱颖而出。　

投资主线是“产业升级+消费升级”

政策利好推动的科技产业升级、持续不断的消费升级仍是未来A股市场最具确定性的两条投资主线。

随着6月28日大盘收盘，沪深两市走完了2019年上半年的全部“旅程”，虽然其间行情走势好似坐了“过山车”，但整体看，上半年主要股指还是相继收出了不俗的累计涨幅，其中深证成指和上证综指分别上涨了26.78%和19.45%。　　

在上半年A股火热的市场表现中，申万28个大类行业中有15个行业指数涨幅超过了同期大盘表现，特别是具有消费升级概念的食品饮料股更是一马当先，半年累计涨幅达62.33%。而同样是受益于消费升级，家用电器股的阶段表现也颇为抢眼，上半年整体上涨了37.01%，排在了大类行业涨幅榜的第三位。　　

相较消费升级带来的消费股强势表现，产业升级也带来了部分科技产业重新崛起，如在近两年国家进一步加大对科技产业扶持力度后，电子和通信类公司就得到了快速发展，在今年上半年也整体实现了25.28%和22.08%的上涨，而若进一步细分，软件开发类公司上半年涨幅更是达到了36.05%。　

股价的强势上行离不开基本面的稳定增长，身为今年上半年行业涨幅榜的“MVP”，食品饮料股良好的表现正是建立在整体业绩稳定增长基础之上的。观察历史数据，可以看到在经历了2013年、2014年连续两年的业绩下滑后，食品饮料行业于2015年重回业绩增长通道，目前已连续4个完整会计年度实现利润同比增长，特别是自2017年以来，归母净利润增速更是持续保持在20%以上；家用电器行业也是消费板块中的重要一员，虽然其2018年时净利润陷入过下滑的困境，但在今年一季度已成功转为正增长。　　

与家电行业类似，科技股扎堆的通信板块2018年度虽然整体归母净利润出现66.55%的同比下滑，但在今年一季度却实现了业绩反转，创造了高达1064.21%的可观利润增速；电子板块的业绩是近两年科技板块中表现最弱的，其2018年、2019年一季度时，归母净利润同比还持续下滑，但需要注意的是，其一季度11.67%的下滑幅度已经较2018年22.01%的下滑幅度有明显放缓了，在今年国家持续加大对科技产业投资力度的大背景下，不排除该行业未来会出现业绩反转的可能。“政策利好推动的科技产业升级、持续不断的消费升级仍是未来A股市场最具确定性的两条投资主线。”北京格雷资产合伙人杜可君如是说。　　

其实，若是从政策红利角度出发，科技股面临的产业升级无疑是今年最大的政策热点。招商证券分析师张夏明确表示，5G引领下的第四次信息浪潮将会成为中国经济实现新阶段高质量增长的关键因素之一。其认为，自2019年下半年开始，伴随着科技周期的触底回升，科技板块有望迎来两年的上行周期。而《红周刊》记者也发现，对于5G产业的发展，今年国家政策的倾斜力度是明显高于其他产业的，体现在二级市场上，资金对5G板块的持续关注度是明显优于其他行业的，市场上不断涌现出新的5G产业细分题材。

产业升级开启新一轮科技上行周期

未来数年，5G产业都有望处于高景气度。

龙赢富泽公司总经理童第轶在接受《红周刊》记者采访时表示，今年以来5G的应用是产业端最热门的话题，5G商用进程的不断加速，让各国抢跑已至关键节点，而中国在这一领域已经走在了世界前列，未来数年，5G产业都有望处于高景气度。　

对于5G概念的布局，童第轶认为可从以下两方面入手：一是根据5G建设周期，最先起步的网络规划类企业将成为率先获益的对象，因为运营商5G网络建设，设计规划先行；另一方面可以关注5G建设中出现的新设备、新技术，如小基站将成为5G时代大规模布设的新设备，其市场空间预计达到千亿元。　　

事实上，如果仅从业绩的成长性看，5G概念在今年一季度时确实已初步体现出政策红利带来的利好，相比2018年4个报告期净利润的持续下滑，今年一季度5G板块整体实现业绩大幅增长。个股中，5G板块86家公司中有46家公司在一季度实现净利润同比增长，12家公司业绩增速超过100%。若以目前已经披露中报预期公司看,世嘉科技、沪电股份等均预期中期业绩将继续大幅预增。世嘉科技表示，因国内运营商对4G市场的深耕、5G市场的快速发展及公司对海外市场的拓展，移动通信设备相关产品的市场需求持续保持了增长态势；而沪电股份则表示，因公司经营情况发展良好，营业收入及毛利率也均较上年同期实现了快速的增长。正因业绩的快速增长，数据显示，二季度以来,沪电股份先后接待了85家机构17次调研，除了国内的基金、券商、保险等机构，其间也不乏多家外资机构的身影。在6月27日的机构调研中，沪电股份明确表示，“公司已参与全球多处5G试验网的建设。随着全球5G进入商用部署的关键期，公司已整合生产和管理资源，全力备战5G建网，确保5G客户的需求得到满足”。身为国内领先的中高点PCB厂商，沪电股份在6月27日中报业绩大幅预增预告发布后，股价连续3天收出涨停。　　

在科技产业升级进程中，集成电路也是其中重要的一环。调研数据显示，在2018年全球十大半导体芯片采购商中，大陆企业占居4席，成为仅次于美国的全球第二大半导体客户。不过，我国集成电路市场需求虽然近全球33%，但本土企业产值却不达7%，自给率上不足22%，2018年IC进出口逆差达2274亿美元，市场空间巨大。而正因国产自主可控力度不足，去年爆发的中兴事件、今年爆发华为事件凸显出国产自主可控的重要性。　　

杜可君表示，华为事件必然会催化国产元器件更多的市场，以形成国产替代的良性循环。童第轶也表示，近期中美关系虽然有缓和迹象，但双方交锋却仍不断，因此仍需清楚地认识到中美贸易摩擦仍是未来常态。鉴于此，中国集成电子产业的国产替代化进程将是中国电子行业发展的核心驱动力，芯片产业链自主可控的重要性进一步凸显。　　

也正是芯片产业链自主可控的重要性进一步凸显，为大力支持集成电路的国产化发展，国家一方面出台政策对半导体公司进行税收减免，另一方面也成立了国家集成电路基金对企业加大投资。今年5月22日，财政部就发布了集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告。公告指出，依法成立且符合条件的集成电路设计企业和软件企业，在2018年12月31日前自获利年度起计算优惠期，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照25%的法定税率减半征收企业所得税，并享受至期满为止。而早在之前的2014年6月，《国家集成电路产业发展推进纲要》的发布和国家集成电路产业投资基金的成立，已经使得集成电路产业形成了国内各行业中最为完备的政策支持体系。大基金一期规模1387亿元，于2018年基本投资完毕，撬动了5145亿元社会资金。预期二期规模将超过大基金一期。有资料显示，大基金二期拟募资规模在1500亿~2000亿元，若按照1:3.5的撬动比，可带动5250亿~7000亿元地方及社会资金，总计约7000亿~9000亿元。　　

回到二级市场，可以发现近年来科技股中的软件股也是值得跟踪的，其虽然在2018年整体归母净利润同比下滑了54.1%，但在今年一季度却成功扭转了趋势，整体业绩实现了18.43%的正增长。与之形成对立的是，近几年一直享受政策红利的集成电路板块整体业绩却表现不佳，今年一季度甚至还出现了27.68%的负增长。然而，整体的不乐观并不代表没有好的公司存在，从细节来看，在政策持续扶持和资金长期倾斜下，无论是软件开发还是集成电路，其中的龙头公司的业绩已经开始有了底部回升趋势。如从事软件开发的东方通，最新中报预告就给出高达2621.51%~2646.37%的业绩增长预期，相较其一季度的358.38%的大幅增长又有了明显提升。究其原因是，受益于自主创新、信息安全领域市场需求的推动、产业趋势的持续发展，使得公司基础软件、信息安全等主营业务持续保持增长。同样，可以看到集成电路概念股紫光国微也是凭借集成电路设计业务规模的快速增长，在经营业绩上实现了持续稳步提升，在一季度净利润增长41.52%的基础上，今年上半年净利润预期将实现45%~75%的增长。

消费升级助力消费股景气度高涨

具备业绩支撑的白酒股虽已谈不上便宜，但仍在合理区间内。

除了技术创新引领的科技产业升级，市场中另一个明确的投资方向即是消费升级带来的机会。所谓的消费升级，是指消费者愿意花更多钱换取产品的更多附加价值，这在今年上半年的二级市场表现中得到了很好的印证。白酒、调味品、新零售、家电中的龙头公司贵州茅台、五粮液、泸州老窖、海天味业、恒顺醋业、中炬高新、永辉超市、美的集团、格力电器等，无一不在市场整体调整的大背景中，因消费升级的利好带来了股价持续强势表现。　

统计数据显示，在今年上半年食品饮料股整体上涨62.33%的基础上，消费板块中的细分子行业白酒股表现强劲，半年涨幅高达72.34%。对于白酒股，从龙头大哥贵州茅台的股价表现看，短期强势趋势很难逆转，有券商分析师甚至将其股价预期提升至1250元。在茅台的带领下，五粮液、泸州老窖也不负众望，股价纷纷在近期刷新历史新高。股价的不断抬升，让白酒股的整体估值重心得以上移，这不由让投资者担心其估值还是否合理。对此，杜可君认为,“具备业绩支撑的白酒股虽已谈不上便宜，但仍在合理区间内”。　　

当然，白酒股的中报预告还没有发布，不过，《红周刊》记者通过分析白酒股一季报数据后发现，高端白酒公司的业绩依然延续了2018年的快速增长趋势，像贵州茅台、五粮液、泸州老窖在最近两个报告期的净利润增速始终保持在30%以上，尤其是泸州老窖在今年一季度还出现了加速增长态势，净利润同比增长了43.05%。若以3家公司最新股价来看，其最新的动态估值分别为32.73倍、32.31倍、30.76倍，仍处在白酒股历史合理估值区间内，若进一步考虑白酒涨价基因，则预期在利好中期业绩发布后，动态估值将出现下降。　　

今年上半年，白酒公司不断传出提价一说，从年初的衡水老白干到后来的五粮液，再到古井贡酒、山西汾酒等等，持续的提价让白酒公司的业绩得到了明显提升，这为其中期甚至全年的业绩增长打下了坚实基础。最新消息，今年6月份，随着第八代五粮液上市与第七代五粮液逐渐停止投放，五粮液价格又全面上涨，终端价格已稳定在千元。而在茅台、五粮液两大龙头企业批价始终处于高位下，其他名优白酒也有了提价基础。7月初，48°青花30汾酒、53°青花30汾酒开始相继提价。　

“价格升级已成为白酒行业未来几年最大的趋势。”相对于杜可君看好高端白酒，童第轶认为，次高端白酒未来也同样具备长期投资价值。他表示，次高端替代百元价位成为新商务主流价格带已经明确，当前的次高端机会即15年前的中高端，空间很大，随着行业竞争进一步加剧，如山西汾酒、洋河股份等次高端白酒公司未来的投资机会也会逐渐趋于集中，“白酒行业消费升级的长期趋势已经形成”。　

调味品是食品行业中的刚需，今年上半年也表现出了极强的抗周期性，其间行业指数整体上涨了53.94%。作为刚需属性最强的必选消费品板块，尽管面临宏观经济降速风险冲击，但调味品的滞后性却仍能保证行业受影响相对最小。童第轶表示，调味品行业作为食品饮料板块中盈利能力较高的子行业，存量规模大，增量空间广，可以说是一条典型的“长坡厚雪”型优质赛道。　

从调味品品种看，品种繁多，且发展状况各具特色，整体来看，行业仍存在较高的壁垒，这体现在：（1）技术壁垒。调味品生产工艺中发酵环节需要具备特有的发酵技术和资源禀赋，限制了行业竞争者进入；（2）资本壁垒。调味品行业的重资产属性形成较高的资本壁垒。；（3）渠道壁垒。不论是餐饮还是家庭消费，渠道建设需要较长的周期及较高的成本，构成了新进入者的门槛。正是这些壁垒的制约，导致调味品未来整体提价空间较大，特别是一些渠道把控力强的企业会有更高的定价权。如海天味业地位牢固，渠道精耕品类拓展将助力其从“酱油之王”向“调味之王”蜕变；中炬高新机制改革有望提升经营绩效；千禾味业则受益于消费升级品类的细分，也为其拓展提供了契机。　

当然，相较消费升级带来白酒走向“轻奢”化，调味品这种必需消费品的“轻奢”化之路相对艰难，提价能力要明显弱于白酒公司，盈利能力的提升更多地是通过市场占有率去把控毛利率高低，正是这个原因，对于上半年整体上涨了53.94&的调味品公司的估值，杜可君认为已有偏高的嫌疑，“我们若以一季报数据为依据，即以海天味业净利润实现22.81%的同比增长、恒顺醋业同比增长21.66%、中炬高新同比增长11.53%、千禾味业同比下滑54.05%来分析，在上半年股价持续上涨下，这几家公司的动态估值已经有所偏高，如恒顺醋业市盈率已达45.42倍，而海天味业的市盈率则达到了61.41倍，一旦这些公司未来的业绩增速难以超预期，则投资者就需要警惕股价回调的可能了”。　　

除了食品饮料类板块，在科技赋能之下，零售业如今也在经历巨大的变迁，智慧零售成为零售业新的发力点。在体验经济兴起、消费升级的大背景下，如何融合线上线下成为零售业破局的新共识。目前来看，智慧零售已不再局限于完成一个简单的零售消费，其还通过供应链、场景、支付、营销、新技术应用等方面的集成，实现多业态融合和全场景覆盖的零售生态圈。在目前国内市值超过100亿美元的零售企业中，苏宁线上线下融合模式最优，以家电零售现金牛为基石，战略拓展零售生态圈，估值思路逐渐向京东、亚马逊看齐。6月28日，苏宁易购发布公告称，公司通过苏宁国际持有苏宁小店35%的权益。通过本次交易，预计将增加苏宁易购2019年度净利润约34.28亿元，对二季度净利润和现金流带来正向的财务影响，同时推动上市公司中报业绩得到显著改善。　　

同样身为新零售板块的龙头公司，永辉超市的增长趋势也是非常乐观的，虽然该公司在2018年时曾出现了业绩下滑，但从今年一季度业绩表现看已成功扭转趋势，一举实现50.28%的快速增长。童第轶认为，“受益于通胀水平提升，生鲜与食品销售占比高的企业将显著受益；超市行业持续整合，龙头公司跨区域扩张渐具优势”。而《红周刊》记者在调查中也发现，受益于国内超市行业整合提速，永辉超市在本土商超中率先具备了跨区域扩张能力，深耕超市行业多年的特点让其在供应链方面具备明显优势。　　

此外，同样受益于消费升级，消费板块另一个重要成员家电板块在今年上半年市场表现中也录得了37.01%的阶段涨幅，位居申万28个大类行业的第三位。资料显示，今年上半年，家电行业喜迎政策利好，多部委密集出台文件鼓励家电产品消费。然而与之前普惠性质的家电下乡政策不同，今年以来出台的一系列政策更多地呈现出结构性的特征。政策主要是对智能化、高效节能、环保、技术先进的中高端家电产品才会进行一定程度的财政补贴。短期内政策利好无疑会给家电行业带来一定回暖，但从长期来看，行业内部或将迎来新一轮优胜劣汰。　　

在家电空调领域，格力和美的是双龙头，在目前空调销售进入旺季,行业渠道库存开始下降，量价双增有望进一步提升龙头公司业绩，而在上半年业绩确定性增长基础上，预期年三季度业绩也会有一定的保证。在具体公司上，美的集团成功吸收合并小天鹅，将借助小天鹅在洗衣机行业中的发展优势，在品牌效应、规模议价、用户需求挖掘及研发投入等多方面实现部门协同效应，进一步提升公司价值。“2019~2021年，美的集团将逐级实现营业收入2860.12亿元、3131.83亿元、3425.28亿元，实现归母净利润228.45亿元、254.41亿元和279.54亿元，而由此对应的市盈率仅分别为15.42倍、13.84倍和12.6倍。”财富证券家电分析师黄红卫如是判断。

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